A股两三年回到5000点 谢国忠:二次探底之忧仍存

　　南国早报

　　市场从2319点开始上涨了四周，大盘上涨超过10%，地产指数上涨超过20%。截至本周三，机构持续加仓接近20个交易日，但周四、周五，机构仓位出现净卖出。这次的机构持续加仓，是2009年以来罕见的情形，一般持续加仓不会超过4个交易日。之所以出现这种情形， 主要是预期出现逆转，机构艰难转身所致。那么，站在当前的时点，如何看经济的走向、市场的运行？

　　短期而言，较大的变数来自于央行的公开市场操作。它对于市场短期市盈率的走向，会有直接影响，但不影响市场中长期的走势，中长期市场运行还是由其内在价值决定。现在明显的是，中国股市的内在价值要明显高于目前市场给出的价格。也就是说，假定市场回到价值与价格基本匹配的水平上，大盘存在翻番机会。

　　当前市场平均动态市盈率水平大体在15倍左右。其隐含的股市收益率在6.67%；目前十年期国债的收益率水平大体在3.3%左右。从中外股市历史运行轨迹看，股市收益率大体围绕国债收益率波动。这意味着股市一旦回到以国债收益率为均衡点的水平时，其价格将上涨一倍。

　　从这个意义上说，沪综指回升到4600点是大概率事件。当然，前提是中国的资金价格水平没有出现系统性的回升，也即十年期国债的利率水平是相对稳定的。

　　当然，还需要考虑的一个因素是，未来几年上市公司的利润增长大体以每年20%左右的速度增长。这意味着以上的估计还存在低估的可能。也就是说，随着时间的推移，沪综指在两三年内回升到5000点的机会仍然不小。

　　当然，再好的市场前景也需要一步一步来描绘，况且眼前就有不确定性存在：其中影响最为明显的是央行公开市场的操作。在持续9周的净投放之后，央行在上周和本周连续实行了两周的净回笼操作。隔夜拆借市场利率在持续回落后，本周五罕见出现小幅上行。

　　可以说，央行此前的连续9周净投放，导致短期资金价格急速回落百余基点，是这一轮行情比较明显的直接推动因素。正是在这样一个基础上，央行由于种种考虑，改变持续的净投放操作，进而导致资金价格不再回落，其对于股票市场的影响是不容忽视的。所以，现在央行的态度对于短期市场运行的影响力是非常明显的：如果央行放松，短期资金价格继续回落，短期股票市场上行依然较为明确；相反，如果央行持续多周净回笼资金，可能导致短期资金价格恢复上涨，股票市场将短期受压。（中证投资首席分析师 徐辉）

　　谢国忠：二次探底之忧仍存 A股无大反弹

　　魏玉卿 每日经济新闻

　　上半年跌势汹涌的沪深股市，终在7月迎来了转机。但出于对宏观经济形势，以及未来货币政策实施的担忧，弥漫在市场前方的“迷雾”，似乎依旧令投资者看不清前方道路、踟躇不前。

　　本周二(7月27日)，央行发布了《2010年二季度中国宏观经济形势分析报告》。央行在报告中指出，经济增幅放缓是正常调控的结果，经济二次探底不可能；通胀不会很严重；货币政策将适度微调……对于央行的这份报告，独立经济学家谢国忠会给出怎样的评价？面对沪深股市近两周的反弹，他又是如何看待的呢？《每日经济新闻》记者就此采访了谢国忠。

　　经济二次探底之忧

　　《每日经济新闻》记者(以下简称NBD)：央行的二季度宏观经济分析报告指出，经济增速放缓是正常调控的结果，中国经济二次探底不可能。您对此怎么看待呢？

　　谢国忠：经济二次探底要与世界经济连在一起看，这不光是中国的情况。

　　世界经济二次探底，是因为原来的问题没有解决，而是被刺激政策掩盖了。现在美国的老毛病又回来了，美国房地产市场又出现下滑，政府原来给补贴，让一部分居民不要抛售房子或者去买房子，但现在发现，受政府补贴的这部分人群，在补贴过了之后又回到原点，房子该放弃的还是放弃。财政刺激已占到10%这么大(指财政赤字占GDP10%，通常而言超过3%的占比算大)，结果1年之后又回到原样，失业率还是这么高。这些问题都是没有解决的。

　　与此同时，欧洲国家又采取了另外一种政策——财政紧缩。今年日本也增加消费税，降低财政赤字。可以看到，现在欧洲国家、日本等已渐渐放弃了刺激政策，反而倒过来紧缩，这个是负面的。

　　所以，从2008年下半年经济崩溃到现在，目前的经济复苏是不可持续的。目前的复苏是由刺激政策以及相对较低的基数造成的。考虑到刺激政策的海量，经济复苏其实并不能说十分强劲。更重要的是，金融危机所暴露的结构性问题，并没有通过刺激政策彻底解决，只是暂时被掩盖起来而已。

