谨防信贷转让市场柠檬化

　　上海市副市长屠光绍26日在陆家嘴论坛上透露，上海信贷转让市场建设已获国家相关部门批准，目前正加快推进信贷转让市场，并将推出以信贷资产为基础的各类证券化产品。

　　显然，当前上海准备建设的信贷转让市场主要推进的是信贷资产证券化。这印证了市场传闻6月底或7月 初央行和银监会将发布修改后的《信贷资产证券化试点管理办法》（2005年4月出台），将放行其他金融机构进行资产证券化业务，被证券化的基础资产范围也几乎囊括所有信贷资产。

　　然而，环顾试点五年的信贷资产证券化，与监管层与银行表现积极相对的是，投资者面临高度的信息不对称性，信贷资产证券化隐现出有价无市的柠檬化状况，柠檬化是指市场信息不对称，导致严重的逆向选择。导致信贷证券化市场凸显的柠檬性特征首先在于，基础信贷资产的风险管控流程和信息透明化机制不到位。当前，中国信贷风险敞口的管控严重依赖于信贷发行银行，相关信息都集中在银行内部流转。因此，信贷资产证券化要稳健发展首先需要出台和构建权责明晰的信贷资产风险管控运行机制，避免风险管控模糊化所出现的道德风险；这需要银行披露基础信贷资产的风险监控和风险定价模型，以令投资者明晰基础信贷资产的所有风险敞口和风险概率分布。否则，银行与投资者对基础信贷资产风险信息的非对称性不仅将导致信贷转让市场有价无市，而且很容易导致信贷转让市场柠檬化，即投资者无法有效识别信贷资产质量的优劣，导致提高所有信贷资产证券化产品的风险溢价，即便银行拿好的信贷资产证券化也卖不出好价钱。

　　其次，强化中国银行信贷资产风险定价的市场化。无须讳言，贷款利率的政府管制牵制了银行对信贷的自主化定价，很容易导致贷款利率无法有效覆盖风险敞口从而导致信贷资产潜在的风险隐患。因此，加快推进利率市场化，促进银行对信贷资产的市场化定价是信贷资产证券化的重要保障；否则，纵然管理层和银行有强烈的动机推进信贷资产证券化，但市场投资者由于担心利率管制无法有效覆盖信贷资产风险敞口而对信贷资产证券化产品保持警惕。

　　再次，基于信贷资产证券化的信贷转让市场必须实现严格的真实出售。近年来银行试点的信贷资产证券化，虽然采取了国际先进的产品分层设置，并购买自身发行的低信用等级产品以实现信用增级等手段，但却违背了真实出售原则。同时，发行行购买自身证券化信贷产品表面上看确实增加了证券化的信用级别，但反过来也使市场认为银行对自身信贷产品风险的不自信，从而使银行行为柠檬化。据悉当前准备扩大试点的信贷资产证券化，提出为防止在对基础信贷资产管控的道德风险（发行机构通过收取管理服务费承担了对信贷资产的日常风险管理），发行机构必须购买相应的资产以避免道德风险。这不仅无法消除道德风险，而且未真实出售导致证券化的信贷资产之风险依然被置于发行机构表内。 (来源：刘晓忠)