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套利
4月16日,股指期货在内地证券市场终于正式登台亮相,并以超乎人们想象的速度在发展。
股指期货的推出,结束了中国股市的“单边市时代”,股市开始出现“东边日出西边雨”的情形。尤其在四月以来的下跌行情中,一边是股民对股市的下跌抱怨不休后忍痛割肉,一边却是期指空头赚得盆满钵满后在偷笑。
南方日报记者调查发现,除了游资在期指市场频频进出之外,不少迹象显示,以无风险套利为目的的大机构已经开始杀入战场,他们不判断市场走势,而是通过算法和程序来捕捉期指和股市出现的套利机会。通过拟合历史数据看,有的套利模式最高复合年回报超过30%,这一水平已经打败了股神巴菲特年收益20%的水平。
可以预期,随着期指市场的进一步壮大,除了做多和做空之外,套利将成为中国证券市场另一大主流的盈利模式,而中国的对冲基金将正式起航!
“最强板块股票组合趋势对冲交易方案”套利模型说明:
卜毅文向记者介绍了旭东投资正在研发的“最强板块股票组合趋势对冲交易方案”,其基本方式是首先通过在沪深300指数中,在金融、医药、工业、能源四大板块中寻找强势板块,并在该板块中选择强势个股买入,并根据系统给出的信号进行实时替换,其收益走势如紫色线所表示,其累计收益高,但是波动也更大；而蓝色线则表示,当系统给出信号后,在某一区间对期指进行放空的操作。
如果现货和期指进行100%对冲的话,就可以获得如同红线走势的收益率。可以看到,如果进行加强之后的期现套利,收益率低于单一做多,但是收益率更为稳健。如结果所显示,如果在2007年2月7日到2010年5月21日进行套利操作的话,投资利润率为186.74%,年复合利润率高达37.16%。
新模式 套利资金汹涌ETF成交激增 在股指期货中,除了做单边的投机,套利是另一种主流操作方式。在股指期货上市的一个半月时间里,“套利空间”、“期现套利”等名词已经让投资者开始接触并关注。
广发期货金融衍生品部副总经理杨东峰在接受本报记者采访时表示,4、5月份只要操作得当,套利的最高绝对收益可以达到5%,而且这全部都是无风险收益。相比起惨淡的股市,这5%的获利可能给大资金提供较好的庇护。
例如,数据显示,从进入5月份开始,股指期货与现货的套利空间极为可观。仅以IF1005合约与沪深300的收盘价计算,5月上旬的日平均基差在57.6点,其中5月4日的基差为56.95点,5月6日达到了70.5点,5月7日则为60.8点。
5月份,如此大的套利空间曾经维持了一个星期。这给了套利者一段充裕的时间,去实现套利操作。更为有利的是,1005合约此后曾经出现过价差完全收敛,也就是说,不用等到交割,套利者就可以收获果实了,这意味着实际回报率将会更高。
数据显示,股指期货对ETF市场的催化作用正在持续释放,其中上证180ETF成为急先锋。统计显示,自5月28日上证180ETF创出历史最高成交量之后,其成交量一直居于各主要ETF之首。自去年年底以来,上证180ETF份额从52.82亿份增长到今年一季度末的61.31亿份,再到5月28日份额突破100亿元。
杨东峰表示,由于目前市场上还没有沪深300ETF,投资者多通过上证180EFF7:3配比深证100ETF作为替代进行套利,其与沪深300指数的拟合度达到99.85%以上。
来自期货公司的报告显示,上证180ETF成交量和套利空间的相关关系日趋明显。如果上证180ETF短期出现快速放大,表明市场可能出现了股指期货的套利空间,套利资金开始建仓。
例如,6月2日,当天基差波动较缓,上证180ETF和各主要ETF成交量均出现萎缩。但6月3日当天的11点26分,IF1006合约的期现套利年化收益率达全日峰值,仅为6.78%,创下股指期货挂牌交易以来主力合约最低的套利年化收益率峰值。上证180ETF成交量却在此大幅放量,超越前一个交易日,期货分析师认为这是由当天11点左右IF1006基差接近0时所引发的一波套利平仓潮造成的。
贴士:套利模式 目前一手套利大概需要120万元左右(100万元的现货头寸+100万元的期货头寸,其中期货占用资金只需要18万元左右),60个点按每点300元计算的套利收益为1.8万元,不到20个交易日就可以获得1%以上的回报。“如果按照完全无风险套利的办法来做,一年可以实现13%的回报,这已经非常可观了”,原长城伟业期货机构部总经理、现任旭东投资公司投资总监的卜毅文表示。
