欧元短期否极泰来

　　美联储是否重启量化宽松政策，无疑是未来美元和欧元走势的最大不确定性因素之一

　　“我们现在相信，目前（美国）的形势已经促使决策者要采取行动，美联储公开市场委员会将在8月10日的会议上采取更宽松的政策立场。”野村美国区首席经济学家大卫•瑞斯勒（David Resler）在8月3日发出的报告中这样告知其客户。

　　他进一步推测：为支持充分就业和物价稳定目标，美联储将竭尽所能，毫不犹豫地动用其政策工具。

　　这样的判断基于美国经济的疲弱现状。事实上，由于欧元区的复苏前景好于美国，同时欧元区银行压力测试结果好于预期，盘旋在欧元之上的空头浓雾开始散开。自6月7日下跌至1.1877美元低点以来，欧元已反弹10%左右。

　　此前，在半年时间内，欧元下挫了21.6%。欧元兑美元下跌，除了欧洲主权债务风险爆发，投机力量做空欧元也一时成潮。在一些资本大鳄看空欧元的声调中，悲观者甚至预言欧元兑美元会跌至1∶1。欧元区是否可能解体也成讨论议题。但最近一个多月以来，欧元重新看到了希望。8月5日，欧元兑美元反弹至1.3150附近。已经有学者称，欧洲主权债务危机最坏的时刻已经过去，而美国的复苏之途仍然坎坷。欧元是否真正否极泰来？

　　超跌反弹

　　在欧元的下跌过程中，市场人士很容易找到各种理由支撑各自的判断：货币市场的极度恶化；主权债务危机波及范围广泛；欧元区内统一的货币机制和松散的财政联盟所引发的“搭便车”风险；各国包括劳动力价格在内的竞争优势差距明显，导致欧元区经济不均衡发展。在此合力下，投资者做空欧元的动能越来越大。但在欧盟和国际货币基金组织携手干预后，情况发生了变化。欧洲银行压力测试结果公布，也使欧元投资有了新的看点。

　　更值得注意的是，部分原本“顽固不化”的国家，态度也开始软化。“欧洲各国已经开始行动起来，如西班牙在银行业监管和体制方面进行了改革。”标准普尔全球首席经济学家戴卫斯（David Wyss）对本刊记者表示，“在今年年初的时候，西班牙还在试图否认财政危机，但近期其态度已经出现明显转变。另外，各国政府还开始通过裁员、减薪等方式减少公共部门支出，并对劳工市场进行改革。”

　　对于欧元的长远前景，戴卫斯认为，无需过度担心，“毕竟欧元区这些成员国也是欧元区的创建者，如果欧元区解体，各国都要付出巨大的政治和经济成本。”

　　欧元在上半年的急跌，使欧元区出口商获益不少。瑞银集团的一份外汇策略报告指出，近期瑞士法郎持续走强，便是欧元区经济复苏的一大佐证。由于瑞士有两成出口品的目的地是德国，因此瑞士法郎走势实际上成了欧洲经济最强国的晴雨表。相比之下，美国经济的健康问题开始引人担心。

　　欧元区部分国家债台高筑、经济增长低迷以及各国经常项目失衡情况日益分化的结构性问题，仍是欧洲未来的痼疾。财政紧缩将削弱欧元区今明两年的经济增速。瑞银认为欧元的中长期前景仍偏空，但短期而言，欧元仍有望维持升势。

　　这种说法也可以从欧元投机力量减弱上找到迹象。美国商品期货交易委员会（CFTC）7月底公布的数据显示，芝加哥国际货币市场在7月末最后一周中继续增持美元净空头仓位，当周的美元净空头仓位为57.3亿美元，之前一周则为56.6亿美元。同期，欧元的净空头持仓量仍在下降。有分析人士指出，目前欧元净空头的持仓量虽然较之高点有所走低，但仍远高于历史平均水平，这可能意味着，未来随着更多欧元空头获利了结，欧元可能会进一步升值。

