来源：第一财经日报
作者：舒时
“金砖四国”的称呼来自巴西、俄罗斯、印度与中国的英文首字母缩写“BRIC”（Brizail，Russia，India以及China）。国际投资者之所以关注这四大市场，是因为这四个国家是全球主要的新兴市场。根据高盛5月20日提供的数据，这四大市场对全球经济增长的贡献超过50%；而截至
不过在投资界，“金砖四国”并没有享受到与经济地位相应的待遇，这些国家在全球股票指数中的代表性仍然不足。正因如此，今年以来，已经不断有国际机构呼吁，这四国市场需要被全球投资者重估。
汇丰环球投资管理在近日发布的一份“金砖四国”市场评论中认为，今年四大市场将会有持续突出的表现。同一天，分别投资巴西、俄罗斯、印度与中国这四个新兴市场的基金经理一齐亮相，对这四大市场的前景与风险分别进行了评论。
被误解的巴西：内需已占主导
在不少媒体评论中，巴西近年来的成就及其在金融海啸以后的亮丽市场表现，被认为很大程度上源自中国对于原材料与商品的巨大需求。
如果这么想，你就错了。和外界想象的完全不同，尽管巴西向中国出口了不少矿产与原材料，但巴西的经济并不由中国需求所引导，甚至农产品交易所带动的GDP也是“非主流”的。
根据汇丰负责巴西的投资基金经理Pedro Bastos介绍，农业与矿业只占巴西2009年GDP组成部分的7%与4%，两者相加不过11%，而对中国的出口也只占巴西整个国家GDP的1.2%。
那么，巴西经济到底是凭什么发达的呢？的确，巴西是全球最大的基础商品供应商，第二大原材料出口国，但同时它也是继上海与香港之后全球第三大的IPO市场。更为重要的是，巴西经济以内需为主，而且越来越向服务业方面发展。
目前，国内消费已经占到巴西GDP的60%，金融海啸后的巴西经济复苏，很大程度上便得益于内需的强劲增长。需要指出来的是，巴西不存在其他国家失业率高涨的问题，一直到今年5月，该国的就业情况保持良好。而食品价格的下跌，抑制了该国CPI在今年6、7月的增长。经济学家预计巴西今年经济增长可能高达7.5%，其CPI预计近两年能稳定在5.1%左右。
从股票投资角度看，尽管巴西今年股指屡创新高，但目前其指数估值仍然只有10.6倍PE，比全球的11.5倍、印度的14.9倍以及中国的11.7倍均有较大折让，而过去5年其平均市盈率则为12.5倍。
俄罗斯：被严重低估
与其他三国相比，分析师们认为俄罗斯是最被低估的市场。汇丰的俄罗斯市场基金经理Gouglas Helfer认为，俄罗斯的石油价格将会持续受到新兴市场强劲需求的支持，油价未来12个月的价格有望保持在75~85美元/每桶。
在油价收入的提振下，俄罗斯近年来外汇储备不断增长，目前已达到4530亿美元左右，这令俄罗斯政府有充足的财力实施经济刺激方案。此外，俄罗斯总债务相比GDP的比率仍然较低，这意味着该国有着较大的融资空间。
国际投资者可能没有留意到，俄罗斯的国民实际工资增长幅度迅猛，在1999~2008年间，该国人均收入增长了7倍，这已使得俄罗斯的零售业开始受惠（当然，从国际水平看，该国零售业发展仍处于起步阶段）。从该国的指标看，不论是固定投资、消费、零售均在今年出现了高速反弹，已经完全脱离了2009年的底部。目前该国失业率已从2009年2月的9.4%回落至2010年6月的6.8%。
最为关键的是，经过近期的调整，俄罗斯市场已经出现了比其他新兴市场更为便宜的估值，几乎所有企业的股票都比其他新兴市场的同类企业有一定的折让。从股票指数来看，今年4月以来，MSCI俄罗斯指数与此前预期EPS曲线出现了令人惊讶的逆向发展趋势，其2011年的市场预期PE仅为5倍，大大落后于其他新兴市场，相比全球及新兴市场分别存在近50%及40%的折让。
