来源：《能源》杂志
龙源上市半年后，其他四家发电企业新能源公司也纷纷提出上市，资本运作这张饼如何才能画得更圆，能否助推新能源的发展？
文|本刊记者 张娜
新一轮央企新能源融资正在悄然进行。
在资本市场，新能源板块从来没有像今天这样蠢蠢欲动过。
8月20日，
但是，“龙源技术”似乎并没有引发新一轮的追捧，反而依旧是半年前龙源电力上市的余热刺激着整个新能源板块，尤其是央企新能源板块的融资激情。
7月15日，中国大唐集团公司以中国大唐集团新能源有限责任公司为平台，整合了大唐集团公司旗下除上市公司之外的风力发电资产，并联合大唐吉林发电有限公司作为发起人设立了大唐新能源股份有限公司，并提出“将不断完善法人治理结构，提高资本运作水平”。据悉，大唐新能源公司已经进入海外IPO的准备阶段。
无独有偶，上个月，在某论坛的间隙，华能集团总经理曹培玺也表示，华能准备分拆新能源单独上市。几乎同期，华电新能源公司总经理方正接受媒体采访时表示，华电新能源也已开始H股上市前的准备工作，计划明年上市。此外，提出上市的还有中节能等央企。
然而，与上面几家央企分拆新能源单独上市的模式不同，中电投则明确表示不会这样做。事实上其早已将新能源业务不断打包装入上市公司——中电国际。
不管采取哪种途径，新的一轮央企新能源融资已悄然行动起来了，在引发无数投资者狂热追捧的同时，理性又告诫他们，圆好一个融资传奇故事需要时间和绩效。
三大资本路径
的确，龙源电力177亿元的融资让其他企业眼红。“以前，龙源的装机比位居第二名的企业还要超出40%，其他企业都深感追不上龙源，但是当龙源上市后，那些公司都疯了，他们似乎发现了一条可以赶上龙源的捷径，于是纷纷扛起了上市的旗。”一位人士透露。
学龙源到底好不好？当很多企业还在思考这个问题时，几家央企已然在行动。大唐的风电装机一直步龙源的后尘，排名第二，所以，在资本运作方面也介入比较早。两个月前，国家能源局已书面同意大唐新能源公司的H股上市计划并将相关材料转交国家发展改革委审批。目前大唐新能源有限责任公司已经正式重组为大唐新能源股份有限公司，在整合了大唐集团企业所有的非上市公司新能源资产后，其装机规模达到了265万千瓦，占大唐集团风电总装机容量的76%，并拥有风电资源5000万千瓦以上，分布于全国21个省、市、自治区。
除了大唐，一直稳居五大发电集团榜首位置的华能集团也将分拆风电资产上市再度提上日程表。据和讯网报道，华能集团计划年内分拆华能新能源在港上市，该股发行定价初步介于每股3元至4元之间，拟发行不超过29亿股，最多集资100亿元。
华能集团总经理曹培玺也曾公开承认，正在研究风电业务的上市计划，但并未透露于何时何地上市。
与华能新能源一样有动向的还有华电新能源公司和中国节能集团旗下的风电公司。
7月，华电集团在北京产权交易所发布公告，挂牌转让上海电气风电设备有限公司9.33%股权，挂牌价格为4100万元。公告显示，这部分股权目前属于华电工程集团公司名下。华电对受让方开出的条件是，国有或国有控股企业法人，注册资本不低于人民币5亿元，且必须是从事新能源产业的企业，具有海上风机研发和制造能力。
这跟去年大唐集团打包四个风电项目挂牌的事情如出一辙，于是，业内人士分析称，华电的意图已经很明显，这本是一种内部的资本运作模式，挂牌的项目最终还要自己旗下的新能源公司来接收，显然，这也是为上市做准备。
其实，在一份名为“风电装机容量世界前15位风电运营商近两年的风电装机容量”的列表中，中国的龙源、大唐、华能均榜上有名，龙源第5，大唐第6，华能第13。而上市的时间也是如此，这三家的动作明显大于其他国内同类企业。如若这三家均顺利上市，则将带动整个中国新能源板块的发展。
可以说，龙源、大唐、华能、华电和中国节能走的是同一种路径。
但是，这一路径并非央企新能源的唯一选择。“中电投的思路很清晰，陆启洲不愿意跟风，他是提前把新能源的业务打包给了中电国际这家十年前就在香港上市的公司，” 仁达方略管理咨询公司董事长王吉鹏接受《能源》杂志记者专访时直言，“这种模式虽然不如IPO募资来得快，但却能体现中电投自己的特点，虽然选择这条路径的企业还很少，但也可能是个趋势。”
的确，相比之下，中电投的新能源规模要小于其他几家发电集团，但中电投有其他几家无法比拟的核电等资源，选择与已上市的公司打捆也是符合其实际情况的。
另外，也有企业走出了第三种模式，就是干脆不提上市，中海油和中广核就是这样的企业。“大企业有钱，不需要圈钱。上市是透明的，全世界的股民都监督你把这个公司做好；同时，上市也是负债的，股民要看报告，要有交待，这是国际信誉问题。上市对大企业来说是非常慎重的事情，而中海油本身就是一家很透明的公司，不需要监督，也不需要去圈钱。”中海油新能源公司首席科学家肖钢表示。
其实，中海油新能源公司的重点并不在发展风电和太阳能，而是煤基清洁能源，比如煤制天然气等，至于风电他们更倾向于海上风电，因为毕竟有丰富的海洋施工经验。所以，以风电为主体上市，对中海油来说还很遥远。“时机还不成熟，如果成熟了也可能会走这一步。”肖钢说。
