叶檀:进入深水区 看好两板块

　　2010年7月15日，农行登陆A股，至此，中国大型商业银行全部上市。

　　从市场角度看，农行上市是对证券市场的考验；从历史的角度看，农行上市说明中国金融业改革刚到一半，未来征途漫漫。

　　农行上市是各方力捧的结果，机构投资者显示出觉悟，农行压低了自身的饕餮之胃 ，最后市场勉强首肯。农行A股网上网下合计冻结资金4800亿，远低于市场预计的超万亿规模；网上中签率约为9.29%，创出自2006年6月A股市场新股发行"新老划断"以来的第二高，仅次于华泰证券发行时的网上中签率。

　　出生时不受待见，并不等于没有发展前景，农行必须以自己的业绩洗刷耻辱，而不是把上市当作成功的见证，躺在功劳簿上不思进取。谁都清楚，中国国有大型商业银行全部成功上市，主要不是银行改革的胜利，而是政府改革意志的胜利。

　　上市之后，改革之路才刚开始。作为公众公司，银行应该体现出诚信，对投资者负责；作为盈利机构，银行在中国经济结构转型之机，有必要改变目前存贷差的盈利模式，而在推动中国经济转型的过程中获得责任与利润双赢，而不是成为改革的掣肘；作为中国金融业的"干城"，银行业有必要成为大而强的企业，而不是在扩张-信贷-再扩张的循环中打转。最重要的是有独立改革的勇气，而不是把境外战略投资者当作主心骨，在丧失核心数据资源、让人赚大钱的同时，还成为他人的新闻发言官。

　　从这几个方面来说，银行的改进还远远没有达到社会的期望。

　　首先，各银行上市之后管理架构等有所改善，但并没有改变同质化竞争的趋势，一个银行的新产品可以在数日之内被各家银行所拷贝。而银行的管理费用与人工成本居高不下，其利润的上升速度赶不上人工成本的增长与到证券市场圈钱的速度。面对再融资，各行态度暧昧，或者出尔反尔欲盖弥彰，只有民生银行董事长董文标今年3月表示，"我在全行的会议上说，再融资的事现在想都不要想，想都丢人，我们怎么张得开口？"作为企业家要有起码的羞耻心，在银行业高管中，我们只看到董文标先生有公开的表示。

　　其次，银行业大而不强。中国银行业的主要利润来自于存贷差，靠政策吃饭没有变，而发展的一些中间业务甚至成为向企业索要管理费的借口，让企业苦不堪言。而对于转账等实行高额收费，也成为借助垄断地位的生财之道。

　　中国经济结构在调整，银行业的盈利模式并未发生改变，以往抱着政府大项目不放，现在还抱着房贷不放，而没有意识到自己抱的是一座冰山。在遭遇质疑时，银行表示严守投资性购房不松动政策，但记者的暗访却显示有全面松动之势。与其费心费力到处辩驳，还不如将投资转向有前景的行业、向中小企业倾斜。在长三角等地，我们看到台州商行等地方商业银行的改变，也看到建行、农行等银行对于中小企业的扶持，由于严格的风险与熟人社会的风险监管，不良贷款率极低，甚至为零。可惜的是，还没有形成规模，一些银行所谓向中小企业放贷超过一半，遭到了中小企业的耻笑。

　　农行的软肋是布局于县域经济的架构，而农行的优势也在县域经济。中国市场化向农村深化，向中西部深化，农村贷款、小额贷款恰恰是市场的空缺。全世界前十大最赚钱的银行不是汇丰，不是花旗，是那些在做小额信贷的银行，中国山西的永济小额贷款也比较成功。农行的低成本存款来自于农村，在农村的网点为向农村居民提供金融服务打下了基础。截至2009年12月31日，农行"三农"金融业务贷款总额和存款总额分别占全行的28.8%和40.5%。但是，农行目前显然没有找到农村金融服务的诀窍，他们的管理成本、贷存比过低等，都说明服务没有做到位。

