溢价20倍收购原始股 高盛盼泰康人寿上市

　  经济观察报 记者 欧阳晓红 袁朝晖 60元/原始股？历时9个月之久的高盛收购泰康人寿股权案可能会创下保险股最高溢价的纪录。

　　7月29日，一位接近交易人士透露，始于去年10月的泰康外资股东法国安盛15.6%股权出售已完成交易，但尚需获得监管层的认可，目前正在

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　　据悉，高盛买入法国安盛所持泰康人寿12％的股份，余下的股份由新政泰达投资有限公司和嘉德国际拍卖有限公司购入。“按照高盛出价11亿美元计算，泰康股权溢价20多倍。”一位保险公司高管说。

　　上述人士称，较为“短视”的高盛进来后将使得泰康人寿的上市进程提速，而泰康方面亦在着力推进上市步伐。

　　60元/原始股？

　　一位泰康品牌部人士表示，具体股权收购价格仅公司少数几位核心高层了解，她不便评论，“相信该交易完全收官还有待时日。”

　　出乎意料的是，据上述消息人士称，此次泰康股权出售价格为每股60元人民币，该价格是经过多方商榷平衡各方关系的妥协结果。

　　如果按照泰康人寿现有18亿原始股为基准，持股12%，以上述每股价格计算，高盛将为此付出129.6亿元人民币，以目前汇率换算，意味着其受让价为19.11亿美元。等于法国安盛“赶”在泰康人寿上市前，卖了个好价。

　　60元/原始股在业界人士看来无疑是个天价，一向以“低价扫货”、择机出手的高盛缘何会接受此价格？

　　“18亿只是原始股，股权尚未稀释，待其稀释至36亿股时，60元的单价自然就落下来。而一旦上市，高盛又可待泰康上市后获利退市。”消息人士称。

　　在上述人士看来，目前的保险股价正处于估值洼地，仍有不少投资机会。

　　此前据相关媒体报道，高盛等三家机构将以总价约11亿美元的作价，从安盛手中购得泰康15.6%的股权。

　　保险公司的估值分为相对和绝对估值法，前者如通过市盈率(P/E)或市净率(P/B)计算保险公司价值；后者考量保险公司的内涵价值，即某个时点将保险公司未来一段时间预测的现金流和公司评估基准日的资产现值来估算公司价值。

　　对于泰康人寿股权的高溢价，前述某保险公司高管认为，市盈率只是相对静态的财务指标并不足以说明问题，保险公司自身的规模与业绩成长性如何，才是股权转让价格高估与否的关键因素。

　　上述保险公司高管称，保险股权屡屡溢价，行业内在特点外，尤其是随着新会计准则的出台，保险公司的利润提前释放出来，愈加激发投资者的积极性。

　　一位泰康人士甚至认为，60元/原始股并不离谱，因为2009年寿险公司保费收入排名中，泰康人寿名列第四。泰康去年实现保费收入超670亿元，同比增长16%，预计税后利润25亿元，同比增长47%。一直以来，泰康的投资收益率都在保险业排名第一。

　　最新统计数据显示，今年前6个月泰康人寿保费收入514.8亿元，暂居第五位，占中资寿险公司市场份额的9.18%。

　　上市提速

　　“高盛从平安身上尝到甜头，多年前退出获利10倍以上。因此也想在泰康人寿实现同样的梦想。”一位接近高盛的人士说。而通常公司上市前的最后一笔募资，应该在上市前一年完成，昭示泰康最快的上市速度有可能在一两年之内。

　　“高盛想把泰康打造成下一个平安。”上述人士说。早些时候，泰康人寿董事长兼CEO陈东升曾表示公司或将在2010年启动上市计划，并已经完成辅导工作，且一旦启动，3个月内就能完成上市。但具体上市时间视资本市场的走势而定。

　　某种意义上，泰康人寿与中国平安亦有着异曲同工之处。如双方的投资能力与管理水平均获得监管层的认可，并率先成为行业的投资试点企业。

　　中国平安的愿景是以保险、银行、投资三大业务为支柱，谋求企业长期、稳定、健康发展，成为国际领先的综合金融服务集团和百年老店。而泰康则欲建立人寿保险、健康保险、企业年金、资产管理和养老社区五大核心业务板块，为客户提供“从摇篮到天堂”持续一生的全方位金融保险服务。

　　所不同的是，除资产规模、业务板块无可比性之外，平安提供的是综合金融服务，而泰康提供由寿险产业链衍生出来的综合金融保险服务。

　　因此在高盛眼中，泰康人寿能成为“下一个平安”。高盛一直都看好中国保险业的前景。

　　10年前，之所以投资平安，高盛看中了中国巨大的保险市场潜力。现在，高盛又一次“潜伏”于泰康，欲在其身上实现“下一个平安”的梦想。

　　不过，也有业界人士指出，即使高盛与安盛达成转让协议，完成股权交割，也未必能通得过国内监管的批复，这笔交易的获批或存有悬念。