刘霞辉:通胀通缩两种极端状况都不会出现

　　进入2010年后，因为前期各种刺激政策的滞后作用，使得中国经济过热的苗头显现，再加上部分地区房地产价格的大幅上涨及部分农产品价格的波动，政府开始采取紧缩的宏观政策，从而使中国经济的前景变得不明朗。为了理清思路，我们先看两个相左的观点。

　　部分学者认为， 中国未来一段时间主要面临的是通胀威胁，其依据主要有以下几个方面：一是从2009年底开始，国内的CPI同比与环化均已出现上涨的趋势，并且可以看到，它的变化与2003年和2007年的趋势非常相似；二是2009年政府采取了宽松的货币和财政政策，如果货币中性原理有效，今年下半年会出现通胀压力；三是国内工业产能释放，加上原材料价格上涨，使近几个月工业品出厂价格（PPI）攀升；四是央行测算的国内产能缺口，已处于12年来高位，缺口为正，意味着经济增长速度超过潜在经济增速，预警过热苗头；五是工资整体上升，消费者信心不断上涨。所以，中国经济在未来一段时间面临着可能的通胀局面。

　　有人提出，未来通胀最大的威胁可能潜伏在房地产市场。房地产市场吸引了大量资金，2009年有3.1万亿新增信贷流向个人住房贷款和房地产开发贷款，全国住房交易金额超过6万亿元，2010年一季度又增加了8000多亿元。可以推算，2009年近10万亿新投放货币很大程度上被房地产吸收了。房地产市场在政策密集调控下面临调整，上述巨量资金可能出逃，将大量释放流动性，从而加大通胀压力。

　　另外一些学者则认为中国可能面临着通缩的局面，其主要依据一是在《华尔街日报》5月份进行的调查中，十位接受调查的经济学家中有八人认为，中国第四季度的经济增长速度比第三季度慢，他们大多数人还预测，2010年中国经济增速将进一步放慢至9%左右；国內部分投行认为二季度GDP会掉到9.5%，三季度大概为9.9%，四季度为8.8%，把单季GDP增长率画一个图，就是向下走的M形走势。二是一些经济领先指标，如宏观经济景气指数已有高位下调的迹象。三是中国物流与采购联合会（CFLP）编制的采购经理人指数（PMI）中制造业采购经理指数从四月份的55.7%回落到五月份的53.9%，生产指数从四月份的59.1%回落到五月份的58.2%，新订单指数从四月份的59.3%回落到54.8%,出口订单指数从54.5%回落到53.8%。四是投资动力下降，除了2010年一季度全国固定资产投资增速放缓外，如果把北京、上海、江苏、浙江、广东、山东和福建这七省市单列的话，会发现这七省市占中国GDP比重的一半左右，但从投资增速来看却比其他地区慢上10个百分点左右。五是从长期来看，中国丰富的劳动力资源优势正在消失，劳动成本上升，中国快速的经济增长期有可能很快结束。由上述结果可以推断，防通缩比防通胀更紧迫。

　　中国真的会在上述结果中选一个吗？笔者以为，这两个极端状况不会成为现实，中国走的可能是中间路线。我们的判断依据为：

　　第一，虽然从短期看，经济维持在10%以上的增长率有些困难，但是应该看到，在较长一段时期内，中国经济处在一个加速上升通道内，按照我们的推算，这一过程将维持到2035年附近。采用“三和法”估计中国增长Logisitic增长模型，其结果由模拟的中国人均GDP Logisitic增长曲线大约在49至50期（2034-2035年）出现拐点。同样按我们的计算，2015年中国劳动年龄峰值人口为10.2亿人（第一次峰值），劳动力总供给估算为7.9亿。但是，此后劳动力年龄人口不会马上持续下降，在2022-2030年之间将有一个短暂的上升（第二次峰值）或缓慢下降阶段。至2035年左右，中国劳动年龄人口将出现持续下降趋势。以此推算，中国人口红利的最终消失，将发生在2030年之后。在此背景条件下，中国经济当前有强劲的内在增长动力，所以，只要政策操作不失误，经济出现严重通缩的可能性不大。

　　第二，2009年CPI为负，2010年价格会出现恢复性的上升，但幅度不会太大，不可能出现大幅度的通胀。众所周知，货币中性即使在市场已经完善的发达经济体也只是长期有效。2009年国内信贷确实放的比较多，但其中有相当一部分进入了土地开发、城市基础设施建设等领域，这些信贷相当于开发了一个潜在的资源库，是一个潜在资源的货币化过程，它并不一定就会在短期影响价格的变动。从CPI变化的环比看，我们也看不出价格有不断上升的明显趋势，而且当前的价格上涨具有结构性特征，是否会扩散还有待观察。在目前国际经济形势不明朗，国内商品总供求基本平衡的情况下，出现大幅通胀的可能性并不大。

　　第三，各种先行指标及消费者信心指数，目前都在比较正常的范围内波动，它们现在的高低变化，很大程度上可能是对宏观政策变化的一种反应，只要宏观政策本身是稳定的，这些指标应该也不会大幅度波动。

　　第四，外部环境现在情况不明朗，但总的趋势应该不会比金融危机的时候更严重，如大宗商品价格上涨的动力不足，外需也不能过度看好。所以，他们对中国经济的影响，可能比想象的要小。

　　第五，目前中国经济还处在一个受外部冲击后的恢复过程中，很多统计指标显示的结果是矛盾的，人们的预期也并不稳定，这时，我们不能确定经济的趋势性变化。所以，通胀与通缩的结论都不一定符合实际的经济情况。

　　由此可见，目前中国的宏观经济走势，尚处在一个方向的选择过程中，没有出现向某一个极端发展的趋势。我们预计，2010年的价格水平会有一个相对温和的上升，但幅度有限，并不会形成严重的通胀。当然，应该注意到经济进一步上涨的动力确实有可能衰减，但也不会出现掉头快速向下的情况，只要宏观政策操作上没有大的失误，未来一段时间，经济有可能在潜在增长率附近波动，不会出现严重的通缩，所谓滞胀的局面也不会出现，但过紧的宏观政策，有可能放缓经济恢复的步伐。 (来源：中国证券报·中证网)