　　最后，在大型国有商业银行全部上市之后，能否找到一条具有中国特色的发展之路尤为关键。

　　以往靠境外战略投资者的模式，并没有让中国金融机构找到一条符合中国市场之道的发展模式，境外投资者给中国金融企业做的基础培训、实行的扁平化管理，只是神韵不在的皮毛之相。而境外金融机构不仅得到了中国市场的信息，还获得了令人痛心的高收益。在这方面，招行成为典范，独立品格没有妨碍他们成为准国际化的金融机构。

　　农行上市，为了中国金融业的未来，让我们鼓掌。但必须提醒的是，金融机构上市寄托了中国改革的希望，民众承担了巨大的成本，金融机构上市绝不应该成为圈钱的同义语，而应该成为中国资本与货币市场的顶梁柱。

　　黄硕：A股市场似"三国演义"

　　原本以为今日上午的大盘，主要是由这两位老大--农行与CPI在PK。现在看来其实上午A股是三国演义，还有另一个因素也在一起左右着大盘--央票。三方PK之下，上午大盘很犹豫，早起低开5点后，一度翻红，午间收盘下跌9点，立于2461点。

　　一、三国之"农行上市"

　　万众瞩目中，农行今天上市了。开盘价2.74元，最低2.69元，午间收盘2.7元，涨幅0.75%。农行发行价格2.68元/股，募集资金总额约为595.91亿元。扣除发行费用，本次发行募集资金的净额约为587.36亿元，高于工、建、中三行。公告显示，此次发行完成后，农行每股净资产约为1.52元，发行后每股收益约摊薄至0.28元。由于预设有"绿鞋"机制，意味着上市后一旦跌破发行价，中金公司可买入农行股票进行托市。由于农行最终选择以15%的上限向网上投资者超额配售股票，因此中金公司最终将获得约89亿元资金，用于在农行上市后一个月内稳定股价。以发行价计算，农行上市后的初始流通市值约为276亿元。如果农行破发，中金公司手中所握资金最多可以"吃掉"农行近三分之一流通股，为农行"保发"提供有力保障。

　　二、三国之"CPI"

　　上午10点前后，大盘一度翻红，原因就在于国务院新闻办公室定于2010年7月15日(星期四)上午10时举行新闻发布会。很神奇，在10点前后，大盘也从下跌23点到逼近翻红17点的地步。国家统计局的统计数据显示，上半年我国CPI同比上涨2.6%，其中6月同比上涨2.9%，环比下降0.6%。上半年中国经济(GDP)同比增长11.1%。数据同时显示，上半年，工业品出厂价格同比上涨6.0%，其中6月同比上涨6.4%。我国规模以上工业增加值同比增长17.6%，比上年同期加快10.6个百分点。国家统计局新闻发言人盛来运表示，上半年，固定资产投资增速高位回稳，房地产投资增长较快。全社会固定资产投资同比增长25.0%。其中，房地产开发投资19747亿元，增长38.1%。数据还显示，上半年我国社会消费品零售总额同比增长18.2%。

　　三、三国之"央票"

　　今日上午另一个因素也在一起左右着大盘，它中性偏空--今天，央行将在公开市场发行2050亿元央行票据。其中，作为流动性深度锁定工具的三年央票的发行量高达1600亿元，为前次发行量的7倍，创下了该品种问世以来的历史最高发行纪录。交易员表示，3年期央票放出如此大量的需求，一方面是由于随着农行申购结束以及银行类金融机构季末考核结束，市场资金面又重回充裕，机构配置需求再度释放；另一方面则与目前市场上的避险情绪上升有关。随着6月份以及二季度金融宏观数据陆续出台，机构开始对未来经济面产生担忧，因而对债券市场特别是中长期利率品种的需求增强。加上三年期限是黄金期限品种，而最近市场上三年期利率产品比较少，因此本期3年央票倍受机构青睐。

　　这三方势力一PK，大盘顿失方向。上午，地产股横空出世，万科上涨3.38%，招商、保利也都上涨2%以上。市场分析这是因为加息预期降低而刺激起地产股。午后，且看万科能否来上一个"三国归晋"？