　　NBD:按照您刚刚所讲，世界经济有二次探底之忧，那么中国也很难独善其身了？

　　谢国忠：中国经济的二次探底将会因为在原来的大量放贷之后，货币总量增速放缓。中国现在是泡沫经济，虽然不可持续的力量短期可以制造神话，但国内的核心问题是泡沫问题，泡沫的力量把经济悬空。我们现在看到的波动是在空中的波动，可以理解为当前经济结构调整过程中，缺少强有力的经济支柱，而由于过分追求经济增长数据，导致整体经济泡沫成份很大。

　　所以大事情还是在泡沫上的事情，就是要挤压泡沫。

　　负利率引发投机泛滥

　　NBD:关于下半年国内通胀形势，官方给出的预测是 “不会很严重”。您认为呢？

　　谢国忠：国内喜欢谈心态，通胀率不高让人看着容易接受。

　　在我看来，中国的通胀其实已经很严重。实际通胀率是很高的，表现为食品价格都在上涨。

　　举一个身边的例子，中国的肯德基比美国还贵。而公共服务也是一直靠国家补贴压着，这难道不是通胀吗？中国不少的电厂在亏钱，这亏损的钱就是通胀，只不过是通过亏损来掩盖。我们实际感受到的通胀率可能已经超过5%。负利率长期存在，使得投机泛滥，泡沫就是这么引起来的。

　　股市不会有大反弹

　　NBD:现在唱多A股的声音又在增多，您如何看待这两周股市的反弹呢？

　　谢国忠：已经波动很多次了，A股不会有大的反弹，过段时间又不行了。

　　中国的核心问题是房地产泡沫吸引了所有的钱，股市能好到哪里去？我之前写过一篇文章就说过，有钱人都转去玩楼市了，绝大多数人相信中国的楼价只涨不跌，而股市却一直在挣扎。要等楼市回落才会好转。所以股市真的反弹要等到地方政府财政问题全部暴露，决策者改变房地产调控政策。

　　谢国忠近期观点精要

　　宏观经济：

　　◎中国现在应该加息，是因为目前中国的利率过低，利率低于通胀率是很危险的，实际上的负利率会引起投机泛滥，如果这种情况长期出现，经济结构会出现很大的不平衡，从而引起中国经济硬着陆。

　　◎中国亟需连贯的房产战略，而非对投机行为不时发起不可持续的打击。

　　◎中国已进入通胀时代。劳工市场收紧，工资快于劳动生产率增长。通货膨胀已不可避免。

　　A股市场：

　　◎银行在平时是一部赚钱机器，但说不定哪天，他们会突然把以前赚的钱全亏光。银行业危机之后，其实是购买银行股的好时机。但银行为应对楼市调整而筹集这么多资金时，可能不是买进银行股的好时机。

　　◎有钱人已经不在股市玩了，他们转去了楼市。绝大多数人相信楼价只涨不跌。今天玩楼市的人并没有经历过1997年的楼市暴跌。

　　◎只要楼市不暴跌，普通投资者最好不要奢望从A股里赚到免费午餐和新汽车。

　　曹仁超：牛市二期“慢上而不落”

　　朱宇 中国证券报
　　财经评论人曹仁超（资料图）

　　香港投资评论家曹仁超日前接受中国证券报记者采访时表示，2008年11月到2009年8月是牛市第一期，表现特征是“快上快落”。如果说从2010年7月2日开始牛市二期的话，那么其特征将是“慢上而不落”。他认为，未来全球资金将流向新兴市场股市，而非金市等低风险领域。

　　牛市二期炒股不炒市

　　中国证券报记者：本周三A股市场在七连阳稍做调整后，再度放量上攻，逼空态势明显，市场的强势似乎超出了很多人的预期，现在集体做多已经成为市场共识了吗？

　　曹仁超：根据波浪理论，牛市一期调整阶段最大下调幅度应是前期升幅的61.8%。依此推算，上证指数应在2300点左右获得支持，此乃今年7月初本人力排众议认为“短期见底信号已出现”的理由。今天看来，越来越多的人认为牛市一期的调整阶段已经结束，这也是近日A股市场持续上升的理由。

　　中国证券报记者：您认为投资人在牛市二期中该如何操作？

　　曹仁超：牛市一期的时候，A股指数在投资者的恐慌中上升，因为当时经济情况仍在转坏中，只是股市抛售力量在减弱。例如2008年11月至2009年8月间，只有资深投资者在吸纳。到一般人因经济情况日渐好转而改为看好股市，并入市吸纳股票时，资深投资者便开始获利回吐，令股市出现下调，幅度达到前期升幅的三分之一、二分之一甚至61.8%。具体下调幅度大小要视客观形势而定，事前并不能知道。

