来源：经济参考报
作者： 方家喜
近期，记者就债市未来走势对北京、上海各大市场机构进行了调查采访，机构总体认为，节后债券市场政策面上整体偏空，四季度债市难有大行情，但信用债的机会仍然存在。
六成机构看空后市
记者从对市场机构的采访中了解到，六成机构对后市较为谨慎，虽认为本轮
对于未来经济走势，市场仍存分歧。对未来经济持乐观态度的投资者认为，8月份经济数据好于预期，降低了市场对经济增速放缓的预期。华富基金固定收益部总监曾刚认为，从工业增加值、投资和消费等几个数据来看，不能认可经济增速放缓的说法。他同时指出，经济增速放缓不能单纯从G D P增速来看，“应从正面理解经济增速放缓，这是个主动调整的结果。我们对未来经济偏乐观”。
而对于下半年经济走势较为悲观的投资者，则多担心房地产调控加剧、出口明显回落等因素导致经济增速再度放缓。有分析人士认为，这轮经济增速 放 缓 的 持 续 时 间 长 、 速 度 慢 ， 复 苏 不 会 是“V”型，而是“U”型。中信证券有关分析师指出，虽然仍存在一些不确定因素，但经济增速放缓已基本确定，不过回落幅度不一定会太大。
“对于债券市场来说，短期内经济增速下滑和通胀上行的趋势难以改变，资金面和政策面走向对债市整体影响偏空。”兴业证券有关分析师表示。
兴业证券的有关研究报告称，整体来看，供需层面在向着不利于债市的方向发展，政策面走势对于债市的作用则略偏空。
四季度难有大行情
在近期收益率上行较快的市场环境下，市场分析大多对于债券四季度的行情并不乐观。根据中国债券信息网的统计，节前债券市场各券种收益率仍是以上行为主，银行间固定利率国债曲线各期限平均上行0.08个基点。此外，近期可转债市场的火爆也从侧面印证了这一点。一位债券基金经理对记者表示，一些债基正通过可转债和“打新股”来规避债市的短期风险。
兴业银行资深经济学家鲁政委表示，今年四季度，债市的行情还要特别留意股市的表现，若股市上涨，基金、保险和券商等跨市场资金或对债市资金产生分流。“虽然不会有太大影响，但总会使债市收益率产生波动。”三成投资者仍认为资金面不会太宽松，12月底的银行年度考核、未来信用债供给加速及再融资的频率增多也是他们较为担心的理由。
机构分析人士总体认为，四季度债市可能没有大的行情。他们认为，四季度债市或遇小幅调整，而不是所谓的“牛皮市”，未来走势取决于加息是否会落实。不过，加息对债市影响不会太大，不管加息与否，只要明确是否会加息了，债市就会有个明确的方向。
海通证券分析人士表示，事实上，由于今年前三个季度债市的收益较好，近期下跌令市场观望气氛浓厚。现在机构的“不作为”也是可以理解的，上半年涨得不错，短期收益该兑现的也已兑现了。
值得注意的是，近期可转债市场的过热也许能提供些许信号。节前登陆深交所的塔牌转债，首日涨幅高达34%，成了今年转债市场上首日涨幅最大的个券。这正是因为目前债市短期风险加大，一些债基加大了对可转债的投资和“打新”的力度作为过渡。
不过也有分析人士认为，虽然四季度没有大的行情，但由于资金面相对宽松，债市四季度走势也不可能太差。分析人士表示，上半年财政收入大幅超过财政支出，在赤字一定的情况下，意味着下半年财政存款释放更多。尽管下半年公开市场到期资金逐月减少，12月的单月资金到期量更是为全年最低，但是财政存款释放则可有效弥补资金的短缺。机构分析师认为，从银行体系来看，四季度流动性宽松的可能性较大。
信用债机会较多
机构分析人士在接受记者采访时表示，虽然四季度债市整体上没有大的行情，但信用债仍然存在机会。分析人士认为，虽然现在供给预期同样结构性上升，但区别在于刚性需求仍强，银行理财、新发基金的承接能力值得期待；而且债市基本面和资金面更为重要，当前环境有利于投资者稳定持有信用债；此外，四季度利率产品供给也小，一部分需求将分流向信用债。
兴业证券的有关研究报告称，从供给方面看，非信用债发行节奏将有所放缓，但供给规模仍将维持高位，随着城投债新规的出台，信用债的潜在供给压力也在增加。
另外，机构认为，四季度债市发行规模的缩小，也为信用债创造了机会。中金公司在最新发布的10月债市策略报告中表示，在债券供给方面，8、9月份是新债供给高峰(8月份利率产品供给达到峰值，而9月份信用产品供给达到年内峰值)，进入10月份，债券供给量会因为工作日减少也相应下降。根据中金公司的预测，10月份债市将有400亿元至600亿元的短融发行，而企业债、中票等其他信用债发行规模约在700亿元至1000亿元，全月信用债供应总量在1100亿元至1600亿元左右，这一预测值明显低于9月份的发行规模。中金公司认为，10月份利率产品和信用债整体供给压力将较前几个月有所下降。
分析人士表示，近期信用债收益变动已经部分体现了供给放量的影响，考虑到其间有多只大盘新债发行，后期信用债供应规模环比可能缩减，一级市场对收益率产生的压力或将逐步趋弱。
机构人士认为，虽然目前还很难判断四季度信用债发行是否会延续三季度的势头，但城投债的发行可能还会继续增加。对于信用债高密集供应下的收益率走向，此间一些分析观点认为，近期信用债井喷式发行已经带动市场收益率水平出现较大幅度的走高，考虑到后期供应规模环比可能萎缩，信用债发行对市场产生的压力或将逐步趋弱。
中信证券则认为，可转债市场存在较大的投资机会。随着大盘转债的发行，可转债市场的流动性转好，而且新发大盘转债估值水平较低，对应正股处在底部区域。目前的市场结构为可转债市场孕育了很好的潜在投资机会，未来将给投资者带来很好的回报。
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