谁的算法更优谁的程序更赚钱 开市一个多月来,关于股指期货造就暴富的神话故事并不鲜见。曾有传闻称上海某投资界的高手,期指开盘内两个星期就赚了数千万元,觉得已经赚够,甚至暂时洗手休息了。但某券商金融工程研究员告诉记者,虽然盈利翻番甚至数倍的都有,但是大部分客户盈利并不是特别乐观。“如果做波段,一直做空,肯定赚大钱,但短线反复炒作盈利空间有限。”
股指期货市场建立后,随着中外机构投资者队伍的不断壮大,利用程序交易进行套利的交易模式才是未来发展的趋势。不少人已经开始积极备战。
例如,卜毅文就正在带领团队着手开发一系列股指套期保值交易模型。“对于套利国内一个没有真正的专家。交易模型是将算法和编程结合起来,出现交易机会时进行交易评估。通过数学理论的完善和计算机技术的运用,最终走向投资的科学化,也就是程序化交易。”他表示,对于程式交易而言,对计算机编程的要求比金融知识重要得多。“算法形象地说就是对价格变化用计算机的语言来进行解释,例如我们看到价格是10元,这就是一阶；价格从5元涨到10元,涨幅100%,这是二阶；而价格在15个交易日内涨了100%,这是三阶”。
在程序化交易系统中,对操作的出入局点、资金管理、风险管理以及对交易的各项环节都有明确而严格的要求,这些要求都是交易系统的有机组成部分,他们都以制度的形式规定下来,对其具体的操作细节和环节都有明确规定,不容许犹豫不决,不容许模棱两可,这些规则都是程式交易的制度和纪律。
例如,卜毅文在他所制定的交易规则中,可以允许的盈利最大回撤幅度为50%,例如100万元投入,盈利30万元之后,可以忍受的最大市值缩水为15万元,否则就说明原有的程式需要修正。
巴菲特曾说:“坚持自己的原则,哪怕格林斯潘在我耳朵边透露什么消息,我也不会改变自己的投资决定!”虽然巴菲特并不是套利交易者,但是他的这句话却可以为对程序化套利交易作为最好的注脚。
目前程序套利空间还很大 卜毅文告诉记者,“市场之所以有获利机会在于市场存在盲点,或许有人会犯错,就好像马化腾的成功是不可预知的,他自己也成有过以低价卖出腾讯的想法。这就是市场的盲点。”
据有关统计,考虑到部分投资者试水的心态,大部分投资者实际运作的资金也就几十万元。很多人以为盘中交易能赚钱,事实上,盘中交易盈少亏多,绝大多数短期交易都在为市场提供流动性。据了解,目前虽然期指持仓量已经在20000手左右,但其中做套利的依然不到20%。
来自期货公司的统计显示,股指期货先期入市的都是一些商品期货玩家,他们的资金规模少则几十万元,多则几千万元,而从股市转战而来的投资者资金规模也不一,正规军还没有进场。
对于套利市场容量的问题,卜毅文认为并不用太担心,而现在国内的期货市场,有着如此庞大的成交量,意味着很多人在给其他人提供套利的流动性和获得超额收益的机会。
贴士:海龟交易系统 最有名的交易系统无疑是“海龟交易系统”。1983年年中,著名的商品投机家理查德·丹尼斯为了一个赌注招聘交易学员,因为里克(理查德的昵称)或许是当时世界上最著名的交易员,所以,有1000多位申请人前来投奔他。他从这一群人精选出10个人,后来这个名单变成13个人。丹尼斯给其中的大多数人提供了50万至200万美元的资金账户。海龟成为交易史上最著名的实验,因为在随后的四年中海龟们取得了年均复利80%的收益。
这种交易杜绝了投资人可能因为盘势所产生的情绪进行追涨杀跌的操作,从而避免人性化交易的缺点。
展望 期指搭台对冲基金将大有可为 业内人士曾经表示,今年既是股指期货元年,又是“对冲基金元年”。股指期货的推出为国内资本市场引入了做空机制和杠杆交易方式,对机构投资者便捷地管理市场系统性风险提供了强力支持,也为国内对冲基金的发展提供了巨大机遇。同时,传统基金公司从业者也表示,可以结合股指期货市场发展的不同阶段实施不同的操作策略,未来5年基金公司运用股指期货将成为重要的产品线,并创造出巨大的商机。
相比国外丰富的金融市场产品而言,此前国内可供投资的产品少之又少,只有股票、ETF、少量权证等,投资管理人在选择投资品种时捉襟见肘。
在推出股指期货和融资融券之前,市场没有金融期货、期权,也没有OTC衍生品,也不能做信用担保交易,因此,基金管理人无法构造出更有针对性的投资组合产品,基金也很难形成各自的投资特色。
随着投资组合管理理论的发展,追求投资的高性价比(即更低的风险对应更高的收益)成为投资管理人追求的目标,其中如何有效降低风险至关重要。
对冲基金最大的特点在于限制少,操作宽松灵活,可以应用复杂的投资策略,例如可以卖空,可以投资于期货、期权及其他衍生品,也可以参与对换、对换期权及柜台衍生品交易,还被允许运用杠杆。每个对冲基金借助独特的投资策略在市场上赢得竞争和客户。
