经济软着陆预期升温 四季度市场将震荡回升

　　当前的市场预期已经从前期对二次探底的担忧转向了对经济软着陆的期望，这是一个显著的变化，也是决定今后一段时期市场走势的基本力量。节前受谨慎情绪影响，市场维持弱势，但经过连续五个交易日的调整后，市场对短期利空因素进行了消化。从技术指标来看，市场在60日均线附近获得了支撑，且交易量明显萎缩，中秋期间，消息面保持平静，加息和房地产紧缩加码的传言并未兑现，“十一”前市场仍将震荡整理。

　　持续的整理走势中也在孕育新的期望。“十一”后，市场关于增长与通胀之间的纠结情绪将逐渐缓解。9月份的数据将强化经济软着陆的预期，秋粮的丰收将坚定CPI回落的信心，这是市场的焦点所在，也是决定四季度市场回升走势的基本力量。不过，市场回升的过程仍受有关房地产调控、加息等一系列深层次问题的困扰，相机抉择的政策取向也会强化这一影响过程。总体而言，在政策稳定、消费旺盛、投资趋稳等因素的推动下，中国经济将成功软着陆。在资金面和政策面保持稳定、估值仍处低位的情况下，对基本面预期的改善有望推动市场继续回升。

　　从已经公布的宏观数据来看，经济软着陆迹象增多，市场预期不断增强。不过，软着陆预期的增强并不意味着软着陆过程本身的一帆风顺。一是通胀可能引发的加息担忧。虽然我们认为物价有望逐月回落，但软着陆过程的拉长会使通胀压力加大。同时我国实际利率为负的状态维持了7个月，预计未来3个月负利率的状态仍难以改变，国内加息压力较大，但在经济回落的过程中，加息难免对软着陆预期形成冲击；二是房价反弹引发地产调控加码。近期个别城市甚至出现了量价齐升的局面，如果房价出现反弹，房地产政策存在加大落实力度或进一步紧缩的可能，地产政策如果加码势必影响投资增长和市场信心，可能延缓经济软着陆预期的形成；三是出口大幅下滑。在人民币升值、贸易摩擦升级的情况下，出口的快速下降可能是未来经济增长面临的一大威胁。此外，在转型的大背景下，即使经济实现软着陆，也并不意味着新一轮经济增长的开始。这些因素既决定了市场回升过程的曲折，也制约了市场回升的高度。

　　近期市场虽然对加息预期和房地产政策紧缩加码预期作出了一定的反应，但这些政策并未落地，市场对此仍保持高度警惕。若想消除这种担忧，一是政策落地，二是市场不再担心政策出台会伤害经济，这两种结果的出现均需时日。因此，短期内，如果出现政策紧缩，仍会对市场构成冲击，但在经济二次探底之忧基本消除的情况下，市场下行空间有限。放眼四季度市场将在经济软着陆预期的支撑下震荡回升。

　　基于这种判断，结合估值、盈利预期、政策支持力度、行业景气度等因素，我们认为，市场的投资机会主要在几个方面：一是估值切换的投资机会。随着2010年的结束市场会逐渐将估值基准切换到2011年的盈利预期上，因此，盈利可能超预期的行业将出现较多的投资机会，如信息设备、医药等行业；二是“十二五”规划可能带来的投资机会。“十二五”规划可能继续围绕经济转型和民生展开，投资机会主要集中在确定性较好的战略性新兴产业、区域经济、节能减排、减灾防灾以及大消费；三是部分蓝筹股的投资价值越来越明显，如煤炭、金融等估值较低的行业以及可能率先完成去库存的化工、乘用车等行业。 (来源：中国证券报)