来源：第一财经日报
作者：黄婷
深圳一位私募基金人士表示，虽然长期看好四维图新的行业前景和公司的成长性，但其二级市场的股价表现已经在很大程度上透支了这种成长性
不喜欢被导游牵着鼻子走？在互联网地图时代，只要轻轻点击，就能找到任何一个城市的交通出行路线，并观看高清晰度的卫星影像。
不可忽略的是，商机，就藏在你的汽车和手机中。而汽车行业和手机行业的这两大巨头，都拥有同一个电子地图供应商——5月18日刚刚在深圳中小板上市的四维图新（002405.SZ）。
截至周五收盘，19个交易日内，四维图新累计上涨了51.09%，成为弱市中当之无愧的一只牛股。随着公司股价的上涨，最新动态PE高达110倍。深圳一位私募基金人士表示，虽然长期看好四维图新的行业前景和公司的成长性，但其二级市场的股价表现已经在很大程度上透支了这种成长性。
机构建仓
即使是在大盘暴跌、新股连连破发这样恶劣的市场环境下硬着头皮上阵，四维图新上市之后的表现仍是可圈可点。
5月18日，中小板共有4只新股上市，其中3只难逃破发的命运，唯四维图新一枝独秀。深圳证券交易所的盘后交易公开信息显示，当天就有3家机构席位现身该股买入龙虎榜，之后连续三个交易日，机构席位继续大举买入，这也推动该股连创两个涨停板。
“机构资金只买不卖，可见对导航电子地图行业的青睐。” 广州一位私募人士指出，四维图新是导航电子地图行业首家在A股上市的公司，而该行业又限制国外企业进入，随着导航电子地图行业的发展，四维图新肯定是行业中的老大，机构是做长期建仓准备的。
“四维图新的总经理孙玉国几乎是同电子导航行业一起走过来的。”一位不久前到四维图新进行实地调研的券商研究员称。
据四维图新在其招股说明书中指出，2009年我国导航电子地图市场规模为8.3亿元，预计到2013年，规模则将达到26.8亿元，年均复合增长率达33.9%。
这么大一块蛋糕，四维图新又能从中分到多少？
从全球范围来看，美国NAVTEQ、欧洲Tele Atlas、日本Zenrin、Toyota MapMaster 和IPC这五大导航电子地图专业制造公司已垄断了95%左右的全球市场份额（中国市场除外），而在我国，导航电子地图等相关地理测绘行业属外资禁止进入的行业。
“这就为四维图新这种起步早的本土企业的发展带来了契机，它很可能就是下一个NAVTEQ。”广州一位私募人士称。
行业寡头
我国政府规定只有具备导航电子地图制作资质的企业才能制作导航电子地图，目前全国共有11家具备该资质的企业，6家推出了电子地图产品。而四维图新作为该行业的先行者，已经具备行业寡头的特征。
“这正是四维图新的价值所在。”深圳一位私募基金人士指出，四维图新作为电子导航地图行业的龙头老大，绝对的市场占有率让它在未来能够充分享受行业成长的好处。
导航电子地图行业主要分为三大块，分别是车载导航、消费电子导航和电子地图服务。在这三块业务中，四维图新都具有垄断地位。
在车载导航市场，四维图新与其竞争对手——即将在美国纳斯达克上市的高德软件二分天下。从市场占有率看，四维图新和高德基本占据了车载导航领域97%左右的市场份额。
“这两家公司合吞了中国整个车载市场，没有第三家公司的空间。这两家公司未来的发展，不是互相制约，二分天下，就是一家独大，把另一家的市场吞掉。” 一位行业分析师说。
据全球权威研究机构Frost&Sullivan统计，四维图新在车载导航市场已连续七年占有率超过60%，2009年市场占有率为69.3%。
另外，国内GPS手机市场的井喷式增长也是四维图新的拓展方向之一。易观国际的数据显示，国内GPS手机销量由2007年的127万部上升到2009年的739万部，年均复合增长率141%。“未来三年中国GPS手机销量仍将保持爆发式增长。”易观国际预测道。
据In-stat调查，2009年四维图新在GPS手机地图领域以71%的市场份额居首位。
四维图新的招股说明书中显示，2009年，公司实现营业收入4.28亿元，同比增长31.48%，其中导航电子地图业务就占了总营业收入的92.96%。
“目前导航电子地图行业由公司和高德软件寡头垄断的市场格局已基本形成，同时四维图新的市场份额更胜一筹，我们认为公司作为行业内的领军企业，日后爆发式增长可期。”天相投顾的研究员宋彬表示。
宋彬预测，公司2010～2012年每股收益分别为0.5元、0.71和0.97元。
大客户策略
“四维图新的管理层非常注重维护公司的大客户关系。”上述参与调研的券商研究员指出。
目前，四维图新在车载导航领域的客户包括丰田、通用等全球十大主流汽车公司；消费电子导航客户包括全球12家主流消费电子导航设备厂商（其中包括全球前4位的手机厂商和前3位的PND设备厂商）；电子地图服务客户包括上千家门户和专业网站。
其中，诺基亚是四维图新2009年的第一大客户，诺基亚采购合同实现的收入占了当年四维图新营收的27%左右。
在GPS手机市场中，诺基亚的市场占有率远远高于其他手机品牌。有数据表明，2008年诺基亚在GPS手机市场的份额就达到46%。
“GPS手机放量增长的同时，诺基亚GPS手机的市场占有率也迅速提高，四维图新作为诺基亚手机的地图供应商从中受益颇多。”上述参与调研的券商研究员称。
“树大好乘凉”，牢牢抓住几家大客户无疑是诸多中小板企业的谋生之道，但大客户过于集中，也让四维图新的业务存在潜在的风险，一旦大客户更换地图供应商或者销量大幅下滑，四维图新不仅收入大受打击，整体的市场战略也将出现波动。
“车载市场比较成熟，一般地图供应商与车厂的合作关系非常稳定。”四维图新的一位内部人士对第一财经日报《财商》记者表示，车载导航电子地图很多技术环节需要双方或三方共同开发，各方均为此投入了较高的成本，且需要较长时间的磨合。除非在商务条件和产品品质方面发生重大问题，否则不会轻易更换导航地图供应商。
“并且，车载导航电子地图设计周期也很长。”上述券商研究员也指出，汽车厂商的一个车型设计一般需要两年定型，一旦定型后，四年左右进行大改款，一旦选定地图供应商，考虑到自身的开发成本及品牌风险，一般也不会更换。
至于手机GPS市场，上述券商研究员表示，诺基亚与地图商的关系是基于其自身战略的考虑，诺基亚目前正在向互联网转型，它依靠地图导航之类的产品，必然要采购电子地图，订单的设计周期也比较长，合作关系一般很稳定，四维图新也很注重维护这方面的关系。
风险提示：
随着GPS技术产业化的深入，以及未来国家可能进一步放开导航电子地图市场，更多的竞争者可能会进入导航电子地图行业。竞争对手的增加可能会在市场份额、产品定价和提高产品质量等方面对公司造成压力。
附表：相关软件类上市公司估值与盈利预测
证券简称 动态PE EPS EPS EPS
(6月 (10E) (11E) (12E)
11日) (元) (元) (元)
四维图新 109.14 0.46 0.65 0.88
超图软件 89.99 0.60 0.83 1.20
海隆软件 64.95 0.35 0.42 0.60
石基信息 59.73 1.02 1.31 1.63
用友软件 55.11 0.59 0.78 1.00
远光软件 54.59 0.65 0.82 1.13
资料来源：Wind资讯
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