新疆创业第一股 净利暴增为首发

　　公司在自家的奶牛不够用、业绩有限的情况下，最好的办法就是利用公司以外的奶牛作为自家业绩报表增长的来源

　　6月25日，西部牧业顺利过会。

　　作为“新疆创业板第一股”西部牧业，除了在石河子市知名外，在新疆乳业市场名不见经传。本报记者在查阅该公司上市招股说明书时发现，2007年—2009年公司净利润暴涨，2007年仅仅942万元，2008年增至2262万元，2009年再增至3027万元。

　　值得关注的是，近三年，公司债务递增，尤其2009年短期债务较上年递增131％。西部牧业在冲刺IPO时，公司无论在资产还是业绩都迅速“增肥”。

　　最令人担忧的是，该公司并非传统意义上的诸如伊利、蒙牛等乳业企业，而仅仅是外购生鲜乳转让销售供应给乳业加工企业，“西部牧业自己奶源又缺乏，最多也就是一个大奶站。”业内人士对中国经济时报表示。

　　“收购”出来的业绩暴涨

　　“没听说过什么西部牧业，我们这里最大的乳业企业是西域春公司。”新疆当地一家奶牛养殖场负责人对本报记者表示。

　　本报记者多方打听关于西部牧业的具体情况，但新疆当地乳品行业对于这家名不见经传的公司知之较少。

　　事实上，本报记者在查阅西部牧业近三年财务报表发现，公司在自家的奶牛不够用、业绩有限的情况下，最好的办法就是利用公司以外的奶牛作为自家业绩报表增长的来源。

　　招股说明书显示，公司2007年在外购生鲜乳上的销售收入只有2000多万元，2008年，仅仅一年的时间，公司该业务收入就已经高达1．8亿元，增长了700％。而同期，公司在自产生鲜乳上销售收入上的增长，只有80％。

　　公司2007年净利润仅仅942万元，2008年2262万元，2009年则增至3027万元。“公司业绩‘三级跳’依赖外购生鲜乳，自给奶源微乎其微，2008年和2009年自产生鲜乳占主营收入分别为7．73％和9．15％，主营收入风险存在诸多变数。”业内人士表示。

　　“现在奶站越来越难经营了，风险明显增多了。”当地一家奶牛养殖场负责人表示。2008年和2009年度，对于西部牧业主营业绩贡献最大的，并不是来自于公司自有奶牛。公司外购生鲜乳在营业收入上的比重一度占到公司总营收70％以上，是公司自产生鲜乳的8倍。

　　值得蹊跷的是2008年国内乳业“三聚氰胺”事件并没有对西部牧业业绩有何冲击，相反公司业绩逆市暴涨。对此，西部牧业董秘董凤华在接受本报记者电话采访时不耐烦地表示，“2008年公司业绩增长，公告都写得清清楚楚的，自己看去！”

　　净利润下滑 “举债”冲刺IPO

　　公司的急速扩张并非没有代价。从财务数据中可以看出，一方面是公司的营业收入和净利润急剧增长，而另一方面则是公司的利润率不断下降。

　　从2007年至2009年，公司的净利润率从14．5％下降到11．33％，下降幅度超过3个百分点。导致公司在净利润率上的下降，最直接的原因来自于公司营业成本的增长，而这其中外购生鲜乳业务占据了新增成本的绝大部分。

　　显然，公司的大笔资金被用在了对外收购生鲜乳上。令人不解的是，公司在外购生鲜乳上的毛利率却只有自产生鲜乳的1／3。

　　根据招股说明书中的数据显示，公司在自产生鲜乳上的毛利率，从2007年至2009年，分别为27．97％、36．11％和35．79％；而公司在外购生鲜乳上的毛利率，同期只有6％、9．55％和10．15％。

　　“2008年就已听说公司准备上市，即使引进了外来投资者，但资产还是达不到上市要求。”当地乳业知情人士透露说。

　　为此，西部牧业只得对外举债。据公司招股说明书，公司2009年短期借债大增，近三年公司借款分别为2942万、2340万和5400万元，2009年债务大增主要用于公司对外收购资产，短期内资产迅速“增肥”。

　　此外，2009年公司预付账款暴增，近三年公司预付账款分别为270万元、689万元和3155万元。

　　更为蹊跷的是，2009年对外预付石河子新业粮油工贸公司1750万元拍卖款。公司为何“突击”举债收购与主业无关的房产项目，且2010年上半年才能交易完成？

　　西部牧业称，2009年7月公司通过拍卖获得了石河子新业粮油工贸公司的部分土地及设备，房产及土地的相关交割手续预计在2010年上半年完成，该部分资产暂由石河子新业粮油工贸公司生产经营，公司派驻管理人员监管。

　　更为蹊跷的是，公司机器设备原值涉嫌3685万元“不翼而飞”，依据西部牧业上市招股说明书显示，公司固定设备中机器设备原值8537万元，但主要设备明细中合计4888万元，二者相差3685万元。

　　对此，上周四本报记者对上述问题电话采访公司董秘董凤华时，她表示，“这些问题得等公司财务会计来了才能答复。”截至发稿，记者也未等到任何答复。

　　就是一个“大奶站”？

　　尽管公司在自产生鲜乳上有着3倍的利润率，然而，这一高利润率却无法转变为企业整体利润的高增长。

　　西部牧业公司主要从事优质生鲜乳的供应，公司收入主要来源于外购生鲜乳收入、自产生鲜乳收入、种畜良种繁育收入。目前，公司共拥有6个规模化奶牛养殖场，存栏奶牛近3300头。对此，当地奶牛养殖场负责人表示，“西部牧业无非是个更大的奶站。”

　　事实上，对于现代化奶牛养殖业而言，尽管西部牧业生产的生鲜乳无论质量还是价格上，都高于普通奶农养殖户，但是西部牧业目前经营状况可知，其奶牛繁育速度和生鲜乳产量增速都是受到先天诸多限制。

　　尽管目前公司的发行价尚未出来，但从创业板整体市场表现来看，截至2010年6月24日，在创业板挂牌上市的企业平均市盈率从127．65倍的历史高点回落至67．27倍。与主板和中小板相比，创业板的企业依然享受着相对较高的市盈率。

　　对此，作为新疆创业板“第一股”，当地券商分析人士表示，抛开复杂的定价程序，简单地按公司拟发行不超过3000万股，计划募集约1．5亿元来算，每股至少定价5元，再加上60倍的市盈率，最终的发行价预测会在30元左右，西部牧业的市值将高达45亿元。