　　巴菲特：被总统套牢

　　美国总统奥巴马于当地时间7月14日与投资大师沃伦·巴菲特在白宫椭圆形办公室举行会晤，二人就奥巴马政府的经济刺激政策和解决就业问题进行了探讨。

　　据悉，奥巴马与巴菲特的会晤持续了近一小时，之后白宫发言人吉布斯对外界宣布："今天，总统会晤世界上最受尊敬的商业领袖之一沃伦·巴菲特，共同讨论了如何与私营部门合作，以促进经济增长并创造就业机会等经济议题。"但对于二人谈话的详细内容则未予披露。

　　吉布斯表示，这场长时间的会晤主要是聚焦经济问题，"我想他们讨论了如何在美国创造就业机会，如何使我们的经济继续向前，我确定他们也讨论了预算、制度、税务等各式议题。"

　　吉布斯表示，这场会面是巴菲特主动要求的，"他想来白宫会见总统，我们也不想拒绝与沃伦·巴菲特对话的机会。"

　　众所周知，巴菲特一直是奥巴马的有力支持者。在2008年总统大选期间，巴菲特就力挺奥巴马出任美国总统，是奥巴马的竞选顾问之一。巴菲特还在不同场合表达了对奥巴马经济刺激政策的支持，曾表示"两三年后刺激政策的效果即将显现，届时经济状况将好转"。但近期他对奥巴马的金融改革草案稍有微词，因此本次会晤或更多讨论政策走向问题。

　　另据《华盛顿邮报》披露一个有趣的细节，当巴菲特造访白宫时，由于领带破旧褶皱，奥巴马总统从自己的衣橱中选出一条红色领带给股神带上。《华盛顿邮报》不无谐谑地说："假如世上最富有的人之一到你家里来，你会送他什么呢？如果你是总统，而恰巧你的访客领带有点皱，那你可得给他一条你自己的领带。"

　　11月份美国即将迎来中期大选，奥巴马总统目前支持率呈下降趋势，问计巴菲特也是期望博得商界人士支持、通过振兴经济挽回民心的表现，二来回应共和党对民主党"不擅经济"的指责。赢得股神巴菲特这等重量级商界人士的支持意义自然重大，奥巴马或许借领带寓意将股神"套牢"。

　　金岩石：房价下跌是政策误读

　　对当下的股市、楼市乱象，国金证券首席经济学家金岩石却从货币学角度，进行了全新模式的解读。他从吸收流动性的角度去理解房价上涨，整体性的看待股市、楼市两个市场的联动。金岩石将房地产调控解读为：楼市调控，股市遭殃。倒过来说，也得出第二个结论：楼市休战，股市反弹

　　股市、楼市的联动效应，正因当下这场接连而至的楼市调控搅成了一池浑水。无论是目送股指跌破2400点的股民，还是尚处于与开发商降价僵持战中的购房者，都在观望这场政策性地震的筑底时间。

　　对当下的股市、楼市乱象，国金证券首席经济学家金岩石却从货币学角度，进行了全新模式的解读。他从吸收流动性的角度去理解房价上涨，整体性的看待股市、楼市两个市场的联动。

　　日前，金岩石接受了《中国企业家》的专访，金岩石将房地产调控解读为：楼市调控，股市遭殃。倒过来说，也得出第二个结论：楼市休战，股市反弹。金岩石认为，目前甚嚣尘上的"房价下跌"预期是对地产调控的政策误读，"房地产政策的调控目标是遏制少数城市房价过快上涨，那么房价是否下跌并不重要。但由于解读政策的官员和解读新闻的媒体，创造了房价下跌的预期目标，而这个被误读的政策目标已经成为社会的共识，开发商就必须顺势而为，主动降价。"《中国企业家》：作为经济学家，您如何看待当下这场楼市地震?