正因为对冲基金能够采取多样化的投资策略和投资工具,对冲基金的收益往往与市场的基本走势没有必然关系,即使熊市中也可获取正收益,这对极度需要分散风险的大资金来说至关重要。相比PE基金和房地产基金(REITS),对冲基金的优点则在于其流动性好、规模大。
易方达基金指数与量化投资部总经理的刘震告诉记者:“我国推出股指期货的重大意义在于,给国内发展对冲基金提供了必要的前提条件———做空机制和杠杆交易。”刘震表示,国内的资产管理行业将从过去相对单一的投资模式进入“绝对收益产品”时代,机构将能够运用各种对冲策略,包括多空股票策略、统计套利、指数套利、兼并套利、可转债套利、130/30等策略来实现“绝对收益”,在降低风险的同时,提高盈利的概率,尽量通过投资策略的构建来避免投资标的市场涨跌给投资带来的影响。
展望中国对冲基金的前景,刘震认为,中国资产管理进入了新的时代,未来对冲基金将大有可为。
南方日报记者贾肖明
实习生黎宇文(除署名外)
对话 吴国平: 做中长线才能 在股期时代活得更长 股指期货推出一个多月,亲身参与操盘的市场人士有哪些经历和体会?南方日报采访了著名私募基金经理吴国平。他表示,在股期时代,价值投资和大波段操作,仍是不可忽视的金科玉律。A股市场在不久的将来将进入一个机构博弈的时代,对一般投资者而言, 做中长线才能活得更长久。
记者:谈谈你这段时间在股指期货上的操作。
吴国平:股指期货刚上市的时候,很多人把它当新股炒,觉得会大涨。因此,上市初期,期指相对于现货的升水比较大,为做空的投资者提供了一个无风险套利空间。不过,随后一个中阴线,市场开始价值回归,期指经历了一个从升水到贴水的过程,沪深300也从最高点的3388一度跌到最低点2647。
我目前只用较少资金谨慎参与,目的是体验和逐步积累操作经验。我的操作风格是少做或不做日内交易,一般不重仓过夜,控制好仓位重在做波段。股指期货上市初期,我阶段性看空,沪深300在3400点左右的时候,我建立空单,看死空军要阶段性逼死多军,后在2800点左右套现,单笔最高利润在100%以上。后来市场出现100多点的反复,我踏错节奏,对冲及反手做多没做好,导致利润吐回一些,最后临时止损退出,这一点比较郁闷。不过,总体而言,目前的盈利在40%-50%,比预期还是好多了。
记者:通过这段时间积累的经验,你对广大投资者有什么建议?
吴国平:在股指期货的操作方面,有条件的投资者,可以拿一部分钱,初期找找感觉,有能力参与就参与。风险控制是第一位的,比如,拿100万,买一单10几万,保证很难不爆仓,方向对也能获取一部分收益。如果半仓参与,则要遵守纪律,设好止损点,及时止损。比如,目前如果阶段性做多的话,主力合约1006最低点跌破3%左右,就要考虑止损出局。总之,要尽量懂得节制,懂得休息,做好大波段。
对股票投资而言,在股期时代,要以新的眼光看待目前的市场,价值投资是不变的。要懂得做中长线,这样才可以 在股期时代活得更长。因为,期指推出后,市场的日内或短期震荡必然会加剧,如果频繁做短线,会加剧一般投资者被市场淘汰的速度。因此,未来的市场,更多的是像成熟国家一样,是一个机构博弈的市场,一般投资者保持做中长线,会活得更长。
记者:如何看待期指对沪深300和上证指数的牵引作用,以及股指期货推出后市场的急涨急跌?
吴国平:有人分析说,在部分时候,期指走势对上证指数走势有120秒的提前量,但这一点不可能是绝对的,只是具有参考价值。当然,如果期指和沪深300指数盘中急速拉升或下挫,会对上证指数有很大的牵引,让盘中震荡加剧。中国的股指期货成交量与持仓量的比为10几倍甚至20倍以上,为全球之最。巨幅的日内投机成交,必然会加大沪深300的震荡。
不过,不能否认,股指期货的持仓量对应资金,目前相对于整个A股市场是微不足道的,因此,其对市场的心理影响,其实大于实际影响,因为毕竟市场多了一个信号,多少会带来一些影响。期指对市场的影响,随着机构博弈时代的到来,和股指期货市场持仓量的不断增大,会日益加深。
至于股指期货推出后市场的急涨急跌,首先是受政策的影响,本质上,是政府对房地产市场的调控政策,导致了市场的震荡；其次,股指期货也放大了这种影响。股指期货的状况只是市场结果顺便带来的影响而已,不是造成市场结果的原因。南方日报记者张俊 (来源：南方日报)
(责任编辑：曹凡)
来源：中国经济网
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