　　股市出现下调，小投资者再次出现恐慌并加入抛售行列，例如2009年8月到2010年6月。但是到今年7月，资深投资者发现抛售力量再次减弱，便入市吸纳。牛市一期快上快落，假设从7月2日开始牛市二期，其特征则是慢上而不落，或下调幅度很少。

　　牛市二期的投资策略是选择性投资，即个别股份上涨或下跌，但整个大市是反复上升的。如吸纳的是优质股，应该持货不卖；如吸纳的是跑输大市的股票，便应该及时出售。牛市二期是炒股不炒市，如持有的是优质股千万不可逢高减仓，小心卖掉后买不回来。

　　资金将流入新兴市场股市

　　中国证券报记者：内地最近关于劳动力成本的争议不绝于耳，您认为中国上调工人工资会否影响中国的竞争力？

　　曹仁超：中国劳动市场相信已进入刘易斯拐点，未来15年工资升幅应是中国经济增长率升幅另加5%到7%。假设今年中国GDP上升8%，工资升幅应在13%到15%。工资升幅大于GDP增长率，令低附加值工厂必须向低工资地区迁移，让出空间给高附加值工厂占据，为高素质人口提供就业。未来大学生将加入制造业，令中国制造业由目前代工为主，转型到拥有自己品牌、市场及核心技术，情况如同1975年-1990年的日本或1998年至今的韩国。与此同时，持中学文凭者大量加入服务业，为消费市场提供优质劳动力，情况有如1982年-1997年的香港。估计这段时间有15年，应可支持两个牛市至熊市周期。

　　中国证券报记者：美元指数近期跌破82点关口，国际金价也持续下跌，全球资金的风险偏好开始加强，您认为这会否成为支撑新兴市场股市上扬的动力？

　　曹仁超：美元近期回落只是暂时下调，恐怕8月起美元将重拾上升。本人认为金价在1256美元不应高追，未来资金将流向新兴市场股市，而非金市。

　　中国证券报记者：最近公布的美国6月新屋销售数据显示，环比增加23.6%，超出预期，新屋销售数量的上升可否令投资人增强对美国经济的信心，进而对下半年中国的出口保持乐观的态度？

　　曹仁超：美国楼价下调要到2012年才结束，本人不评论一、两个月的表现。中国出口渐由欧洲、北美洲为主，扩散到东盟、非洲、东欧、南美洲等新兴工业国。拓展上述市场令中国出口仍可保持增长，但再不是过去30年那样高增长，而是进入低增长期。中国出口产品渐以高附加值产品为主。

　　应健中：8月行情依然可期

　　中国证券报
　　股市评论人应健中（资料图）

　　　　“五穷六绝七翻身”是一句大家熟悉的股谚，所幸的是，今年的行情正应验了这句话。本周结束正好7月行情收官，一月涨幅超过10%，这是今年以来收成最好的一个月。再次证明，股票不能月月做、天天做。

　　7月行情的最大成果就是收复了60天均线。围绕这60天均线，本周市场展开了并不激烈的争夺，多方大胜，由于60天均线趋势向下，跃上此线几乎没什么悬念。至本周收盘，60天均线在2558点左右，如今此线成了起跳点，就此展开一场淋漓尽致的多头攻势。大盘撑住60天均线，前方真正的阻力位在半年线上，此线的位置本周落定在2800点左右，市场真正的压力在此点位，大盘的上攻行情还有一段路可走。只要银行股领头羊地位不变，这个点位指日可待。

　　市场一好，IPO的速度和节奏又开始加快，本周的两个小细节值得关注。第一，农行走稳了，立马拉出了光大银行启动IPO，但很快这个所谓的利空消息被多头市场的攻势所淹没；第二，原定下周发行一大仨小四只股票，股市稍稍走暖，又加塞了三只中小板股票，于是下周就有了七只股票的发行，IPO节奏再度加快。但即便如此，市场依然昂头向上，可见，所谓的新股利空已经挡不住多头猛烈的攻势，市场的强势还将维持一段时日。

　　今年8月份的行情依然可期，目前市场正值中报公布当口，围绕中报的个股行情层出不穷，个股的交易性机会也大大增加。从今年的最低点2319点走到现在，已经产生了300多点13%的升幅。年初到现在，大多数时间市场没有机会，而如今正处于难得的赚钱时机，这是今年的“吃饭行情”，跟着市场抢一把乃明智之举：