　　金岩石：在中国经济当前的历史阶段，房地产业实际上承担着双重社会责任，第一是化解通货膨胀，第二是缓解社会动荡。

　　2009年中国经济领先世界复苏，最重要的原因就是超额货币发行，与2008年相比，广义货币即M2的总额增长了27.59%。虽然从理论上说，超额货币可以在完成驱动政府投资的使命之后退出流通，但是货币如水，覆水难收，不管流到谁手里，都会被当做财富，结果就是超额货币很难退出流通，而不能退出流通的超额货币就只有两个流向：其一是流向消费品的一篮子商品，可以比喻为浮在水池中的"水桶"，另一个流向就是进入水池，也就是投资品市场。超额货币流向"水桶"，就会导致恶性通胀，并可能引发社会动荡，超额货币流向水池，就会推高资产泡沫，放大金融风险，扩大两极分化。

　　这就出现了一个两难选择，而在两难相权取其一的情况下，政府必然会把超额货币主要分流到"水池"之中，这就是房地产市场中的资产泡沫。

　　因此，当前中国房地产中的资产泡沫，是客观存在的事实，并酝酿着两大风险：一个是金融市场风险，一个是社会动荡的风险。房价上涨作为资产泡沫的生成，其源头是超额货币，而超额货币又是化解失业危机的手段，在这种情况下，高房价就变成了化解高失业的社会成本，同时，房地产就必须承担缓解社会动荡的社会责任。所以，在我看来，本轮楼市调控，必须遏制少数城市房价过快上涨，但潜台词是，要追求多数城市房价平稳上涨，这就是我理解的政策调控目标。《中国企业家》：目前楼市成交量所下降，但房价并没明显下跌，您对市场的下一步走势有何判断?

　　金岩石：既然房地产政策的调控目标是遏制少数城市房价过快上涨，那么房价是否下跌并不重要。但由于解读政策的官员和解读新闻的媒体，创造了房价下跌的预期目标，而这个被误读的政策目标已经成为社会的共识，开发商就必须顺势而为，主动降价。

　　这并不是开发商由于资金链断裂的风险而撑不住，我可以明确的讲，开发商的资金链状态大部分都很好，到年底都不存在断裂的风险，市场也并不会因为价格下降而解决问题--如果降价就能够导致成交量上升，这个问题就很好解决--但我们现在楼市成交量下降的同时，部分城市的房租在上升，说明有一个群体正在"以租待购"，这就是潜在的购房需求。因此房价即使下跌，也会在未来的刚性需求驱动之下继续上涨。

　　现在我担心的是，房地产成交低迷会导致经济增长的速度过度回落，如果第三季度经济增长的速度跌破8%，楼市的调控就会立刻终结。因为房地产对经济增长的贡献度，在2009年大约是2%，如果成交额减半，经济增长的速度就会因此下降1%。《中国企业家》：我们再来谈谈股市，您对股市的近期走势有何看法?

　　金岩石：股市近期的破位下跌，有许多人说是因为农行的上市，我不这样看，我认为是受了楼市调控的"池鱼之殃"。

　　"楼市调控，股市遭殃"，现在已经得到印证，但我还曾讲过"楼市休战，股市反弹"。所以当主流开发商已经达成主动降价共识的时候，楼市调控的政策可能在近期终止。我就由此判断，股市的破位下跌已经终止，这就是目前的股市底部，等待着楼市调整后的平稳上升。

　　所以在股市和楼市的互动中，我们会看到三个平稳，第一是经济增长在冲高回落后平稳上升，第二是股市在破位筑底后平稳上升，第三是楼市在政策调控后平稳上升。

　　时寒冰：日债危机随时引爆，后果很严重

　　日本财务省最新公布的数据显示，中国5月份新买入日本国债再创新高：7352亿日元，该数字超过今年1-4月的总和(5410亿日元)，而前4月中国对日本国债购买量(5410亿日元)却是比2005年全年多了一倍以上……尤其在欧洲主权债务危机形势最严峻的5月加快了购买日本国债的步伐，使得今年前5月增持日本国债总额超过1.27万亿日元。

　　需要指出的是，以上并非中国购买日本国债的全部。因为日本公布的数据只考虑交易发起国。英国《金融时报》举例说明这一点：假如一家中国投资者通过伦敦的某家经纪商购买日本国债，那么这笔交易将记在英国名下。由于英国通过中国渠道购买日本国债的可能性较小，中国购买日本国债的数额可能还要大。

