中国铝业定增被迫延期一年 机构参与积极性不高

　　“中国铝业(601600.SH)定向增发延期一年是不得已而为之，其背后的真正原因是受大盘低迷和行业低谷的双重不利因素影响，导致机构参与积极性不高。目前这个时点绝对算不上是中国铝业进行定向增发的好时点，公司方面只能再次等待时机的来临。”7月6日，知 情人士告诉本报记者。“实际上，证监会正式核准批文早在4月中旬就已经下达给公司，从时间上来讲，并非来不及。”

　　7月6日，中国铝业发布公告称，公司董事会于2010年6月22日审议，同意延长A股发行和授权决议的有效期十二个月。

　　此前，公司通过的《关于公司非公开发行A股股票方案的特别决议案》有效期将于2010年8月23日届满，此次有效期将延长至2011年8月23日。

　　定增被迫延期

　　“公司大股东并没有参与定向增发，所以定向增发成功与否完全只能看机构脸色行事。机构不捧场的话，公司只能被迫延期。”该知情人士称。

　　此前，2009年7月2日，中国铝业宣布计划向包括共同基金、券商、保险公司和合格境外投资者在内的不超过10家机构投资者增发不超过10亿人民币A股，募集资金不超过人民币100亿元。

　　此次发行前，中铝公司直接持有公司38.56%的股权，并通过其附属公司合计持有公司41.82%的股权，发行后，中铝公司及关联企业的合计将降至38.94%。

　　这是中国铝业自回归A股市场以来首次面向市场再融资。中国铝业于2007年4月首次公开发行123673 万股A股，换股吸收合并山东铝业和兰州铝业，并于上交所上市；随后于2007年12月公开增发63788万股A股，换股吸收合并包头铝业。两次股票全部用于换股吸收合并，并未向其他投资者发行股票，且未募集资金。

　　不过，本报记者注意到，如果其他条款不变的话，按发行10亿股、筹资100亿元计算的话，其定向增发价格应为10元左右。

　　此外，若按公司发行的定价基准日为公司第三届董事会第十三次会议决议公告日即2009年7月1日，其发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的90%推算的话，中国铝业定向增发的价格约为10.98元。

　　截至7月5日收盘，中国铝业收报8.74元，较10.98元的定向增发底价已折价20.4%。

　　处境尴尬

　　前述知情人士称，机构冷对中国铝业定向增发背后折射了公司目前所处的尴尬境地。安信证券首席行业分析师衡昆明确表示，中国铝业盈利能力已经持续下滑，黄金时光难再。

　　衡昆预计，中国铝业的净资产收益率将难以回到上轮周期期间（2003～2007年）年均21.6%的水平。加上盈利能力较弱的铝加工资产比例的上升，预计未来几年的净资产收益率很难超过10%。

　　中银国际分析师乐宇坤也指出，目前，中国铝业估值向下重估尚未结束，因为电价上涨的影响尚未完全反映在盈利中。乐宇坤认为，中报前将出现一轮盈利预测下调以反映6月铝价的大幅下跌。

　　“铝和氧化铝将分别占公司今年净利润的68%和32%。”乐宇坤称。而这两部分产品都面临着挑战。

　　4月至今， 国内平均铝价为15700元/吨（含增值税），较一季度的 16554元/吨下跌了5%。乐宇坤估计，中国铝业的生产成本（含增值税和折旧）为15500元/吨，高于当前的现货价格14080元/吨。鉴于6月份国内铝价保持在14500元/吨上下的水平， 因此，中国铝业二季度利润可能还不到1亿人民币，较一季度的6.27亿人民币明显大幅下滑。

　　“在当前的价格水平下，约有一半的炼铝企业都处于亏损状态。我们预计，如果铝价下跌至14000元/吨（含增值税）以下，炼铝企业将开始削减产量。”乐宇坤表示。

　　“敏感性分析表明，铝价每下降1000元的话，中国铝业2010年每股收益将减少0.20元。”衡昆称。

　　此外，炼铝是高耗能产业，中国铝业还面临着严峻的成本上升压力。“中国铝业每生产1吨铝需要14200千瓦时电力。电力和氧化铝分别占公司生产成本的40%和33%。”乐宇坤分析指出。

　　资料显示，2009年中国铝业的平均电价在 0.384-0.385元/千瓦时。今年一季度的电价为0.405元/千瓦时，而当前电价已上涨至0.417元/千瓦时。乐宇坤认为，鉴于地方政府将取消优惠电价政策，今年下半年中国铝业的电价还将进一步上涨。

　　“取消优惠政策后，按中国铝业的整体电价每千瓦时上涨0.01元的假设，2010年公司盈利预测下调3.13亿人民币。”乐宇坤表示。

　　事实上，随着铝价回落，铝厂购买氧化铝的意愿也明显减弱。加上近期仍有部分氧化铝产能投产，国内氧化铝价格也开始下滑。

　　6月1日，中国铝业将氧化铝现货价从3000元/吨下调5.0%至2850元/吨，为近5个月以来首次调价。7月1日，中国铝业再次宣布自6月30日起将氧化铝现货价格下调7%至2650元/吨(含增值税)。 “中国铝业的氧化铝成本价就在2650元/吨左右(含增值税)，此次调价后公司只能勉强保本，而此前每吨还有200元左右的利润。”乐宇坤称。