基金属将维持高位振荡 但依然存在下跌风险

　　7月中旬以来，有色金属脱离为期一个半月的振荡区域，展开一波反弹。以领头品种铜为例，若从此次反弹的最低点算起，铜价近一个月反弹幅度达到18%。国内适度宽松的货币政策和美元的弱势或决定铜价短期振荡后进一步上扬，但供给过剩以及宏观经济的不确定性使基本金属依然存在下跌风险。

　　一、宏观经济面临调整利空基本金属

　　1.国际方面，经济二次探底风险犹存，美国加强政策控制

　　美联储11日议息公告并没有如市场所愿推出进一步的货币刺激政策，这使得一段时间以来欧元的稳步升值戛然而止。美元指数可能会出现短期阶段性走强，但如果美国经济继续表现不佳，新的量化宽松将会使美元重归弱势。美联储在议息公告中透露出来的另外一个重要信息则是，经济复苏正在放缓。美元和欧元作为对手货币的走势规律是，在全球经济明确向好时，美国经济表现差对美元是个打击，因为欧洲经济相对走好有利于欧元；在全球经济处于悲观气氛时，美国经济表现差对美元反而有提振作用，因为投资者认为，火车头存在问题，后面的肯定会更糟，所以会追捧美元资产寻求避险。

　　2.国内方面，通胀是三、四季度政策调整重心

　　中国经济数据出台，短期内有通胀压力：CPI上升到3.3%，创出21个月以来的新高。在3.3%的涨幅中，2.2%是因去年后期价格翘尾因素影响，1.1%为新的涨价因素，主要是由食品价格上涨带动。

　　目前的流动性无法产生全面的资产泡沫，但在某些领域比如铁矿石、粮食等领域仍然可以产生局部泡沫。处于调整期的经济增速继续缓步回落。规模以上工业增加值以及固定资产投资的数据显示政府对于产能控制等宏观调控措施没有放松，投资增幅下降，这将使三、四季度出现较为明确的GDP增速下降预期。

　　二、基本面表现不温不火

　　1.供给过剩依然是拖累金属价格的重要因素

　　国家统计局公布，中国7月精炼铜产量为39.8万吨，较6月份有所回落，6月达到创纪录的42.2万吨，但7月铜产量较上年同期增长16%。而海关数据显示，7月中国未锻造铜及铜材进口量为34.29万吨，环比小幅增加1.47万吨，增幅为4.47%。

　　全球锌精矿和精炼锌的产量依然在增长，自金融危机以后，锌是产能恢复得最快的金属。国家统计局8月11日公布数据显示，中国7月锌产量同比增加8.0%至40.5万吨。其中，1—7月锌产量同比增加27.0%至287.7万吨。中国7月锌精矿产量同比增加24.6%至35.5万吨，1—7月锌精矿产量为214.8万吨，同比增加38.0%。

　　从进口量的对比来看，铜和锌的进口量都有所回调，但是铜进口量依然处于高位，锌进口量也与历史平均水平基本持平。由此可见，国内铜、锌的供给过剩状态还将维系一段时间。

　　2.消费虽然向好，但起色不大

　　7月份中国非制造业商务活动指数结束连续两个月回落趋势，回升至60.1%，较上月上升2.7%。积压订单指数、存货指数和供应商配送时间指数出现小幅回落，其余主要指数的环比均有不同程度的上升。房地产业指数重新回到50%以上水平。

　　数据显示，2010年7月份中国汽车产销量环比下降7.54%，其中商用车降幅明显大于乘用车；同比增长年内首次低于20%，继续呈现温和回落。2010年7月份，全国汽车产量128.58万辆，环比下降7.54%，同比增长15.67%；完成销售124.4万辆，环比下降11.9%，同比增长14.42%。汽车产量虽然同比有所增长，但是环比下降说明汽车制造业对金属的消费有所下降，这为金属后市上涨埋下隐患。

　　3.去库存化对基本金属价格有所支撑

　　金属库存继续减少，近两周来库存下降的幅度大幅减缓，主要原因是美国和亚洲这两个前期拉动库存下降的地区本周库存下降明显趋缓。本周伦铜库存仅下降了875吨，注销仓单为2.66万吨，注销仓单/库存比例为6.45%，仍然维持低位。沪铜库存本周增加了1861吨至106368吨。尽管LME锌库存表现不佳，但是国内锌库存近期连续下降支撑了价格。

　　4.现货价格支撑依然强劲

　　虽然金属现货价格价在6月以来逐步筑底回升，但目前厂商生产的原材料普遍是在三四月金属价格高企时购得，目前行情下，其生产成本偏高，厂家出货意愿不强，这也是目前现货市场交投不旺盛的原因之一。现货价格对期货铝有一定的支撑，这是毋庸置疑的，随着金属期货价格不断走高，国内1#铜和0#锌价格也在不断走强，这就给后市锌价奠定了易涨难跌的基调。目前的1#铜价格在57000—58000元区间，0#锌价格在15750元一线，对于主力合约都有很强的支撑。

　　三、结论

　　总体来看，目前经济放缓已经成为趋势，但宽松的货币政策将成为下半年金属市场的主导因素。因此，预期后市金属价格总体上将延维持高位振荡的趋势。策略上我们建议以逢低买入，逢高平仓的思路操作。

　　短期内沪铜在58000元/吨一线承压回落，预计美国糟糕的就业数据将打压铜价进一步回落至56000—56500元/吨一线，我们建议前期多单减持部分仓位，等待机会回补，若能有效突破58000元/吨可跟进加仓。沪铜下方重要支撑55000元/吨，上方重要压力58000元/吨、60000元/吨。

　　因为供给端的收缩，国内锌市进入了过剩暂时缓解的阶段，但是LME库存表现依然不乐观，且目前的供应缩减主要受到惜售情绪和检修停产的影响，如果生产未得到约束，随着检修结束和价格回升，锌市场或将面临再一次的供给增加，届时价格将面临越来越大的压力，预计期锌价格会在17200—18000元/吨区间运行。

　　作者：严博 (来源：期货日报)