　　日本国债的风险，要远远超过美国、欧元国的国债！可以说，是全球所有发达国家中风险最大的！

　　日本债务危机是一个巨大的火药桶，它比欧元国更为严重！现在国际上一般认为政府债务占GDP比重的安全临界点是60%以下。而根据IMF、标准普尔及渣打银行的数据，当前日本政府债务占GDP的比重高达214.3%，远超过希腊的120%！超过国际上公认的安全线两倍多！标准普尔在今年1月已经调低日本的国债级别。

　　日本债务危机随时可以引爆。只是，华尔街的投机大鳄们在等到引爆它的时机而已。中国兴致勃勃地往枪口上撞，无疑将对猎人产生更大的诱惑力。

　　2010年6月21日，我曾经指出：如果中国继续以某种条件换取人民币不升值，日元接下来将遭狙击，人民币对日元将间接升值……再接下来是东南亚。于是，有关部门宣布，增强人民币汇率弹性。犹如剧本，从开始起，结局就定了。

　　中国增持日本国债，有三种说法：

　　其一，出口原因。根据国外一些外汇分析师的分析：中国对日本国债的需求，很可能是推动日元走强的因素之一。自今年初以来，日元兑欧元累计升值20%以上。日本是中国最重要的贸易伙伴之一，如果中国是基于自身出口的因素，用这种方式力托日元，无疑是蠢到家的选择。一方面，这种推动力非常小(日本国债主要持有人是日本国内的投资者，对市场的影响极其有限)，另一方面，国际投机大鳄们一旦展开狙击，日元将以比受债务危机困扰的欧元更快地贬值！--这一狙击只是时间问题，而不是狙击与否的问题！

　　其二，政治原因。有媒体评论说："中国突然大量增持日本国债，本意是给日本民主党投下政治信任一票，希望能够在中日关系上有新进展，但鸠山由纪夫上任半年多便在日本右翼和美国连手打压下尴尬下台，而新上台的菅直人则一改过去亲华姿态，义无反顾地跟着美国走，反复宣扬要警惕中国军力膨胀。中国机关算尽，反而赔尽外汇储备，到头来恐怕是竹篮打水一场空。"教训是，无论是政治还是投资，中国都需要从更长远的利益和大趋势上去考虑。

　　其三，分散风险原因。这一说法非常牵强。数据显示，过去10年中，美国、德国和日本国债的收益率分别约为3%、2.6%和1.2%，日本国债的收益率最低，再加上其负债占GDP比重全球罕见，风险之大，无出其右者。

　　对冲基金早就瞄上了日本。据报道，澳大利亚对冲基金Blue Sky Apeiron直言，日本可能会面临一场债务危机，与震动全球市场的欧洲这场危机类似。Apeiron全球宏观基金经理Hobart称，未来两年日本将苦于偿还高额政府债务，国内储蓄下降将促使日本依仗外国投资者为其财政缺口提供融资。

　　是的，日本正面临着老年化问题，国内储蓄率下降，民众对债权的消化能力下降，如果外国投资者不提供融资，日本国债的安全系数就命悬一线。据报道，即使基于2010财年475万亿日元的GDP总量保守估算，日本的公共债务也已超过950万亿日元，摊到每个日本人身上的债务超过750万日元。

　　6月11日，日本新首相菅直人在国会发表就任后的首次政策演说时坦承："日本财政已成为发达国家中最糟糕的情况，过度依赖国债已让财政持续恶化，就像希腊给欧元区带来的混乱一样，日本若再坐等，将有破产之患。"日本财务省官员也说："国内投资者是日本国债维持稳定的主要因素，但这些投资者大部分是日本银行，如果银行遇到问题，日本国债市场就不会继续稳定下去。"

