金价一年涨35% 牛市加油或酝酿泡沫？

　　编者按：乱世方显黄金英雄本色。金价进入上升通道以来，已经走过了十年的牛市征途，每盎司黄金至今上涨了1000多美元。而从去年9月底算起，一年来涨幅高达35%。这应验了马克思的一句名言：“金银天然不是货币，货币天然是金银。”

　　黄金进入1300美元时代，机构的观点 开始出现分歧。这是牛市途中的驿站，还是最终的泡沫？金价上涨背后推手来自何方？若美元走强，是否会刺穿黄金泡沫？本专题试图对此做出分析与探讨。

　　黄金牛市10年涨5倍 今年涨势趋凶猛

　　屈指算来，黄金已经走了10年的牛市之旅。

　　伦敦现货金从1999年8月25日的每盎司253.10美元涨到2010年的1364.51美元，黄金价格上涨了5.39倍。

　　黄金总是市场追捧的热点，在经过必要的技术性整理后，黄金价格总能继续上涨，这一涨就是十年。

　　时至今日，黄金价格仍在持续着十年来的升势。国际金价自2000年后进入持续上升通道，至今涨了约1000多美元/盎司。

　　黄金10年波折不少

　　黄金自2000年后进入持续上升通道，但期间也不是一帆风顺的，也有不少的波折。

　　一德研究院分析师吕晓威告诉《证券日报》记者，1999到2001年时间段，国际市场金价处于底部位置。到2005年底，金价突破每盎司500美元，后在半年之内升至684美元附近，迅速的上升引发此后一年多震荡调整。

　　从2007年8月，金价开始了新一轮涨势。此轮升势较前期更加猛烈，2008年3月突破1000美元关口，金价随后开始了近年来最大一轮回调，由此引发了投资者对黄金避险保值功能的怀疑。但在9月初，雷曼兄弟破产当天，金价飙升近90美元，涨幅超过11%，在国际市场动荡时重新承担避险功能。其间由于美元连续反弹突破88点整数位，连续下挫，再次回调至682点附近。

　　2008年11月后，随着次贷危机引发金融危机蔓延，黄金启动新一轮涨幅，此轮上涨中只有2009年2月至7月以及2009年末出现的震荡回调，其余时间内几乎维持单边形态，这期间，美国市场的动荡不安以及欧元区债务危机，成为金价上升的主要支撑动力。

　　今年金价涨势格外强劲

　　华泰长城期货研究员黄伟认为，今年黄金走势延续牛市行情，并且走势格外强劲，先是欧债危机推动美元和黄金共同上涨，投资者买入黄金对冲欧元的贬值风险；而在欧债危机缓和后，美元出现持续走弱，黄金仍然维持强势并不断创出历史新高。正是欧美各国实施的大规模经济刺激措施，提升了全球未来通胀的预期，推动黄金逐渐走高。

　　华安期货黄金分析师孟娟说，今年上半年金价主要是受到了欧债危机的影响，市场资金的避险需求也推高了金价，经过7月份的调整后，金价的主导因素是，对美国乃至全球经济复苏的担忧引发的避险需求增强。总之，在2008年全球金融危机之后，在全球主要经济体无持续良好复苏的情况下，黄金的避险需求将持续并推高金价。

　　金价背后的博弈：4大因素造就黄金牛市

　　金价为什么可以维持相对稳定较长时间的牛市格局？是哪些因素推高了金价，促成了黄金长达十年的牛市？在接受《证券日报》记者采访时，很多分析师都认为，这和十年来国际政治经济领域的影响和黄金本身的保值功能是分不开的。

　　目前国际现货金价是十年前的五倍多，华安期货黄金分析师孟娟分析说，其核心原因是黄金的供求缺口日益扩大和国际货币多元化发展。

　　从1990年到2000年的十年中，美元在经过了一个阶段的强势后，多出了欧元这样一个竞争对手。随着国际货币的多元化，欧元的出现削弱了美元的强势地位。其出现之初注定就将带来市场的不稳定。

