华神集团净利被股权激励摊薄 利卡汀销量意外放缓

　　7月27日，华神集团（000790.SZ）正式发布半年报。与此前预期的净利350万-400万元大抵相同，数据最终定格在392.47万元，同比增幅达到252.54%。以每股收益折算，同比增幅更高达260.98%。

　　但其近期广受市场追捧的重点生物制药项目——利卡汀，营业收入增长却只有10.48 %，毛利率反降0.57%。

　　但不容忽视的是，依托于此，华神生物公司当期却第一次越过了盈亏平衡点，实现利润137.09万元，同比增长高达761.94%。

　　“以此来看，利卡汀前期市场拓展的投入已带来回报，往下就要看市场的反馈力度了。”成都本地某关注该股的券商人士说。

　　在他看来，既有的营收数据只能表明利卡汀项目的市场推广还较为滞后。其未来的业绩成长仍与市场投入密切相关。而值得注意的是，市场上类似药品的可替代效应则将利卡汀的推广陷入另一个疑问。

　　既有数据显示，经过前期市场追高后，主力资金已开始逐步流出。7月27日，公司收报13.58元，大跌5.37%，资金流出达8356.1万元。7月28日，受大盘强势带动，华神集团企稳，收于13.62元，小涨0.29%。

　　放缓的“利卡汀”？

　　利卡汀高额售价是市场不断质疑的焦点。

　　据记者了解，由于把持该项技术的垄断性，华神集团对利卡汀的单支最高售价定到2.88万元。最早引进该药品的上海地区医院的实际售价甚至达2.98万元。

　　如此高的售价，市场推广难度自然不小。记者早前曾对此调查获悉，不少医院对该药的引进更莫衷一是。

　　四川某大型医院的相关人员告诉记者，由于该药仍处临床阶段，因此主要以学术推广为主，若要大面积的获得市场推广，还需获得药监机构的进一步首肯。而其本身的应用对医院资格条件要求也较高，加之需要各部门的协作，这在一定程度上其实增加了市场推广的难度。

　　但也有医药行业人士认为，利卡汀的生物技术锁定的是未来的市场发展趋势。“利卡汀的技术仍具有较大的扩展空间。随着技术的成熟和推广期的过渡，无疑存在一定市场潜力。”

　　据调研过该公司的机构报告称，在完成三期临床报告后，利卡汀的第四期临床报告也预计将在三季度完成，公司已经调整了利卡汀的定位策略，正在开展小放射剂量利卡汀抗肝癌复发和转移的临床研究，为利卡汀拓展临床应用开辟新的局面。下半年是新策略的推广期，对公司十分关键，如果成功，将大幅提高利卡汀销售的增长率。

　　不过，其现实反映的数据至少在今年上半年显得扑朔迷离。

　　自2007年上市以来，该产品连续三年的营业收入分别为282.3万元、1017.43万元和1591.78万元，市场增长显著，但到2010年上半年，其840.37万元的销售额却仅实现了10.48%的低增长。而号称将逐步拉高到80%的毛利率也在当期出现意外下降，目前为68.4%，同比降0.57%。

　　与2009年相比，利卡汀项目的市场推广似乎并未取得实质进展。但基于对前期市场投入成本的摊销，其带来的利润收益则低调跃过上市以来的盈亏平衡点，使得主导该项目全资子公司华神生物技术公司第一次扭亏为盈就实现了近8倍的大幅增长。

　　而据相关财报数据显示，该产品上市三年来获得的净利也一直处于负值，分别为-840万元、-181万元，-760万元。

　　独有性成疑

　　除了市场推广疑问，市场深存疑虑的还有该产品的独有性。

　　据记者调查了解，目前市场不乏利卡汀同类技术产品。主要为国外引进药品。虽然价格较利卡汀并不存在优势，但却仍难避免市场竞争。

　　相关资料显示，市场上与利卡汀最为同质的产品为德国拜耳公司生产的索拉非尼（Sorafenib，多吉美）。该产品是第一个获得FDA（美国食品和药物管理局，国际最高认证标准）和SFDA（国家食品药品监督管理局）批准的用于治疗晚期肾细胞癌的靶向药物，也是国内首个获准用于治疗此类疾病的药物。多吉美并已于2007年11月获FDA批准用于肝细胞癌治疗。

