国信证券点评交行融资

　　融资规模少于预期，估值已接近08年低点

　　事项：

　　公司2010年度A股配股申请获中国证监会证监许可[2010]778号文核准，此外公司还公布了配股发行公告、配股说明书。

　　评论：

　　配股融资规模少于预期， 本次配股以公司A股股本总数259.3亿股为基数

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• 交通银行

　　表1：交通银行配股方案相关数据

　　公司总股本 191.2亿股

　　A股总股本 259.3亿股

　　H股总股本 230.6亿股

　　融资规模：

　　总拟配股数量 73.5亿股

　　其中：A股拟配股数量 38.9亿股

　　H股拟配股数量 34.6亿股

　　总融资金额 331亿人民币

　　其中：A股 175亿人民币

　　H股 156亿人民币 / 177亿港元

　　配股比例 A/H均为10配1.5

　　配股价格 A股 4.50 元/股

　　相当于昨日收盘价比例 70.4%

　　配股价格 H股 5.12 港元/股

　　相当于昨日收盘价比例 62.6%

　　 配股将支持公司未来三年核心资本需求，配股价格和股数对于原有股权价值没有影响 根据我们测算，在配股完成后，公司2010年的核心资本充足率将提高1.2个百分点达到9.2%，资本充足率提高1.1个百分点至12.5%，足以支持公司未来三年的资本需求。

　　由于预期配股价格将低于市场价一定距离，预计所有股东都将参与配股，且配股价格相同（不愿意参与配股的股东将选择提前卖出公司的股票，否则其股权价值将出现摊薄）。在配股完成后，所有原有股东对于交通银行的持股比例都没有任何的变化，因此配股价格和股数对于原有股东价值没有影响。

　　 配股完成后PB估值已接近08年低点，维持“谨慎推荐”

　　在经济前景面临不确定性、扩容步伐仍然偏快的环境下，交行配股发行工作的启动将再给市场资金面一定的短期压力，但配股融资规模远低于上限显示上市银行正在充分考虑和着手减轻配股融资对市场的压力，农行招股价格的下调也反映了市场对上市公司融资行为的倒逼效应，我们认为，随着近期银行板块股价的进一步接近08年低点，银行板块估值对经济不确定性和未来融资压力已反映更加充分，但由于超货币化对板块估值的压力仍需较长时间来化解，因此我们预期银行板块股价短期内仍将维持底部震荡盘整的走势。

　　配股完成后，交通银行2010年的P/B为1.42 倍，比配股前将降低约12%，而P/E在8.7倍左右。目前公司的估值水平已接近08年低点，我们将考虑提高“谨慎推荐”到“推荐”评级。