　　前10年 美元强势黄金起伏

　　在前一个十年，也就是1990到2000年间，黄金经历了一个波动起伏的过程，这与美元在此阶段强势有着密切的关系。

　　一德研究院分析师吕晓威认为，在布雷顿森林体系时期，由于固定汇率制度下的黄金与美元挂钩，其他货币再与美元挂钩，引发各国央行大量储备黄金，其间一度达到全球黄金总量的50%，金价因此维持相对稳定较长时间。

　　但随着布雷顿森林体系的瓦解以及浮动汇率体系称霸，黄金因失去其部分原有地位，波动幅度加剧，各国央行开始减少其黄金储备，这样的措施反过来再次影响黄金价格波动。

　　在此时期，黄金的商品属性表现的更加突出，在短时期内飙升十余倍。美元的强势以及经济相对稳定的增长同时加深了其波幅。尽管这期间，通胀因素在其中起着重要的作用，但国际市场动荡令通胀因素被削弱。

　　4大因素推高金价

　　一系列因素构成了2001年以来黄金价格牛市的坚实基础。华安期货黄金分析师孟娟表述说，2000年以来，美国新经济泡沫破裂、“9·11”事件和阿富汗战争、欧元正式投入流通、伊拉克战争。这几件大事之间有着非常深刻的逻辑关系，它们的先后出现对世纪之初的国际地缘政治和国际经济金融形势产生了重大而深远的影响。

　　华泰长城期货研究所研究院黄伟也认为，十年来国际政治经济领域的影响、以及黄金本身的保值功能左右着黄金牛市，具体有4大因素：

　　首先，次贷危机后全球主要货币汇率的剧烈波动使得各国外汇储备贬值风险增加，各国纷纷减少黄金的抛售量，一些发展中国家(如印度、中国、俄罗斯等)甚至开始增持黄金，使得黄金重新成为各国外汇储备中重要组成，推动金价上扬。据世界黄金协会统计，2009年2季度至今开始各国央行已经从净抛售转为净购买黄金。

　　吕晓威认为，黄金产量来看仍低于目前需求总量，因此形成金价上涨另一重要因素。

　　其次，各国政府为刺激经济复苏采取的超宽松货币政策推动货币贬值预期，引发投资者对纸币价值的稳定性产生忧虑，避险需求推动普通投资者买入黄金。今年二季度全球黄金投资需求的数量已经超过首饰需求，正是投资需求的飙升推动金价大幅上扬，其中黄金ETF基金的持有量迅速增加发挥了很大作用。

　　第三，通胀的预期也提振黄金的需求。欧债危机的缓和令国际大宗商品价格回升，全球气候条件的恶化更是推动农产品价格飙升，其中小麦、玉米、棉花价格已经到了历史高位，这导致通胀预期增加，尤其发展中国家的粮食价格加速上涨令投资者不安，这推动了黄金的保值需求。

　　最后，美元指数和金价长期具有负相关性，但在次贷危机后两者多次出现同涨同跌走势，打破了以往的规律。黄金是以美元标价的，当美元出现贬值后，以美元计价的黄金价格自然就会上涨。但如果是欧元等货币危机所引发的美元上涨，黄金也会受到避险需求的提振而和美元共同走强。

　　美元欧元日元：金价上涨背后的博弈

　　2000年以后，金价持续上升，在这一时期出现的一种重要的货币——欧元，从走势同上看，欧元的出现和黄金上升开始大概于同一时间点。华安期货黄金分析师孟娟称，牙买加体系之后，“双挂钩”制度被打破，国际货币多元化发展，纸币发行量日益增长，纸币购买力下降。

　　吕晓威认为，欧元的出现削弱了美元的强势地位。其出现之初注定就将带来市场的不稳定。在2008年次贷危机其间，欧元兑美元汇率突破1.60点，大有取代其地位之势。 欧元区的结构性问题并无有效方式解决，注定了后期出现的主权债务危机，欧元在三个月内跌至1.30点下方，两种主要货币的不稳定以及此消彼长令避险资金再次涌向黄金。今年以来，另一重要避险市场日元因政局不稳产生动荡，同样加剧其上升。