　　一位欧洲对冲基金投资者对本刊记者表示，欧元兑美元将在反弹到一定程度后，再度转折。“比如欧元兑美元汇率可能在1.35附近遇到压力。”不过，这位投资者也承认，当美国经济增长放缓后，欧洲也同样会放缓，其影响迟早可以发现。南欧诸国的财政稳定进程将取决于区域经济的复苏状况。年内欧元兑美元可能再度下跌至1.20附近。

　　美元主导“故事”

　　对当前市场来说，这个故事的主角实际属于美元。近期，美国经济数据欠佳和企业财报走低，双双考验投资者的情绪。美国经济增长前景的不确定使市场开始担忧，高失业率下，企业是否会继续裁员，或是通过压缩开支，来维持利润。如果这种情况出现，美国消费支出和最终需求很可能再度掉头向下。

　　德意志银行外汇策略全球主管哈菲兹（Bilal Hafeez）认为，美元走势趋弱并没有发生转变，从经济增速上看，美国出现减缓的苗头，而同期其他主要对手货币的经济数据则较好，特别是欧元区采购经理指数（PMI）报告，展示的情况要明显好于美国。考虑到美联储加息预期更可能延后，美元的弱势还会延续。

　　哈菲兹称，由于G3（美国、欧盟、日本）央行都保持着相对宽松的货币环境，欧元区风险溢价明显下降，这将极大地减少“二次探底”的风险。

　　瑞穗证券大中华区首席经济学家沈建光持类似观点。他在向财新提供的专文中提出，银行压力测试结果良好，欧洲主权债务危机最坏阶段已经过去，以德国为首的欧元区经济复苏的势头好于美国。“虽然目前欧元已经历了一波反弹，但这一反弹尚未结束，在未来一段时期内欧元仍将延续其反弹走势。”沈建光如此判断。

　　8月2日，美联储主席伯南克发表演讲称，虽然美国经济正在改善，但还未完全复苏，而这意味着美国的货币政策将维持宽松，直至经济持续复苏。“失业率居高不下，同时楼市持续疲弱，大量空置和止赎的房产令房价和新屋开工承压，也打压了消费者的信心。同时，虚弱的经济基础、紧缩的信贷环境也抑制了非住宅项目的投资。”他还称，“在经济处于全面复苏状态之前，我们还有很长的路要走，许多美国人仍受困于失业、提前止赎以及存款数量下降等问题。”

　　疲软的经济数据正将美联储推向决策的另一个方向。年初，很多学者曾预言，美国经济复苏可能快于欧洲，升息步伐可能也会领先一步，但现在，市场却已经开始讨论美联储是否会重启量化宽松政策。正因为此，伯南克最新讲话后，美元指数迅速跌破81关键性点位，盘中最低探至80.79。

　　虽然美联储是否会重启量化宽松政策，目前只是市场猜测，但这无疑是未来美元和欧元走势的最大不确定性因素之一。

　　瑞银集团分析师认为，财政紧缩将削弱欧元区今明两年的经济增速，预计欧洲央行不会在2011年前开始加息，因此欧元的中长期前景仍偏空。不过，一旦美联储重启购买资产计划并扩大美元供应量，将像2009年3月那样压低美元币值。

　　欧洲央行开始从银行系统回收流动性对欧元构成了支撑。汇丰银行汇率策略主管布卢姆（David Bloom）认为，尽管风险偏好与汇率走势之间的稳定联系在过去两个月有所淡化，但美国资本市场的向好表明，包括欧元在内的相对“风险敏感”的货币汇率可能进一步受益。

　　标准普尔全球首席经济学家戴卫斯则看到另一个利于欧元的因素，即全球储备货币的调整，各国央行外汇储备多元化。他对本刊记者称，“这意味着如果没有突发事件，各国会进一步增持欧元。欧元需求将增加。”