　　首先，关注大盘银行股，这是此次行情的动力股。农行上市给机构投资者提供了今年难得的做市机会，没有以农行为首的动力股推动，市场不可能如此强劲，接下来光大银行的上市可能会给银行股再接再厉发力的契机，如果没有大盘银行股的推动，下半年就不可能产生大行情；其次，管好自己的仓位，今年下半年的盈利取决于各人仓位，在涨势中，筹码显得珍贵，一把大行情来临，好股烂股都涨，保持仓位才能赚足行情，才能分享到行情发展的成果；再次，新股已经告别破发，新股申购的稳赚效应再度出现，手中资金量大的投资者，依然可以重操旧业。就一般道理而言，连一级市场都无法赚钱，二级市场就不会有机会，毕竟一级市场的盈利是靠二级市场实现的，一级市场追求的是全年套利的平均收益；最后，要将空头思维快速转到多头思维上来。股市中态度决定一切，面对不断热闹的市场，思维方式和态度很重要，长期的熊市，很多人空头思维已经根深蒂固，面对行情就看谁态度转得快，早转早赚钱，晚转的就倒霉，最后转的就去接最后一棒。也许到“死空头”转成多头，行情就玩完了。

　　莫大：八月中旬前仍将有较好上升行情

　　上海证券报

　　目前市场的走势，基本验证了我们此前的判断：指数震荡攀升，个股此起彼伏，市场的热度明显提高。而之前过于看空的人，我注意了一下，仍然还有不少人继续保持空仓。这是好事，说明未来如果继续走高，市场是不缺乏追高的资金。尤其是那些判断错误的大资金，在当前情况下应该是心里最不好受的。他们因号称要做右侧交易，因此行情初升时无动于衷，认为这仅仅是一个长期下跌趋势中的一个反弹。经济状况在他们眼里是那么的差，怎么可能有像样的行情。而当指数日线图表里各种所谓的技术指标走好时，他们认为可以进了，却盼着调整，最好有根长阴调整。算盘打得很精，但市场先生不给他们机会，于是才有了周三的放量长阳。

　　6月末至7月初，我曾就国债指数与上证指数间的波动撰写了一篇博客文章，其目的是在告诉大家如何观察与定位指数的趋势行情。根据以往的研究，通常套利资金只会向有利润的市场流动，而风险好恶度较低的资金，在股市不太好时会进入债市套利并避险，而当股市转好时，这部分资金又会流出债市向股市迁徙，而观察这一现象最好的参照物莫过于国债指数。6月末时我根据轮中轮的提示指出，国债指数自91点上行的第76－77个月的大数周期时，在126.5士0.5处将遭遇强大阻力，这个位置一时是不容易越过的。而且，当时的日线级别已经出现顶背离迹象，但还没有确认。从上周起，国债指数最高只摸高到126.35（在预期是范围中），而目前已经出现日级级别的顶背离确认信号，只不过周线尚待进一步确认。由此看，市场的大级别趋势是向上的，这不会错。而国债指数的大级别平台整理出现时，即是可以放大资金进场博利之时，这是热衷于放大资金做股者应该注意的事情。

　　如果从筹码分布的角度讲，沪深300目前所处的位置，刚好是越过下峰密集区2750的继续攀升。但是，这种攀升不会是无休止的，中途总要喘口气。而我们注意到在目前指数点位的上方，有一个小小的密集峰，峰值处于2960的位置。因此，我个人认为，在行至这个位置的时候，差不多也就是假设中的本级主升结束的位置。其后，会围绕这个位置做一个同级第IV段整理，正常情况下这个第IV段也不会以剧烈的大幅下杀形式出现。当完成第IV段清洗后，市场将进入第V段推动上行，而这个上行段，终是要以触碰上密集区下沿3150士30点区域为目的。至于会不会突破上行，这个得留待那时再作细判，现在说也没大用处，你只要关心在这段区间时，如何把握个股操作就行了，到时如果有风险，我自然会提示。

　　如果从沪深300指数7月2日时的背离状态看，从时间上讲，这段上行期运行的时间，应该不会少于37天。因此，我们有理由认为，整个八月的行情还会是不错的，至少在8月20日之前，你不应该过多地考虑指数本身的问题。

　　中小板综指目前的走势远好于沪深300，在越过最大量的密集成交区2750之后，在5910处形成一个新的小峰堆积。不过，我个人认为突破也是没有问题的，这里这不过是高位套牢盘的换手，而下方原5750密集峰正在成为强有力的支撑，除非是巨大利空，否则要再击破也不是容易的事。中小板综指的波动结构与沪深300指数在短期是呈正相关关系的同步波动，如果这是一个中等级别的上行推动结构，那么，未来预期中小板综指率先创出新高就不是没可能的事。

　　而我们在前面用了不少的篇幅叙述重工业向新兴战略产业转型，其实换成简单一点的文字表述，即为：由于重工业向新兴战略产业转型，未来的低市盈重工业、地产业等蓝筹股（这里面不包括先进的机械制造业）只会继续保持低市盈状态，它们中的多数只有随指数作正向波动的能力，即只有交易性机会；而以中小市值新兴战略产业为主导的高市盈品种，未来将可能继续操持高市盈状态，它们中的一部分会是未来几年的持续上攻行情。两者之间有着本质的差异。因此，我个人建议，在持仓结构上对于两者要有个偏重。

