城投债困境襄樊样本 500亿元资金缺口难补

　　城投债停批，信贷收紧，地方政府融资平台深陷资金危局。

　　7月14日，湖北省襄樊建投公司总经理陈敬东告诉记者，国家发改委于本月初已暂停了新报和排队等待的城投类债券批复。

　　襄樊城投算是搭上了幸运的末班车，刚刚完成一笔规模为10亿城投债的发行。然而，这笔款项并不能解决其近60亿的资金缺口，襄樊建投公司未来3年将主要围绕内环线、湖北深圳工业园和“一江两河”3大重点项目投资总额达80亿元，公司后续面临较大的融资压力。

　　襄樊资金缺口

　　6月10日，国务院发布《关于加强地方政府融资平台公司管理有关问题的通知》（国发10号文）。国家发改委财金司官员表示，今后凡是以地方财政应收账款作担保的地方政府融资平台公司所申请债券将全部停批，对于那些已经得到批复，但是截止到6月10日之前仍未走完交易程序的城投类债券，也一律重审。

　　“打击面很大，基本一刀切。”陈敬东说。虽然襄樊建投躲过一劫，但陈敬东坦言，公司所需资金量较大，停批城投债后，公司再想从债市融资就没戏了。

　　襄樊建投是襄樊市唯一的投融资平台公司，成立于2003年9月，截至2009年底，襄樊建投的资产总额为122.37亿元，负债总额为62.39亿元，所有者权益为59.53亿元，资产负债率为50.99%。2009年公司实现主营业务收入7.80亿元，净利润3.11亿元，经营性净现金流-0.84亿元。

　　与大多数平台公司一样，襄樊建投的项目建设资金主要来源于银行贷款、财政局项目和贴息拨款以及政府土地出让收益返还。2007～2009年，公司银行长短期贷款余额净增45.57亿元，获得财政局拨款2.14亿元。三年间公司银行贷款净增加额与同期城建项目和其他投资累计金额几乎持平，银行贷款成为公司最主要的资金来源。

　　然而，陈敬东告诉记者，今年政策风向突变，2010年1月份以来，各银行都拒绝给予其贷款。而按照公司规划，未来3年，襄樊建投的项目需要大笔资金，原计划主要依赖银行贷款和发行债券进行项目融资。

　　内环线、湖北深圳工业园和“一江两河”是该公司需要操办的3大重点项目。内环线分为城市主干道，全长约50公里，投资总额约为51亿元，截至2009年底累计完成投资10.38亿元。加上本次城投债募集定向投入该项目的10亿元，尚有30亿资金需求。湖北深圳工业园一期建设面积约为8.5平方公里，总投资约为20亿元，截至2009年末累计已完成投资7.94亿元。“一江两河”治理项目分为小清河下游防洪整治工程和汉江及唐白河整治工程两部分，预计总投资8亿元，截至2009年末累计完成投资7771万元。以上3个项目投资总额合计达80亿元。

　　“债券和贷款通道被堵后，现在只有信托、BT协议的路径可以走一走。”陈敬东说。但这些路子能融的资金少，基本解决不了资金缺口。

　　城投债没落

　　事实上，年初以来城投债审批就开始放缓，监管层已开始重视和防范融资平台风险，这使得半年来城投债发行与去年相比锐减，发行主体结构有所优化。

　　据联合证券统计，从城投企业所依托的地方政府级别看，直辖市5家，占比11.63%，省会城市10家，占比23.26%；地级市25家，占比58.14%，县级3家，占比6.98%。总体来说，上半年城投企业债券发行门槛在提高。3家县级城投公司发债，但都位于经济相对发达的江苏省。

　　某券商债券承销人士称，上半年多达100多只债券卡在了发改委审批环节，“国发10号文”出来后更被明令暂时停批，可以预见下半年城投债发行情势更为不妙。

　　在银行信贷收紧之外，城投债停批，对融资平台企业无疑是一大噩耗，为缓解危机，“陈敬东”们在观察下一步的融资平台政策走向。

　　“财政部可能要出一个细则来落实国务院的要求，业界都在期待两三个月后的城投债发行能重新启动。”前述券商债券承销人士表示。

　　在多名业界人士看来，清理整合融资平台某些具体问题，“国发10号文”并没有明确。比如，未来收益覆盖风险，程度怎么限制？文件要求有关责任人对政府平台公司的存量债务承担相应的还款责任，那么在地方政府债务到期而融资渠道收缩无法及时筹集还本付息资金的情况下，平台公司和地方政府的债务风险将大大增加，文件并未对这一风险做出明示应对，配套细则如何弥补这一政策断层被业内广泛关注。

　　“城投债和银行贷款都不能一刀切，可尝试分类放行。比如，对于6月10日国务院文件下发之前的平台项目，已落实资本金并开工建设的，银行可对申请贷款打六折放贷。”陈敬东表示。 联合证券统计，2010年上半年，地方企业债券以城投债为主，共有43家城投企业发行了45期企业债券，发行额度592亿元，相比2009年近2000亿规模大幅下滑。下半年，局面将更加萎靡，即使其他融资环节不恶化，城投公司在债券发行上的空白也会造成超过500亿的资金缺口。