　　连日本人都认识到了其国债的高危性，中国怎么会忽略或者漠视这种危险呢？！

　　根据辜朝明先生的研究，日本早在20年前就已经陷入资产负债表陷阱。过度负债者全力偿还债务的经济体有以下3个特征：信贷和银行资金供应停止增长，这不是因为银行不愿放贷，而是因为企业和家庭不愿借钱；常规的货币政策基本失效；私人部门改善资产负债表的愿望，使政府以最后贷款人的身份出现。其结果是，在私人部门资产负债表调整结束前，旨在使货币及财政政策"正常化"的所有努力都宣告失败。

　　日本不是美国，可以通过债务的扩张实现国力的扩张，稀释债务，更重要的是，美国永远不用担心偿还国债的问题，没有任何一个国家胆敢硬着头皮向美国索债！日本真正走出资产负债表陷阱的可能性微乎其微。

　　在这种情况下，拼命增持日本国债的动机令人难以理解。

　　更要命的是，日元资产的流动性远远低于美元、欧元，一旦持有者被套很难抛售套现，国外的机构不愿意去买日本的国债，就是怕关键时候找不到愿意接盘的，砸在自己手里！唯一万幸的是，中国增持的日本国债主要是一年期短期国债，而中国留给自己的纠错机会，也只有这一年的时间而已！

　　因缺乏远见和洞察力，中国增持美国国债和美国股票后，次贷危机爆发，美元贬值；然后，转而增持欧元国债避险，随后欧元区债务危机就爆发。中国外汇储备成为红颜祸水，流到哪里哪里出事，或者说，哪里将要出事就流到哪里，难道仅仅是巧合吗？如今又增持日本国债，能够走出那个魔咒吗？不！对日本的货币战将比欧元狙击战更容易展开。

　　主要依靠增发基础货币积累下来的庞大的外汇储备，是国内通货膨胀的重要源动力，是国民生活压力沉重的根源之一。既然无法确保外汇储备的升值，不如减少外汇储备，藏汇于企业、藏汇于民，使外汇得到更有效率的使用。同时，应该改变重货币储备而轻实物储备的倾向，多储备资源尤其稀缺资源，在资源为王的时代，储备稀缺资源比储备任何货币都更能确保财富升值！即使向货币方面配置，也应该适当考虑那些更有前途的货币，比如加元、澳元等有丰富资源依托的货币，而不应该在垃圾货币中打转。

　　谢国忠：楼市泡沫可能破于2012年

　　美联储前主席格林斯潘曾说过，泡沫只有在破灭后才知道是泡沫，但独立经济学家谢国忠认为泡沫可以提前判断--昨日他在其新书《再危机：泡沫破碎时，我会通知你》的发布会上再次强调，从目前的房价收入比、房租回报率等方面来看，国内一线城市的房地产市场确实存在泡沫，而这些泡沫将因为承受不住通胀压力的增加而破掉，时间点可能就出现在2012年。

　　他认为，作为经济学家在评价一个市场是否出现泡沫时，主要是从价格指标、需求质量出发，结合货币政策等其他方面的因素来进行判断，"上海的平均房价约为每平方米2.6万元，相当于人均月收入的7至8倍；而日本东京的房价最高时，这两者比例是在4倍左右。从房租回报率来看年租金为房屋总价的6%至7%是正常的，但目前国内很多城市都达不到这样的水平。"

　　李大霄：经济数据呈中性看好两大板块

　　国家统计局15日公布的上半年宏观经济运行情况显示，上半年国内生产总值（GDP）172840亿元，按可比价格计算，同比增长11.1％。上半年居民消费价格（CPI）同比上涨2.6％，其中6月份上涨2.9％。此组数据对股市有何影响、后市该如何研判、如何操作？对此，网站股票频道第一时间连线了英大证券研究所所长李大霄先生。

　　李大霄表示，上半年GDP同比增长11.1％，CPI同比上涨2.6％基本符合预期，呈"中性"。CPI有所回落，国内经济平稳健康运行，前期调控政策对物价起到了一定的控制作用。对后市大盘影响偏小。他表示，看好工程机械和家用电器两大板块。

　　今日最后一家大型国有银行--农行正式登陆A股市场，对此，李大霄表示，后市不必太过担心，三关已过，将会使市场有一定的喘息机会，之前围绕的悲观气氛将会慢慢好转。 (来源：中财网)