　　神光金融：上涨趋势将在八月得到延续

　　上海证券报

　　7月后两周大盘放量上涨，使得指数月K线形成阳包阴的形态，这由此增加了2319点作为中期底部的可能性。随着行情进一步深化，我们认为指数已从对6月底恐慌性下跌修复上升为对4月份调整的系统性修复，这意味着本轮上涨行情无论在时间上还是空间上都已经得到延伸，估计行情上涨趋势在8月份将得到延续。

　　⊙神光金融研究所 刘海杰

　　市场信心全面恢复

　　在6月底的时候，笔者曾经提出一个观点：农业银行7月份发行上市完毕将使市场最大压力消散，A股将迎来休养生息的机会，3季度筑底回升的可能性较大。事实上，7月2日上证指数见到2319点低点后转身上涨，我们认为这将成为3季度行情重要低点，不排除演变为中期底部的可能。本轮行情从超跌反弹开始，同时也伴随着投资者悲观情绪释放，两市持仓账户快速减少，说明很多人在下跌末端甚至上涨初期选择割肉卖股，而机构投资者则乘机拿筹，从而上演了连续逼空的行为。当指数突破2600点之后，市场出现了小小的疯狂，个股活跃、成交放量。投资者对行情上涨从怀疑、观望逐渐演变为追高买进，这充分说明市场信心已经得到全面恢复。

　　“空中加油”后继续上涨

　　我们认为本轮上涨行情属于典型的修复性上涨。虽然7月28日大盘大涨确立了上涨趋势，但并不意味着今后上涨就会扶摇直上。上周四两市成交较前一交易日增大三成，但指数出现了明显震荡，上周五则缩量收低。这说明市场多头阵营有所分化，获利筹码有兑现迹象。估计市场将借助于高亢的人气和丰厚的获利浮筹进行一次短暂洗盘休整，我们把他描述为“空中加油”，对应大致位置是2600-2650点一带，即及本轮行情反弹0.382倍的位置，在超买技术指标得到修正，空翻多及回补加仓资金陆续进场后，指数将继续进入上涨趋势中。

　　从技术上看，4月以来上证指数下跌800点，历时2个半月，本轮反弹理应在时间和空间上超过一半，即时间上达到8月中旬，空间上超过2700点。这是我们在8月投资策略中一种保守的分析，也就是说，8月行情仍将继续上涨。

　　坚定做多 注重细节

　　7月以来，我们给投资者传递的最核心的思路是：本轮行情上涨不是短期的，无论是盘中调整，还是强势调整，只要下跌就是买进的机会。事实上，有实战操作经历的人应该能感受到现在这种行情容易赚钱，也容易早下车而卖错了股票。我们也将此定位为右侧交易时段，持股仍是最务实的选择，这个时间段投资的重点在于精细化选股，在交易策略上注意细节就可以了。

　　进入8月份，我们认为市场仍存在很好的赚钱效应，投资策略上应坚定做多。需要注意的是，个股经过普涨之后分化将不可避免。

　　从超跌反弹角度看，第一梯队个股涨幅已经有超过50%的，这部分个股或上演强者恒强行情，或高位展开拉锯震荡，总之参与风险是比较大的；一些缩量下跌底部放量换手且涨幅不大的个股或成为下阶段市场关注的重点，这符合投资者补仓及抢反弹的基本习惯；从估值修复角度看，一些大盘蓝筹股机会仍相当丰富，无论是地产、钢铁、机械，还是石化、证券、煤炭，超跌之后机构补仓行为也比较突出，从3季度乃至下半年政策预期看，周期性个股或将在反弹中胜出，这一点也值得重视。

　　云清泉：周边众星难辨方向A股平添变数

　　上海证券报

　　上周五，美股收出低开阳线或出现止跌企稳走势，三大股指之间及其日与周的涨跌情形更是相映成趣，即道指周五微跌1.22点，而周升幅则为0.40％；标普、纳指周五小涨0.06点、3.01点，周调幅却是0.10％、0.65％。纵观全球，其他主要股指上周也是涨跌参半，涨跌幅度也都较为有限，如G7便被限定在－1.0％（英）和＋2％（意）之间，但周线多为带有较长上影的星型线，说明目前的上档抛压已明显加重，近日或许又要不得不选择或修正市场的运行方向了。

