欧洲小麦减产 农产品市场激起千层浪

　　农产品牛市探源之二

　　欧洲小麦减产

　　农产品市场激起千层浪

　　新湖期货研究所

　　2010年夏季，俄罗斯地区干旱为小麦市场提供炒作题材，6月底小麦市场异军突起。由于农产品之间通过比价关系来调整土地分配，因此农产品之间比价不会偏离均值太远，否则将导致种植面 积发生大幅调整。由于6月份以来小麦价格的快速拉升，导致小麦玉米比价，大豆小麦比价偏离均值，这轮以小麦为首的农产品上涨格局将继续向玉米、大豆市场传导。

　　欧洲小麦减产 超级因素打破平衡

　　6月底以来，小麦市场上涨带动玉米、大豆期价走高。8月中旬，小麦市场出现回调走势，但是从涨幅来看，6月1日至8月17日，CBOT小麦上涨35.25%，玉米上涨13.16%，大豆上涨14.81%。从比价关系来看，后期玉米及大豆市场仍有补涨需求。

　　由于2008/2009年度世界小麦市场大幅增产，由2007/2008年度的6.1亿吨上升为6.8亿吨，上升了11.2%，导致2008/2009年度世界小麦期末库存明显增加，由2007/2008年度的1.24亿吨上升为1.65亿吨，上升了33%，而2009/2010年度世界小麦产量仍维持在6.8亿吨左右高位，2009/2010年度世界小麦期末库存上升至1.94亿吨。虽然因俄罗斯、乌克兰及加拿大等国减产，2010/2011年度世界小麦产量将有所下滑，但由于2009/2010年度世界小麦期末库存较大，世界小麦市场供给仍然充裕。不过，由于俄罗斯等国旱情仍在持续，世界小麦产量仍有下调空间。国际谷物理事会及国际粮农组织均将世界小麦产量下调，其中国际谷物理事会及国际粮农组织预计2010/2011年度世界小麦产量为6.51亿吨。美国农业部8月份预估2010/2011年度世界小麦产量为6.46亿吨。按照美国农业部8月份预估，2010/2011年度 世界小麦市场库存消费比为26.3%，低于2009/2010年度的29.8%，但处于历年平均水平。

　　世界小麦市场库存消费比

　　资料来源：USDA 新湖期货研究所

　　世界主要出口国及进口国供需情况更值得关注。统计显示，2010/2011年度世界小麦主要进、出口国的库存消费比为16%，处于历年中等偏下水平，供给向偏紧格局转变。

　　世界小麦主要进出口国库存消费比

　　资料来源：USDA 新湖期货研究所

　　由于俄罗斯遭遇罕见的干旱，全境农业遭受严重打击，收成大减，俄罗斯总理普京宣布，将从8月15日开始暂停谷物出口，至少实施到今年的12月31日。俄罗斯小麦出口禁令意味着今年俄罗斯可能退出国际小麦出口市场，相当于世界小麦市场供给量减少。由于俄罗斯禁止小麦出口，美国农业部8月份供需报告将2010/2011年度俄罗斯小麦出口数量下调至300万吨。

　　除俄罗斯之外，乌克兰及哈萨克斯坦同样面临干旱问题，预计小麦产量不同程度的下滑，市场担忧两国可能效仿俄罗斯暂停小麦出口。俄罗斯、乌克兰及哈萨克斯坦三国小麦出口量占世界小麦出口量的四分之一，接近3500万吨。如果三国同时停止小麦出口，对国际市场的影响将升级，势必将推动国际小麦价格继续上涨。另外，今年加拿大小麦同样面临减产局面，而加拿大也是世界上第三大小麦出口国，据美国农业部8月供需报告预计，2010/2011年度加拿大小麦预计减产600万吨，出口量较上一年度削减300万吨。

　　牵一发而动全身 小麦减产打乱整体格局

　　国际农产品市场在蛰伏一年半之后，小麦减产题材的出现打破农产品市场的平衡局面：一方面由于小麦价格上涨导致相关农产品比价失衡；另一方面，小麦减产提振替代产品消费，可能导致相关农产品市场出现供给紧张局面。

　　黑海地区小麦减产有望促进美国小麦及玉米出口。由于美国燃料乙醇生产不断增加，美国玉米库存消费比连续两年下降，已经处于历史较低水平，如果后期出口增加，库存消费比将继续下降，将导致美国玉米市场供给偏紧。因此小麦价格上涨对玉米市场的带动作用更大，美国玉米市场更具上升潜力。

　　美国玉米库存消费比走势图

　　资料来源：美国农业部 新湖期货研究所

　　欧洲小麦减产对世界小麦市场影响明显，进而影响世界玉米市场走势。然而，从国内市场来看，由于小麦及玉米市场基本处于自给自足状态，虽然今年启动玉米进口，但国家对小麦、玉米市场调控力度较强，由于小麦及玉米市场属于基础粮食作物，价格变动对国民经济影响明显，因此国家调控力度不会放松。国际市场价格的上涨虽然会向国内市场传导，但幅度预计有限，小麦及玉米市场仍处于政策调控之下，上行空间受到限制。

　　与玉米市场相比，国际大豆市场受到小麦带动作用较为间接。同时，大豆市场供需形势宽松，自身供需面缺乏炒作题材，大豆市场本身不具备大涨条件。不过，由小麦市场上涨产生的比价效应将带动大豆走势。

　　美国大豆库存消费比走势图

　　资料来源：美国农业部 新湖期货研究所

　　连豆市场受政策调控影响，上行空间有限，维持区间震荡走势可能性较大。但国内油脂市场对外依存度90%以上，国际大豆价格的上涨将提振国内油脂走势。

　　农产品市场因其需求刚性而供给增幅有限，长期处于紧平衡状态，历来备受资金关注。然而，在2008年7月爆发金融危机之后，农产品市场经历半年的暴跌行情，而后进入一年半的盘整期。宏观经济环境的不稳定以及自身题材的匮乏，令市场表现平平。不过，在沉寂一年半之后， 欧洲小麦减产为市场提供炒作题材，以小麦减产为导火索点燃了农产品市场多头的炒作热情。无论从国外还是国内市场来看，7月下旬以来农产品市场逐步增仓，截至7月底，国际农产品市场基金净持仓全部转为多单，表明基金对农产品市场后期走势看好。国内市场方面，近期资金流入迹象十分明显。期货市场任何影响因素最终都会通过资金的作用表现出来。国际市场基金净多持仓表明基金对于农产品后期走势看好，而国内市场资金的流入则为多方原因所致。诚然，农产品具有投资价值是吸引资金进场的主要原因，然而国内资金面的充裕为其进入农产品市场提供了条件，而投资渠道的狭窄也起到了促进作用。由于下半年国内经济面临回落风险，中国人民银行强调下半年维持适度宽松的货币政策不变，为国内流通资金提供了保证。而国家调控房地产市场，淘汰落后产能局限了资金的投资渠道，股市虽然出现反弹，然而在下半年经济看淡的情况下，资金投资股市仍显谨慎。农产品市场炒作题材的出现令农产品市场的投资价值凸显，吸引资金进入农产品市场，为市场涨势推波助澜。

　　作者：新湖期货研究所 (来源：中国证券报·中证网)