各国财政赤字减半将影响A股市场

　　多伦多二十国集团（G20）领导人峰会已经顺利落幕，各国领导人不负众望地达成一致：要将政府财政赤字在2013年之前削减一半，并在2016年前稳定并减少政府债务占各国国内生产总值的比例。

　　这意味着世界主要经济体终于开始严肃地考虑逐渐“退出”财政刺激政策了。据《华尔街日报》报道，美国估计到2013年，其赤字在GDP中比重将从目前的10.1%降到4.2%，德国2013年的赤字占比将从2010年的5.5%降到3%。

　　减少财政赤字已是大势所趋，而财政紧缩政策会带来令人沮丧的影响，那就是全球经济走软。通缩带来的难题是较通胀更难以遏制，尤其是当大部分发达经济体的货币利率已经接近零以及各国深陷财政赤字之苦时，央行官员既无法再使用减息政策来刺激增长和抑制通缩，政府又无力再斥巨资实施“凯恩斯主义”式的扩张性经济政策，从而拉动总需求，带动经济恢复性增长。

　　欧债危机给欧洲经济复苏带来了巨大的不确定性，尤其是希腊、西班牙、葡萄牙的公共与私人部门总计约有两万亿欧元债务，皆由欧元区其他国家金融机构消化。预计今后很长时间内欧元区各国都不敢再大肆扩张政府财政支出，反而要减少财政支出。在减少财政开支情况下缺乏政府支出的有效支持，欧洲会失去未来两年重要的经济推动力。

　　相对于美国而言，欧洲经济创新能力和增长潜力都有限，意味着未来欧元走软将是中长期趋势。

　　国际清算银行（BIS）数据显示，目前美国银行业杠杆区间为12至17，而欧洲银行业杠杆区间则为21至49，其中德意志银行杠杆达49，瑞士银行达35。截至2009年底，欧洲银行业中，法国和德国银行在出现财政问题的欧元区国家中风险敞口最大，合计占比达61%；其中，法国银行风险敞口为4930亿欧元，德国银行的风险敞口为4650亿欧元。上述数据表明，对于这两国银行而言，恢复投资者对欧元区信心显得至关重要。

　　为了稳定欧洲经济，欧洲央行和英国央行6月10日宣布，分别维持基准利率于1%和0.5%历史纪录低点不变。英国央行货币政策委员会6月10日宣布，维持基准利率于0.5%历史低点不变的同时，并维持债券购买额度于2000亿英镑不变。该行表示鉴于英国最大贸易伙伴——欧元区仍被笼罩在欧债危机阴云下，欧洲经济复苏存在巨大不确定性，在2011年前，该行可能都将继续维持货币政策不变，以待经济前景进一步明朗。

　　从近期公布的数据看，美国经济还算乐观，但欧洲债务危机的影响仍未消除。而且，随着欧盟各国削减赤字，预期未来数月内将会影响到我国的出口，我国较早前公布的5月PMI指数为53.9%，比上月回落1.8个百分点，也显示持续15个月保持在50％以上的经济活力正在下降，预计6月PMI指数会继续回落。可喜的是东盟已超过日本成为我国第三大贸易伙伴，今年前5个月，我国与东盟双边贸易总值达1118亿美元，同比增长57.5％。先行数据显示，5月新出口订单指数为53.8％，连续13个月位于扩张区间，将成为我国出口贸易发展的亮点。但总体上我国贸易顺差在不断下降，经常项目顺差占GDP比重从2008年的9.9%降至2009年的5.8%，从今年1~5月运行情况来看，今年顺差占GDP比重很可能会降到2%左右。从这一角度看，对GDP增长贡献率明显在下降。

　　笔者以为，G20峰会达成的政府在2013年之前削减一半财政赤字的意见，以及欧债危机使得欧洲经济体加速缩减财政开支、削减财政赤字、去财政杠杆化，势必将影响到我国财政的去杠杆化过程。这一影响可能会持续3年左右。去杠杆化将对全球经济与我国经济和证券市场产生深远影响。尤其是在未来3~6个月中，欧洲主权债务危机会否发展成为银行信用危机，值得高度关注，同时欧元还有向下空间，全球流动性仍有加速收缩的压力，发达经济体的通缩环境也会通过虚拟经济和实体经济向我国传导，香港市场由此会受到影响，从而也会传递到A股市场上来。