　　虽说国际期市上周仍是涨跌互见的局面，但不同品种间的强弱差距却非常大。以美国期市为例，美元指数与黄金、白银和原油同时下挫，而CRB指数、铜和棉花、玉米等则纷纷大幅上扬，小麦更是连涨8周且加速狂飙10.4％；月度情形也大致如此，即美元与黄金、白银携手下行，其他品种大多上扬，铜、小麦的月涨幅还分别超过了13％、36％！以下几点仍需留意：1.美元指数虽受5周均线压制并连跌8周，但年线或52周均线却在80上下，波形也显示此处具有较强支撑，而它又经历了“六穷七绝”的磨难，“八翻身”的希望自然就会更大些；2.周线六连阴无疑是黄金疲弱的表征，可上周却是一颗长下影阴星，低点又恰在40周均线处，企稳回升的希望因此就相当大；3.油价近四周的分布很有规律即一阳一阴（星），这似乎预示本周很可能再现长阳，可形态与月线组合难以令人乐观，后市很可能仍将面临遇阻回落的威胁。

　　仅就美股而言，以下三点值得多注意：一是主要股指上周均呈现冲高遇阻态势，可周五的企稳迹象非常清晰，而在道指之后，标普、纳指的21日与40日均线又即将金叉，短线弹升可能因此就更大些，能否攻克六月高点自然也会成为一个焦点问题；二是三大股指7月涨幅均在7％上下（误差仅0.1％），这也是最近12个月来的最大月度涨幅〔G7的月涨幅从1.6％（日）到8.8％（意）不等〕，但大涨往往难以持续，而道指轻微上破26周均线则没有得到盟友的支持，且上周高点恰落在此前调整的1/2与0.618反弹位之间，周线形态又显示市场正处于飘忽不定的状态中，短期震荡整理就难以真正改变；三是以道指、标普波动情况来看，若高低点落差一张一弛的规律得以延续，本周股指的波幅可能扩大到330点、38点或以上，而由开盘到下探低点则很可能超过95点、12点，即首先回探比马上反弹要有利得多。重要的是，上月经济数据虽大多疲软，但企业二季度盈利普遍增长，并推动股市持续攀升，八月是否续升、力度能有多大就很值得怀疑了。

　　两市上周顺势高开后再现震荡上攻态势，沪深大盘分别上涨2.55％、2.44％，月涨幅9.97％、 14.90％也是一年来最大的，量价关系则仍有必要多加关注：首先，上周量能再度增加7％，日均成交已接近1955亿，周四还创近阶段单日天量（逾2370亿），这既是短期反复的诱因之一，也说明市场较为亢奋、参与热情相当积极，但五月以来的13周内却没有任何一周达到过万亿。换言之，近日短暂的火爆还没有改变中期的低迷状况，尽管单日或日均成交额等都已超出警戒水平；其次，两市综指周线长达两个月之久的阴阳交替局面已被连阳所打破，近两天的星线也颇具蓄势之意，可量度升幅或基本任务至今都已超额完成，而目前又处于十分敏感的地带，市场自然就会受困于能否续升和空间究竟还有多少了。由于上周的波幅锐减近一半，单位股指区间内的量能因此就激增了一倍，多空分歧之大可见一斑，波形判断B浪极可能将以之字形展开，或者说，近日反复概率极高，但它到底是Ba浪或暂告一段落，还是B浪的终止？答案很可能就在这两周。

　　总之，美元有望弹升并影响国际期市的格局，而周边股市星线之后的方向则不太明朗，这或许也会增添A股的变数。估计两市本周遇阻整理可能偏大，持续四周放量的局面或许也会有所改变，个股的趋弱分化也将进一步加大。

　　西部证券：股指上攻速率减缓 反弹开启整固周期

　　上海证券报

　　⊙西部证券 黄 铮

　　上周两市股指承接前期反弹态势，指数在量能有效释放下，始终依托短期均线前行，上证指数最终成功收复2600点整数关口和中期均线支撑。但在后半周指数上攻速率明显减缓，表明多空双方对短时市场的运行方向产生较大分歧。我们认为，本周开始7月宏观数据的陆续公布，小周期经济增速下降或被证实，这为短时亟需化解技术层压的市场形成负面影响，此时个股结构性分化催化指数必须完成合理的整固周期。操作上需要有效降低持仓比重，借以以应对短时市场或将展开的调整之势。

　　盘面观察，场内热点在上周出现的一些微妙变化，前期领涨的传统行业上攻乏力，如煤炭石油、房地产、金融股，板块指数在收复各中、短期均线后，获利回吐的压力也在逐步显现。其中，较为强势的房地产板块经历长达十个交易周的横盘整理，扎实的底部构筑使得反弹具备稳固性特征，但截至上周五房地产指数3633点收盘情况观察，距离4月19日公布国务院房地产调控消息当日房地产指数3744点巨阴收盘相差不远。因房地产调控政策影响部分二、三线类地产股中期业绩风险开始释放， 如7月31日同时公布半年报的荣安地产、万方地产、渝开发，三家地产公司净利润集体负增长，或会引发前期涨幅不小的二、三线类地产股快速调整，整体板块短线反弹空间受限。其中，一线地产品种万科、保利地产上周五初显调整压力及反弹缩量的迹象，板块的中期政策背景不明朗，会抑制到机构资金对于房地产一线品种的介入力度，房地产板块整体趋势依然面临较大层压。上述市场主要权重的分化及整固要求，已经逐步影响到场内主导指数上攻力量的表现，过重持仓比重的投资者对此应予以重视。

