再遭惠誉降级 越南主权信用恶化？

　　市场对越南主权债务问题的担忧仍然未能消除。

　　7月29日，惠誉评级（Fitch Ratings）分别将越南长期本外币发行人违约评级（Issuer Default Rating, IDR）从BB－下调至B+，同时将越南国家信用上限(Country Ceiling)评级从BB-下调至B+。

　　在3月11日惠誉将越南放入评 级负面观察名单4个月后，惠誉对越南的评级做出了实质性下调。在此次调低越南长期本外币IDR评级后，惠誉将越南的评级前景调到了稳定。此外，惠誉确认越南短期外币IDR为B。

　　一般而言，信用评级BBB代表“信誉一般，基本具备支付能力，稍有风险。” BB代表“信誉欠佳，支付能力不稳定，有一定的风险。”B则代表“信誉较差，近期内支付能力不稳定，有很大风险。”

　　主权信用恶化？

　　惠誉亚洲主权评级小组负责人Ai Ling Ngiam称，“越南主权信用已经恶化，因外部融资环境疲软，而宏观经济政策框架缺乏连贯性又令外部融资需求攀升，而经济的高度美元化以及银行系统脆弱也是评级调整原因所在。”

　　惠誉指出，越南存在“双赤字问题”。越南政府总体赤字在2009年扩大至GDP的8.7%，并预期2010年赤字占GDP比重仍会高达7.6%。而为如此规模的赤字融资事实已证明是一件难事，越南政府转而求助于在国内发行外币工具，但这将增大汇兑风险。越南政府公共债务已在2009年攀升至GDP的45%，或有债务转移至公共领域资产负债表的风险也很高。

　　不过越南统计局公布数据显示，越南政府预计2010年的政府财政赤字为GDP的6.2%，2010年的政府公共债务占GDP比重为44.3%。越南统计局的最新数据显示，截至2010年第二季度末，越南的政府财政赤字为GDP的3.58%。

　　另外，据越南财政部统计，截至2009年底，越南总的未到期外部债务占当年GDP的39%，约279亿美元；其中的86%为政府外债，其余则为政府担保的私营部门外债。2009年的外债水平为2005年至2009年间的最高水平，而2008年这一比例仅为29.8%。

　　对于越南的主权债务问题，瑞信董事总经理、亚洲区首席经济分析师陶冬在接受本报记者采访时表示，“越南的债务问题谈不上良好，但要急性爆发的可能性也很小。”

　　他认为，越南一直有一个比较大的问题，就是贸易逆差非常大，而这又还没有办法靠资本项目资金流入来弥补；唯有部分靠向外举债和部分靠外国政府资助填补。

　　据越南统计局公布的数据显示，2010年上半年，越南外贸进口额和出口额预计分别为388亿美元和321亿美元，贸易逆差为67亿美元。

　　政府外债中逾三成来自日本

　　“越南的债务问题和欧洲国家不一样。” 陶冬称。

　　陶表示，“衡量一国债务问题，除了看偿还能力外，还要看经济弹性。从偿债能力来看，越南的政府公共债务占GDP的比重，或越南外债占GDP的比重都比较差；但从经济弹性来看，越南却是欧洲国家不能比的，越南劳工成本低廉、加上越南盾持续贬值使得越南的出口竞争力非常强，经济远比欧洲国家有弹性。”

　　越南与欧洲国家的债务另一个差异则是，“欧洲国家政策回应能力较差，政策受欧盟的限制，难以通过贬值、加息等手段来还债”。

　　陶还指出，像越南这样债务比例比较高的国家评级一直都不高，而欧洲国家的负债比例更高，评级却更高；这是因为欧洲国家处在欧盟的大框架下，评级时有“欧盟议价”因素在里面。的确，像希腊这种政府公共债务占GDP比重达115%，政府赤字占GDP比例超过12%的国家，目前惠誉给其的评级也仅为BBB－，评级前景为负面。

　　世界银行在《2010年东亚及太平洋地区经济报告》中指出，越南政府将主要通过政府开发援助（ODA）和发行债券来偿还。1月份，越南刚发行了10年期、6.75%票面利率的债券10亿美元，发行得到了2.4倍的超额认购。

　　而越南总理阮晋勇曾在2010年6月称，越南现在公共债务比重仍在安全线之内，现在和将来都在可控范围，不会产生债务危机。越南常务副总理阮生雄也表示，长期以来越南将债务安全线确定为不超过GDP的50%。近年来，越南债务主要是ODA，贷款期限一般为30-40年。政府根据贷款期限有一个还债的总体战略计划。越南财政部长武文宁则表示，至今越南一直按期偿还到期债务，没有坏账。

　　值得注意的是，越南财政部的数据也显示，占越南未到期外债86%的政府外债中，有35%即83亿美元的债主是日本，为越南最大债权国。对此，陶冬认为，“这并不出奇，日本一向来都是东南亚国家最大的金主，这与日本在东南亚执行的政策以及日本金融机构对东南亚国家的渗透有关。”