而中广核则是一家突然兴起的细分公司，与五大集团的新能源公司不同，中广核分拆为风电公司和太阳能公司，试图两翼齐飞。虽然已经稳居全国前几名的位置，但始终没传出上市的消息。
新能源的故事怎么圆？
其实，央企的这几种模式仅仅是一部分路径，不管是走资本市场，还是做PE，或者其他方式。“首先要盈利，业绩做好才能谈别的。以前这些央企多采取债券融资，即发行企业债券，银行贷款等，但压力都比较大，上市逐步被推崇为最好的模式，因为这种方式融资最快。”东兴证券电力分析师周宏宇说。
但是某新能源分析师却不看好上市，她说：“一个微利甚至亏本的行业谈上市，那就要圆一个又一个的故事，一旦出现任何纰漏，故事无法再圆下去了，将是致命的打击。”
“资本总是跟着市场走，资本的本性就是哪里有增长就往哪滚动。”王吉鹏直言。有人把这笔钱称为“热钱”，但这似乎并不是个好称呼，因为如果“热钱”突然撤出将是个可怕的结果。“如果可以保持持续的增长性，那就不是热钱了。”王吉鹏说。
的确，国内外的资本纷纷看中了中国的新能源市场，从去年年底龙源电力上市时投资者的狂热就能看出端倪，“我们怎么也没想到会融到177亿元，当时给集团报的是100亿元左右。”某不愿具名的人士表示。
其实，企业上市是看中了资本，而资本也看中了企业，当初的龙源如此，现在的大唐、华能、华电、中国节能亦如此。而且，这些企业纷纷选中了在香港上市，王吉鹏认为也是为了资本。“香港比大陆更接近市场。可以卖个好价钱，总盘大，资金量大。海外融资可以达到提升国际品牌的作用。”
肖钢习惯把新能源比喻成一个婴儿。“目前这个婴儿的成长需要钱，大家又愿意给小孩投钱，因此股民成了最大的投资者。有了这些钱，这个婴儿就能够长大，也就会吸引更多的股民投资，有了更多可以支配的钱，上市就是资金的自然调解。”
“融资有几十种方式，”王吉鹏坦言，“从产融模式来讲，最好的就是上市，大唐分拆，龙源独立上市这都是惯用手段，还可以有其他上市方式，比如借壳、捆绑，或者被收购，但这些都是国企所不屑的。”
而国外常用的一种方式是换股，假如某新能源公司（简称“甲”）上不了市，想要跟某已上市公司（简称“乙”）换股，甲公司值5亿元，而乙公司值50亿元，乙拿出5%给甲，那甲就得把50%给乙。这是一个纯正的市场行为，外资企业经常换股，因为有时他们既不想出钱，又想进入这个领域。“但是这种模式在中国行不通，要到处去审批盖章。”
五大发电都是王吉鹏的客户，他对这几种发展模式已经了如指掌。但有些好战略他却无法跟企业讲。比如五家的业务板块并没有细分，他曾设想其中的一家将所有非风电资产变现，全部做风电，掌握全国产能的70%，然后上市。这样就完全区别于其他四家，况且至今为止我国还没有一家可以挑大梁的新能源类中央企业。这样这家企业的使命和运营战略会完全不同，然后逐步并购其他集团的新能源业务，比如建风场，就在他们几家的周围建设，形成价格洼地，将其在市场上打得体无完肤再并购。
“我敢断言，这话我说出去，那几家肯定说我有病，但是外资企业真敢这么做，他们追求的是在一个细分市场里做成冠军，而不是中国式的‘多元化’发展。中国这种没有细分，只追求装机量的发展模式势必会造成恶性竞争。”王吉鹏说。
何乐而不为？
“负债率降了4个多点，这似乎是国电集团最得意之处。”周宏宇说，龙源上市的最大好处就是降低负债率。
另外，肖钢也提出，自从中国在哥本哈根上承诺减排40%—45%，这些目标就分摊到了各企业的身上，尤其是能源企业，必须在发展新能源上下功夫，才能平衡自己的碳排放。
“这也正是央企新能源上市的另一个意图，当一种必须要做的事情可以用来融资的时候，企业又何乐而不为呢。”肖钢说。
“第一，融资成本低，俗称白来的钱；第二，还能打品牌，打出市场知名度；第三，从国家来说，还能规范法人治理，规范运营，通过公众投资者的监督，防止国有资产流失，防止内部人控制。”王吉鹏说，最重要的是不再靠发一度电挣几分钱来维持公司的发展，融资得到的钱完全可以发展企业，使企业更壮大，继而再融资，源源不断。
当然，任何一家企业都不否认上市后会继续兼并其他企业，“我们就提出兼并和自我发展两条路”，龙源认为这不算是主观意图，而是必然的趋势。
毫无疑问，上市会加速新能源的发展，企业可以利用上市的平台进行一系列资本运作，甚至相互融合和并购。
“必须打破五大集团的现有平衡，来重新平衡，各家的发展发展方向必须不同。而在行业边界越来越模糊的今天，新能源就是个突破点，谁能率先打破这种五大集团平分秋色的平衡，谁就会因新能源而受益，而非仅仅靠其融资来降低负债率。”王吉鹏说。
当然，资本都是围绕利润转，要想实现任何一个意图，首先要做的就是盈利。龙源电力的中报已出，漂亮的数据或许让投资人欣喜。
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