汇丰的数据显示，俄罗斯目前利率已是7.75%，其通胀率为6%，这意味着该国仍有货币松动的空间。从流动性来看，在过去18个月进行了近10多次的降息行动后，俄罗斯央行仍有可能进一步延续宽松的货币政策。当然，该国对于石油价格的依赖可能是国际投资者需要关注的一个方面。该国的油价收支平均点为每桶60美元水平，但目前油价已经远高于上述水平，并在中线有可能进一步上升。
印度：稳健增长
印度股市在过去18个月的表现令人惊讶，这主要是受其经济快速增长、货币政策得宜以及政府推出经济刺激方案的影响。印度是目前全球经济增长仅次于中国的国家，其人口有30%年龄在15岁之下，在这种理想的人口分布带动下，其经济有望中长期保持稳定增长。
诚然，印度存在改革进程不甚稳定的风险，但迄今为止，外资流入印度市场的步伐仍然很快。目前印度的FDI在持续上升，而财政赤字与政府债务在下降，税收政策也在完善。
汇丰的印度投资基金经理Sanjiv Duggal认为，印度未来10年的复合经济增长有望达到7%。特别是为了加强基础设施水平，印度未来将会提升投资比重，这都有可能促进经济。
从股市估值看，印度市场尽管在今年有着较高回报，但其估值也只是近五年来的平均值，不算便宜，但也不算贵。而市场预期其2010年、2011年财政年度的企业盈利增长将会分别高达26.1%与21.5%，这意味着企业有望给大家更多的惊喜。
中国：目前估值偏低
在“金砖四国”中，中国内地的市场表现在过去18个月里相对落后。海外投资者普遍认为，中国市场表现落后，但具备强劲的上升动力。
汇丰环球投资管理股票投资的董事陈淑敏说，中国的挑战在于它面临全球需求的减弱、国内不断上升的工资成本压力，以及房地产市场的调整。
目前中国内地个人消费约占GDP的35％，远低于美国逾60％的水平。同时，这也是近20年来的最低水平。因此，海外投资机构普遍预计，政府在“十二五”规划中将会继续加大力度，使出口型经济转型至由内需带动。但工资上升并不完全是坏事，陈淑敏认为，持续的工资增长，有助于使中国向消费驱动型的经济体转向。
汇丰预期下半年内地的紧缩政策将较之前放宽，估计通胀于第三季度见顶后将回落。
至于外界关注的地方政府融资平台问题，陈淑敏认为，中国地方与中央的融资额只占GDP的40%，远低于美国及日本的95％及210％，地方政府融资平台的贷款风险在可控范围。
除此之外，人民币的升值因素也将提升投资者对于中国市场的兴趣。海外投资机构普遍认为，人民币存在升值空间。汇丰的专家称，人民币升值是个长期趋势，未来每年可能出现3%~5%的升值幅度，这不仅对那些海外投资者有益，而且对那些非出口类的企业也有帮助。
汇丰认为，对于想投资中国的人来说，目前的市场调整可能是个机会，经过这次调整，很多中国的蓝筹股相较其3年历史平均水平已经存在明显的折让，并出现了较为吸引人的估值情况，例如MSCI中国预期P/E已经降至不足15倍，而预期市净率（P/B）也降至3倍以下。
而未来的投资方向，则可以从中国的近期政策调整中看出端倪。比如说，中国的房地产市场发展可能将以经济适用房为重点。陈淑敏表示，中国未来两年将兴建580万套经济适用房，占2010年全年住房供应的50%，而地方的经济适用房比重将会逐渐升至住房供应的30%~50%，那些拥有高现金比重、有望参与到这个领域的房地产开发商将会受惠。
（作者系本报特约记者）
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