来源：中国经济时报
作者：屈一平
嘉士伯在中国西部市场的第四次“舞剑”，剑指重啤，意在疫苗。
６月１８日，重庆啤酒发布公告称，嘉士伯啤酒厂香港有限公司以２３．８５亿元人民币收购重庆啤酒１２．２５％股权，平均每股４０．２２元，收购后嘉士伯持有重啤２９．７１％股份，成为公司第一大股
４０．２２元／股收购价，令业界震惊
早在４月初，重庆啤酒以公开征集方式转让其１２．２５％的股权，转让价格以当日（４月１３日）前３０个交易日的股票加权均价为基础定价，应为２４．８５元，此番嘉士伯以人民币４０．２２元／股收购，溢价高达６１．９％。
如此高价收购，不但创下了嘉士伯在中国啤酒市场收购的高位，也刷新了外资收购中国啤酒业的最高价位。
同样是在６月１８日，重庆两江新区正式挂牌成立。
“嘉士伯选择此时收购重啤，显然是看重重庆的区位优势。”
重庆一多年关注重庆啤酒的机构人士告诉本报记者，两江新区优惠的税收投资政策，无疑将给嘉士伯这样的外资企业很大的发展空间，作为西部地区唯一的直辖市，重庆的区位优势也成为投资的原因之一。同时，８０％重庆啤酒市场份额背后健全的营销网络，也是投资重砝码之一。
一切利好似乎指向重庆啤酒，然而即使如此，仅就啤酒业务而言，重庆啤酒主营业务目前每股收益为０．５元，此次股权转让市盈率高达８０倍，而仅就上市公司啤酒业务来讲，应该没有谁会接受这样的价格。
“选择在这样高位进入，而不是在波谷阶段买入，还是看重了重啤一直投资研制的治疗性乙肝疫苗项目。“上述分析人士说。
平安证券分析师廖万国就曾经在去年２月大胆预测：治疗用（合成肽）乙肝肝炎疫苗上市后保守估计按照成本定价，１０年内可实现５３０亿元销售收入和２３５亿元的净利润。
如此百亿利润前景项目，从投资至今，整整十二年。十二年间，有关疫苗的“真面目”似乎越来越模糊，此次嘉士伯高价收购，给本来就迷雾重重的疫苗，蒙上了一层更为神秘的面纱。
“药品销售”收入缘何空白
“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”，重庆人第一次听到这个专有名词是在１９９８年。
１９９８年１０月１７日，重庆啤酒公告称，斥资１４３５．２万元收购大股东重庆啤酒集团持有的佳辰生物５２％股权。而彼时，佳辰生物正“全力以赴进行治疗乙肝新药等重大项目的开发”。
２００１年１月１９日，重庆啤酒利用公开配股募集的８７１０万元，将佳辰生物股权比例增至９３．１５％，第三军医大学和重庆大学的股权仅占到３．４５％。
从２００９年年度报告看，至今为止，这８７１０万元募集资金用于佳辰生物研发的国家一类新药“治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗”的三项技改项目，实际投入达７９４４万。
近一个亿的投入，产出如何呢？华龙证券资深分析师牛阳告诉本报记者，２００６年，重庆啤酒主营收入中增加了“药品销售”一项，此项主营业务收入达到７１４０万。然而，之后的２００７——２００９年主营业务收入中，占到佳辰生物９３％股份的重庆啤酒中没有了任何药品销售构成。
“没有研制其他药品吗，怎么会没有收入，没有亏损呢？”上述分析人士发问，难道是佳辰生物全部转向“治疗乙肝疫苗”生产了？
“他们生产的头孢克肟干混悬剂绝对算得上是畅销产品，很有竞争力。”重庆一医药经销商透露，佳辰公司仅生化药品种达５０多个，年产片剂５亿片，具备相当生产能力，其销售网络遍布西南、华南地区。其中，新建的口服固体制剂生产线及口服头孢类制剂生产线也已经通过国家药品监督管理局的ＧＭＰ认证，
“我们一直希望见到该疫苗研制人吴玉章，希望重啤在公告中公开疫苗临床实验结果。一直没有见到”。
重庆多数股民认同的一个事实是，尽管佳辰生物股权变化明晰，乙肝疫苗临床实验进展明确，但临床实验结果一直未见任何端倪。
纵观重庆啤酒相关公告，得到这样一个进度表：２００３年６月佳辰获国家药品管理局批准正式进入Ｉ期临床试验，２００４年１１月完成Ⅰ期临床试验，２００６年３月３１日，在北京大学医院启动Ⅱ期临床研究试验，截至２００７年１２月３１日，ＩＩ期Ａ临床试验工作已完成。
６月４日，重啤公告称， ６月５日，召开关于治疗用（合成肽）乙型肝炎疫苗ＩＩ期临床研究多中心启动会议，会议将对“乙肝疫苗联合恩替卡韦治疗慢性乙型肝炎患者的疗效及安全性的随机、双盲、多中心ＩＩ期临床研究”的具体方案包括确定受试者招募工作的组织、受试者的招募条件、临床试验的过程管理等进行讨论。
然而，截至本报记者发稿，没有任何试验结果对外公布。
治疗性乙肝疫苗：医学界集体失声
“尝试愿望不能说成治疗效果。同样的，批准临床实验不代表预期医疗成效。”
６月２０日，作为医学界免疫系统多年研究人士，解放军３０９医院消化科主任李楠首度对“治疗性乙肝疫苗”在股评界的好评提出质疑。
此前，“治疗性乙肝疫苗”似乎墙内桃花墙外红，医学界集体失声和证券界的好评如潮形成鲜明对比。
有报道称，“乙肝疫苗临场数据喜人”、“其病人Ｅ抗原转阴率达到５０％以上”云云。
“在医学界，乙肝转阴率根本无法达到５０％，目前疗效只能达到不复制，从专家角度讲，不可能转阴。”对外界风传的高转阴率，李楠给予否定。
他透露，关于治疗性乙肝疫苗项目的可用性这一点，中华医学会传染病医分会及医院相关人士尚未达成共识。“目前只能说一方面有研究价值，一方面有商家炒作成分。”
那么，已经进入ＩＩ期Ｂ临床试验阶段的治疗用（合成肽）乙肝疫苗实验结果如何呢？６月１９日，重庆佳辰生物公司一位负责招募二期临床实验的工作人员告诉本报记者，目前，招到志愿者达３００多人，记者进一步咨询临床试验结果，该负责人表示，效果有一些，但是具体有多好，相关数据还没有出来。
他同时告诉记者，目前临床实验与第一阶段的不同的是，此项目既要打疫苗还会辅助相关核酸类药物服用，至于疗效结果，他表示，“要到２０１１年才能出来”。
“我们维持对治疗用乙肝疫苗试验成功并很可能在２０１４年取得新药证书并上市的判断”。就在６月１２日，华创证券再次“预言”。
“关于治疗性乙肝疫苗现在没有形成规范东西，国家药监局的批复本身是允许尝试，但是传染病学会没有得到共识，只是作为研究性的工作能作，应该审慎评价其后期效果。”李楠对此依然不甚乐观。
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