　　另一方面，前期超跌的周期性行业在市场反弹的进程中有所分化，各行业支持政策的逐步明朗则在为市场提供可做素材的同时，快速轮动并缺乏有效上涨凝聚力，也在加剧板块中个股的震荡幅度。从上周消息面公布的信息来看，上周一有色金属十二五规划草案的出炉，上周五中国铝业复牌带动板块上冲，但有色金属指数放量滞涨迹象明显，对于此轮受宏观调控的周期性行业的布局还需谨慎。有色板块整体估值水平相对其他行业并无明显优势可言，板块中多数个股也均遭遇年内5、6月小平台压力，短线资金难以沉淀其中加剧个股抛售压力。同样的情况还出现在因受《国务院关于加快发展旅游业的意见》发布影响的旅游酒店类个股，作为二线指数的旅游酒店类品种多为短线资金操控，个股的持守周期并不明显，仅以中国国旅、首旅股份的快速拉升，还难以带动整个板块持续上攻。市场虽然不失题材品种，但以成长性居多中小板个股所展开的高位整理，因缺乏上涨内核心力的市场已有整固要求。

　　技术上，上证指数在收复60日均线的中期压力后，面临5月下旬2680点一带层压，这一技术点位的突破同样需要来自宏观层面、强势品种及有效成交的合力支持。不过估值修复所带来的修整行情，不同于单纯技术形态的超跌反弹。只要股指盘中的强势整理能够在10日均线上方有效完成，那么，一至三个交易周的必要调整期暂时无碍反弹格局的延续。我们认为，投资者在近期指数前行受阻的过程中，适度降低仓位以规避短期市场风险，根据中报行情布局以低估值蓝筹为配置主线，并遵循政策依托的角度支持，少量持有受宏观因素影响较小的新兴产业个股。品种选择兼顾估值比重的安全边际，并要具备足够优势的成长性特征。

　　真跌假摔迷人眼多头底牌是什么 市场会否忌惮通胀

　　中国证券报

　　反弹还是反转

　　中国证券报记者：老百姓现在赚几个钱不容易，但要在股市里亏点钱是分分钟的事。请几位专家说说，目前是新一轮行情的发端，还是大调整后的反弹？

　　吴险峰：我先看反弹，要实现反转，一要看政策，二要看经济。货币完全转向放松的可能性不大，但比上半年要好。经济二次探底不会出现。在这种情况下，震荡向上应该是主基调，但幅度可能不会有去年那么大。

　　李鹏：这是一次中级反弹行情，目前的反弹是对二季度过于悲观预期的修正。中国经济仍面临着过度依赖投资，消费难以快速提升，出口仍受外围危机等因素制约，暂时并不能说是新一轮牛市的开端。

　　余定恒：我倒是觉得有反转的迹象。先看2800点，在这里可能会有调整，但2319点应该是年内低点。目前基本面处于可控状态，宏观调控可能会在明年初结束，市场会提前半年反应，目前的市场气氛正逐渐扭转投资者的悲观预期。市场即使不是反转，也会是大级别反弹。

　　中国证券报记者：对于踏空者来说，目前可能是最痛苦的时候，他们肯定希望市场突然来一个大级别调整。那么，在什么情况下，大调整才会到来？

　　吴险峰：货币紧缩突然加强，房地产突然摆弄一下，市场上的空头被大批量消灭，都可能导致大调整。

　　余定恒：前期的阻力位在2800点-3000点区间，在空头大批回补，场外机构大量进场，基金仓位由偏低到高，券商情绪普遍乐观等情况出现时，市场的调整就会到来。

　　李鹏：随着中报的陆续出台，上半年预增公司达到近400家，良好业绩受流动性支撑，故短期市场出现大幅调整的可能性不大。但到8月中下旬，绩差公司中报的陆续出台可能重新引发市场对业绩和估值的担忧，从而出现一轮调整。

　　买大盘股还是小盘股

　　中国证券报记者：谈完大盘，再来聊聊股票。大盘股的估值更有吸引力，还是小盘股的成长更有吸引力？目前你们最看好的是什么？

　　李鹏：小盘股不一定是成长股，而大盘股不一定没有成长，我们更注重的是有估值比较优势，而且有确定成长性的品种。并没有严格意义上的大盘股与小盘股的区别，目前我们比较看好的是有绝对估值优势的金融股和成长确定性高的电子消费板块。