　　据称，该产品具有双重抗肿瘤效应，既可以抑制肿瘤细胞的增殖，又可以抑制肿瘤血管的生成，是唯一的多靶点多激酶抑制剂。而在肝癌治疗领域，更被国内外专家认为是第一个，也是唯一被证实能改善晚期肝癌患者总生存期的分子靶向药物。

　　“与利卡汀介入治疗所要求的高规格医院条件不同，索拉非尼采用口服，程序更为简单。”四川某肿瘤科医生如此透露。

　　他表示，索拉非尼对晚期肝癌治疗更为显著，主要针对大肿瘤。而利卡汀则是对早中期小肿瘤或大肿瘤周围的小肿瘤起一定作用，机理不尽相同。

　　华神生物技术的工作人员也证实了上述说法。“索拉非尼主要是对抗晚期肿瘤，利卡汀多采用在肝癌的早中期。” 不过，据前述医生透露，目前的医疗设备对肝癌早期的检测难度较大，所以大多数肝癌患者发现癌变后都已处于晚期。“随着医疗设备的技术提升，利卡汀的市场潜力或许更足一些。”

　　但前述华神工作人员并不认为该产品构成了同类竞争关系。“因为作用机理不同，索拉非尼是单向治疗的药品，而利卡汀是双向。所以不能说是同类产品。”

　　就市场价格而言，利卡汀则仍有一定优势。记者了解到，一盒索拉非尼目前的市场售价约2.5万元，一个月两盒疗程的花费差不多5万元；而利卡汀一支2.88万元的疗程则在2至3月。但前述医生提醒，市场仍流通有部分索拉非尼的仿制药，价格低10倍左右，不少患者也在采用。

　　“被激励”的业绩

　　目前市场普遍关注的是利卡汀第四期临床研究报告情况。前述华神人士透露，目前利卡汀四期临床研究已经完成，尚处于论文制作阶段，疗效基本可以确认，放量推广指日可待。

　　但值得注意的是，此次的业绩披露，却在利卡汀销量意外放缓的情况下被“刻意”摊薄。

　　据其半年报显示，公司长期待摊费用较期初增加997万元，增长高达1616.62%，主要系当年度应承担股权激励成本2023万元，而上半年已摊销1011万元。

　　不难看出，剔除这部分费用后，华神集团的利润总额将增加1011万元，实际净利润增加758万元，而合计净利将达到1150万元，同比增加10倍，已大大超越上年度720万元的净利。

　　“显然，通过技术摊销，后期业绩释放在公司增发募集完成后将顺理成章。”前述券商人士称，上半年在股权激励后就火速启动了增发募资，其大股东对后期公司的运作显然了然于胸。

　　据记者了解，年初的股权激励事宜其实早在利卡汀上市第二年即2008年就已启动，但直到去年末才最终定格在类增发的激励方式上。这与原来由前三大股东自身供股激励的做法颇有差别。据记者粗略统计，此次高管最低也要掏出112.5万元认购，而核心技术人员最少也要出资18万。

　　而就股票解锁条件而言，未来三年净利润及加权平均净资产收益率增长不低于20%的门槛，与方案最低也要增长800%的要求更有着天壤之别。

　　显然，对2009年就同比增长41.01%的华神集团，上述激励门槛在利卡汀的业绩效应的衬托下已不难完成。但令人生疑的是，公司缘何相隔一年所定的激励门槛却如此不同，这是否与利卡汀的市场前景有关呢？

　　不过，难以抵挡的仍是市场的趋之若鹜。据Wind统计，截至6月30日，前十名无限售条件股东共持有9312.76万股，占比35.89%，较一季度提高3.14个百分点。其中，新增两家基金公司——招商核心价值混合基金和广发大盘成长基金，一家证券公司——华泰联合证券以及三只信托产品。而无独有偶，前述机构都对公司相继调研。但稍感意外的是，一季度出现的华夏基金却在调研后则选择悄然退出。