来源：中国经营报
作者：李辉
市场似乎正在寻找新的方向。连续两天，上证综指暴跌近百点，金融地产再度下挫，坚挺了两个月的农业银行（601288.SH）终于破发。在加息等传闻压力下，市场担心本轮反弹就此终结。
“银行股的利空还没完全兑现，所以压力仍然很大。”新价值投资总监罗伟广对记者表
不过《中国经营报》记者的采访显示，多家机构表示本次下跌并不足惧，运行良好的经济面并不支持股市大跌，而银行地产的估值偏低也制约了市场整体下行空间。
加息传闻导致暴跌
每逢长假来临，中国股市总难免受到投资者“落袋为安”思想的影响，抛盘大量涌现，股市相应下跌。
9月16日，沪深股市稍有低开后，很快恢复反弹，沪深股指快速翻红，但好景不长，反弹很快夭折，坚挺了两月之久农行突然跳水，跌破发行价2.68元，股指随后就是几波持续的跳水，个股呈现泥沙俱下的走势。
“全景数据决策终端”的监测数据显示，当日深沪两市合计净流出资金203.42亿元，其中机构资金净流出54.69亿元，散户资金净流出148.73亿元。
各行业几乎全线遭到抛售，中小盘股普遍遭遇大幅回吐，其中医药股抛压尤为沉重。深沪两市81个行业中，仅有5个行业录得资金净流入，其余全线被净卖出。
市场暴跌已有先兆，此前数个交易日，市场热点已经呈现加速轮动，勉为其难的局面。“中小盘股、概念股爆炒已经延续一年之久，最近调整的压力很大，而资金曾试图拉抬银行地产造成热点转换，但是并未成功。”一位市场分析人士认为，市场热点挖掘已经有点“挖无可挖”的尴尬。
“技术上看，30日均线突破，60日均线受到考验，上行通道的下轨被跌破，可能意味着较大级别调整。”一位私募人士认为，从7月份以来，反弹的时间和高度上看也到了一个比较关键的时期。“农行破发可以说是加速当天银行股下跌甚至全市场暴跌的重要导火线。”
最近几天市场疯传的“非对称加息”被认为是暴跌的导火索。据传银行存款利率将上调，贷款利率不变，以缓解CPI较高背景下居民存款利率实际为负的局面。此举不仅导致银行股利差变小，也将对市场流动性造成打击。
此外，继9月12日27国就《巴塞尔协议Ⅲ》达成一致后，有消息称中国监管机构正在酝酿基于《巴塞尔协议Ⅲ》框架下符合自己国情的新银行业监管规则，拟将商业银行的资本充足率最高提至15%。
央行货币政策委员会委员李稻葵近日在天津达沃斯论坛接受媒体采访时表示，未来3~5年内物价会呈现温和上涨态势。因此他建议央行采取非对称加息，适当提高存款利率，并表示这样对银行利润影响微乎其微。
针对允许银行根据自身情况至高上浮存款利率10%，以及对储蓄存款给予保值补贴，央行相关人士对此未予置评。市场分析此表态意味着央行的态度模棱两可，加息并非不可能。银监会则对提高银行资本充足率的传闻给予否认。
“目前银行的净资产收益率在20%~30%，如果提高资本充足到15%，那么可能到2015年净资产收益率只有10%。”一位公募基金经理表示了担忧。
机构坚守
不过尽管两天之内股市就暴跌近百点，机构投资者似乎并未就此悲观。接受本报记者采访的多位人士表示，震荡将是未来相当长一段时间内市场的常态，而四季度亦不排除震荡上行的可能。
“市场跌一跌不是很正常吗？”一位银行系基金的基金经理很镇定地表示，宏观经济数据决定了指数没有趋势性下跌的可能，当前经济格局也决定了流动性和政策不会进一步收紧。“即使加息也不会是持续性的，我认为股指跌到2400、2500的可能性不大。”
“政府确实在经济增长和通胀担忧中难以找到平衡”，某基金公司首席投资官告诉记者，目前对CPI的继续走高是政府最为担心的，但是加息对流动性的收缩效果是一刀切的，政府也不愿冒经济增长受损的风险，“未来2个月有可能通过其他方式变相实现加息”。
申万在最新发布的投资策略中表示，今年和明年CPI涨幅将在3%左右波动，通货膨胀和紧缩的可能性都不大。但宏观调控的目标尚未完全达到，宏观调控僵局尚难以打破，目前调控仍体现为总体稳定下的结构微调。“3~6个月之内政策松的可能性将大于紧的可能。”
“不过我们近期抛了一些中小盘的股票，估值确实偏高，需要等待新的买点。”一位基金经理表示，对于金融地产，保持适当持仓，保证不会偏离市场基本水平太多就行。
“从政策到估值，从大盘股到小盘股，都不完全支持股指的大幅上涨。”国海富兰克林沪深300指数基金经理赵晓东表示，由于产业结构调，传统行业的估值大都无法提升。而传统行业占整个市值的40%~50%，也让整个市场的上涨空间非常有限。中小盘的估值已处于历史最高水平，今年以来涨幅已超越沪深300指数近80%，存在调整风险。10月、11月330亿的解禁股，也会对中小盘的股价带来冲击，从而影响市场的投资情绪。
“不过，沪深300的平均动态市盈率是15倍左右，处于历史底部。整个市场估值水平继续下行，股指大幅下跌也是较难发生的。”赵晓东说。
“从经济周期的角度看，今年四季度和明年一季度，GDP预计将会在8以上，实体经济的情况好于先前的预期，因此大盘向下的空间已经不大，每一次回调可以说都是买入的机会。”上投摩根双息平衡基金经理王振洲则表示，由于和整个经济状况的相关性较高，一直以来低PE的大盘蓝筹股的机会也将显现，今年四季度末和明年初将是大盘蓝筹股票彰显风采之时。
“基于政策紧缩风险将由强转弱，而经济的支撑将由弱转强等判断，同时考虑到估值水平、业绩增长等因素。”申万认为中小盘股泡沫并不明显，并预计第四季度上证指数波动区间为2500~3000点。
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