　　余定恒：超跌蓝筹股目前的确有吸引力，但小盘股也有机会，只是估值大部分有点高。具体而言，还是要看所处行业的成长性。

　　吴险峰：这是个投资偏好的问题。如果市场资金充裕，基金出现大批量正申购，大盘股是有机会的。但资金面偏紧的情况下，还是要买成长性高的股票。

　　中国证券报记者：但是好像最近成长性高的科技、医药和消费表现不那么突出。

　　吴险峰：我们抛掉银行股买了成长股，净值表现还不错。从逻辑上看，我们还是更看好成长股，毕竟现在处于经济结构转型阶段，未来的蓝筹股会体现在科技和消费股上。我们的投资思路不会变。

　　李鹏：相对而言，我们更看好商业零售，今年上半年一些商业零售公司业绩增长表现优异，中报预增普遍在50%以上，未来两三年的业绩增长也较确定。由于上半年医药股涨幅较大，近期在行业政策的打压下出现暴跌，本次反弹可能会恢复到暴跌前的水平。经济转型期这三大行业都值得长期关注，如果出现系统性的大跌将是很好的买入时机。

　　余定恒：现在市场追逐超跌品种，但行情涨起来不会一步到位，前期涨幅落后的品种很快就会进入投资者视野，如钢铁、中石油和中石化等。当然，成长性高的板块值得长期看好。

　　中国证券报记者：在这次反弹中，地产股充当了重要角色，你们怎么看待地产股的表现，未来又会怎样？

　　李鹏：房地产这波上涨行情属于估值修复，目前已接近尾声，接下来市场应该会把焦点重新放在行业基本面上。房价并非主要因素，关键在于成交量和新增供应量的变化幅度，市场比较担心的是新增供应量远高于成交量，从而倒逼房价大幅下跌。

　　吴险峰：对地产行业，前期过度悲观，中国毕竟还处在城镇化阶段，人们对房子的需求比较旺盛。不过，房地产如果还来一波大牛市的话，那就证明了房地产调控的失败。

　　市场会否忌惮通胀

　　中国证券报记者：其实，市场虽然涨，我们应该还是有担心的。比如近期农产品现货和期货都涨得非常厉害，这是不是通胀的开始？如果是，你们预期市场会不会再遭政策打压，投资又该如何布局？

　　吴险峰：货币不能收得太紧，但通胀发生时就有可能收紧；传统产业没法投，新兴产业又见效慢，投资者往往被这些问题困扰。目前情况下，由农产品涨价引发通胀的可能性还是不高，通胀更多是结构性的。而且农产品不是资源，价格上涨的持续性不够。

　　余定恒：会有压力，但不是趋势性的。水灾导致农产品价格走高，但目前政府正在进行控制，市场应该尽快扭转空头思维。另外，调结构是一个长期的过程，其中，一些产业振兴和区域振兴政策会对其中的负面影响起到对冲作用，因此投资者应该保持一定仓位，尽量排除负面因素的困扰。

　　李鹏：暴雨水灾、天气炎热容易造成疫情发生，同时饲料成本也开始上升，故预计下半年猪肉价格呈现上涨态势，包括其他肉类如牛肉、羊肉和鸡肉等。因此我们要警惕市场会否重燃对通胀的担忧，尤其是管理层的政策变化。投资方面，我们对于上游周期性的品种应保持观望。

　　中国证券报记者：本周出了一个民资新36条，其中的投资机会有哪些？五年前也出过类似的条例，之后来了一轮大牛市。

　　李鹏：原来民间资本热衷于投机炒作，推动资产(尤其是房地产)和大宗商品泡沫的投机行为，被认为是中国民间投资机会缺失的结果。现在从源头上疏导投机需求，随着未来投资渠道的扩大，实体经济吸引力会重新增强，会有更多资金回流到实体领域，经济发展基础会更健康。主要机会在于原有政府垄断行业的放开，重点关注鼓励民间资本进入的六大领域：基础设施、金融、商贸流通、国防科技、公用事业和政策性住房等。

　　吴险峰：对民营开放垄断行业投资，替代地方债务平台，这是好事。另外，目前不能得出“民资新36条”将吸走股市资金的结论。当然，经济好并不代表股市好，其中也蕴含实体经济的机会大过虚拟经济的逻辑。

　　近期的市场让本主持想起了《暗算》里的一段话：你不是你，我不是我，今天不是今天，阳光不是阳光……明明感觉要跳水了，但总会被一股神秘力量拉起来；明明弹得让人不敢买进了，但市场还是肆无忌惮地逼空。市场的密码总是让人难以琢磨。目前踏空的投资者怎么办，持仓的又该如何处理，未来市场还会怎么演绎？本期《华山论剑》栏目请到几位年内战绩不俗的私募基金掌门人，他们分别是广州瑞天价值投资公司总经理李鹏、深圳龙腾资产管理公司总经理吴险峰和深圳翼虎资产管理公司总经理余定恒。 (来源：中国证券网)