滕泰：下半年经济增速有放缓的压力

　　本月中旬，上半年经济数据将一见分晓。

　　根据各大机构的预测，6月份的居民消费价格同比涨幅，将在5月份3.1%的基础上再创新高。但是二季度的经济增速有望比一季度放慢。此前一季度中国经济增速为11.9%,有专家认为，预计此后每一个季度的经济增速将下降1个百分点。

　　对于这样的一涨一跌情况，目前对于形势的分歧加大。中国人民大学金融与证券研究所所长吴晓求认为，中国经济可能出现滞涨的情况。高盛公司宋宇等认为，中国经济可能面临通缩的压力。

　　民生证券副总裁、首席经济学家滕泰有自己的看法。

　　他认为，目前经济运行整体健康，尽管下两个季度经济下行将比较明显，但是仍保持较高的水平，调结构的效果将在未来逐步体现。欧美经济既谈不上二次探底，也谈不上真正的复苏，而是长期低位运行。中国经济从较长时期看并无大的通胀压力，主要原因是制造业产能过剩严重。

　　滕泰现任民生证券副总裁、首席经济学家，是中国证券业协会分析师委员会副主任委员，并担任中国人民大学、中央财经大学等多所大学的外聘教授，专注于宏观经济和财富战略研究。

　　上半年经济增速在10%以上

　　《21世纪》：6月份的制造业产成品库存指数为51.3%，是自2008年12月以来首次上升至临界点以上，经济是否有大的下行压力？

　　滕泰：其实，早在5月份的时候，新订单指数就在同比下降，库存指数显著上升。目前这一趋势仍在延续，这些领先性的指标可能预示着，下一阶段工业增速会有所下滑。我们的预测是，三季度GDP增速在9.2%到9.5%之间，四季度经济增速可能会落到9%以下。

　　《21世纪》：这样经济会不会有第二次探底？

　　滕泰：中国不能叫第二次探底。受外部冲击影响，去年中国经济增速是8.7%。今年这个外部冲击造成的负面影响被国内大规模的投资填补，造成2009年的经济增速并不低，我们预测今年全年的GDP增速在9.5%左右。

　　中国经济有波动，下半年经济增速有放缓的压力，但是全年经济如果保持在9%以上，整体上是健康的，不能叫做二次探底。

　　《21世纪》：下一步经济增速有望下降，投资放慢，消费稳定，出口平稳，从结构角度说，是否说明经济结构在好转？

　　滕泰：调结构是个长期的任务。为了减少外部冲击的影响，2008年底出台了4万亿投资计划，经过两年的扩张之后，固定资产投资正在逐步回落到一个正常的水平，估计未来几年仍然能够保持20~25%的固定资产投资增速。数据观察来看，最近的社会商品零售总额增长率实际上是百分之十八点几，剔除物价指数影响，实际增速只有百分之十六，这个增速和过去五年实际是差不多的，并没有明显的提高，而是保持平稳增长。而出口并不平稳，上半年个别月份意外复苏，下半年也可能意外下滑。目前新出口订单和积压的出口订单增速都在减少，标志着三季度开始出口增速会明显回落。因此，从经济增长的动力结构来看，目前还没有明显的改善，未来还要进一步启动内需，减少经济增长对投资和出口的依赖。

　　从行业来看，调结构的效果有待观察。比如，四大高耗能产业的产量仍然在高速增加，用电量占比在提高。不过最近这些行业的库存上升很快，预计下半年开工率会有所下滑。而信息产业、服务业则保持了较高的增长速度，未来还应该继续加大支持力度。

　　从地区结构来看，中西部地区经济增速明显加快，中国经济战略纵深的优势正在体现，经济的区域结构也在明显改善。

　　世界经济无实质性复苏

　　《21世纪》：前几个月出口增长比较快，欧美等外部经济状况如何？

　　滕泰：目前美国、欧洲是长期经济保持低速运行时期，可能会保持很长的时间。但也不叫第二次探底。

　　之前，欧洲和美国经济增速下降，是多重因素的叠加。中国与欧洲、美国不一样。比如美国是4个周期的跌加，2008年的下滑到现在就是如此，一个是库存的周期；一个是金融的周期，包括信贷、股市、地产等；一个是需求的周期，包括三驾马车，进出口、投资、消费等；第四个是更长的周期是供给的周期——经济和财富增长的真正动力是什么，不是需求，而是供给方面，这包括要素的投入，制度释放的财富增长动力，技术的进步，资源和资本的投入等。

　　很多人问经济是否第二次探底，实际上美国的这次经济下滑，是前面4个周期全部往下走造成的，比如库存增加，订单下滑导致经济下滑；金融方面2008年是全面崩溃；需求是消费、出口也在下滑；供给方面是25年大周期的结束——对美国而言，是从里根时代开始，英国是从撒切尔时代开始，1982年到2007年的经济繁荣。这一次美国经济的复苏，仅仅是前面两个短周期的复苏，主要是金融修复。从供给而言，西方国家新的制度创新和新技术引发的增长还没有出现。 《21世纪》：这是否意味着美欧经济不可能有大的增速？

　　滕泰：如果其经济复苏不是真正可持续的需求的复苏，也不是25年大周期供给方面新周期的复苏，而只是一个简短的企业调整库存和金融转折的复苏，那么这个复苏把美国经济增长带到3%左右，把欧洲经济带到1%左右也就不错了。

　　目前美国的金融体系相对稳定，欧洲虽然有债务危机，但是企业资金没有出现断裂和崩溃，处于稳定的过程之中，库存和订单的调整也处于正常的情况。所以美国、欧洲也不是二次探底，而是经济低位运行。中周期，特别是需求周期没有出现长期可持续的恢复，供给方面还处于向下的周期，无论是制度、技术，资源、资本投入等，这个基本状态没有明显的改变。

　　中国没有通胀压力

　　《21世纪》：预计6月份CPI增速比5月份的3.1%要高，通胀压力是否在增加？

　　滕泰：我从去年一直主张，中国在较长时间内没有通胀的压力，关键在于中国制造业产能过剩的情况比较严峻。比如2007年石油、铜等大幅涨价，石油价格涨到140美元以上，但下游的日常化工、塑料制品并没有大幅涨价；铁矿石曾经涨价好几倍，但是下游汽车没涨价；铜涨价厉害，但是空调没涨价。为什么上游原材料涨价，下游产品不涨价？原因是中国和全球都处于产能过剩的时代，在全球产能过剩的情况下，下游产品处于过度竞争和完全竞争状态，谁也不敢涨价。如果某个汽车厂涨价，别人不涨价，消费者会买别的车型。这个竞争形势，决定了中国不大可能出现大的物价上涨。

　　今年上半年产能扩张得比较厉害，但是货币增速在放缓，广义和狭义货币增速都在掉头向下，这样产能在增长，货币在下降，一对比，通胀的可能性不大。不只是现在不存在，在3-5年内都不存在。

　　当然，局部的价格波动会有的，比如食品和能源的周期性波动也会造成CPI的变化，但是中国的经济结构决定了，较长时间内不会有全面通胀的压力。