　　金价越过1350美元 中途加油还是终点抛锚

　　十一长假期间，国际金价继续一路高歌猛进，屡次刷新纪录。上周五纽交所黄金期货12月合约收报1345.3/每盎司美元。该合约上周上涨了2.1%，已是连续4周上涨。与去年9月底的989.9美元/每盎司相比，金价一年的涨幅已达35%。

　　年初国内国际各大机构对金价的上涨达成共识，但如此的涨幅却出乎多数机构的预测。经易黄金研究中心综合国际21家机构对2010年黄金价格的预测显示，各家机构对今年黄金价格运行趋势基本没有分歧，年度均价在1000-1388美元，平均预测值为1199.6美元。

　　随着金价强势突破1300美元，上涨空间似乎已经打开，但各大机构对金价后市走势的看法出现了分歧。一路飞涨站上高位的金价，是加速酝酿泡沫，还是牛市的中途加油站？

　　金价是否继续走牛 需看美元“眼色”

　　美国公布的9月份非农就业人数连续第4个月下降 ，减少了 9.5万人。令人失望的就业数据增强了美联储将推出进一步货币刺激政策的可能性，并导致美元疲软，美元汇率创下多年新低。美元兑日元汇率创15年新高，美元兑其它6种主要货币汇率的美元指数下跌了0.1%，至77.33美元。

　　受此影响，上周五，纽交所12月交割的黄金合约上涨了10.30美元，收报每盎司1345.30美元，涨幅为0.8%，盘中最高上涨至1350.80美元。

　　回顾近两年金价走势，2008年黄金价格在每盎司800美元上下浮动，而国际金融危机以及欧洲债务危机重创了全球经济和国际金融市场。在这一背景下，金价自2008年年底以来一路飙升并先后突破1000、1100、1200和1300美元关口。

　　由于欧洲债务危机、全球经济二次探底风险加大、投资者避险需求推动三大因素的影响，黄金今年一路上扬。而最根本的原因是在于美元的持续疲软，通胀预期不断升温。眼下市场人士担忧的货币战争更为金价的上涨增添了砝码。

　　摩根大通公司调整了2011年金属价格预期，目前预计2011年黄金价格将持续高于1400美元/盎司，之前预计金价平均为每盎司1250美元。

　　东华期货分析师高映雪表示，各国的汇率战似乎明显呈现蔓延的趋势，已经由最初的几个国家蔓延到了新兴的越来越多的国家。美元在要求他国货币强烈升值的同时，本国货币不断贬值以增加国家出口。美元持续走软让全球其他国家感受到显著的压力，亚洲国家纷纷入市干预，但收效甚微。若是这种局面继续混战的话，那么黄金未来的走势不可限量。

　　瑞银财富管理研究部亚太区主管暨亚太区首席投资策略师浦永灏也表示，未来欧美经济复苏仍将疲软，美国将会继续推出量化宽松措施，在这影响下，美元汇率将持续疲软，通胀会上升，金价再次提振下仍有上涨空间。

　　中信建投期货认为，美元跌跌不休，经济基本面欠安，避险情感升温，量化宽松卷土重来，均为金价上涨供给了动能。金价站上1300美元上方后，再度打开了上涨的空间。

　　金价高处不胜寒 泡沫初露端倪

　　综合来看，力挺金价的机构占了上风，但也有机构对不断攀高的金价提出警告，认为金价已经出现泡沫，只泡沫被刺穿后将是猛烈的下跌。

　　高赛尔黄金报告指出，目前的经济形势还并未达到需要将贵金属价格推到如此高的程度，事实上因最新的服务业数据令人鼓舞，美国股市攀升至五个月以来的高点。欧洲方面，欧元区二季度GDP数据符合预期，德国8月份季调制造业订单环比上涨3.4%，这些似乎意味着贵金属价格的疯狂推进在当下并不存在合理的基本面支撑。报告称，在各国央行新的货币政策尘埃落定的那一刻，即所谓利好出尽之时，膨胀的金价会有惨烈的下跌。

　　华泰长城期货研究所研究员黄伟分析说，预计美联储可能在明年二季度后采取加息等货币紧缩政策，那时金价可能面临大幅回调，即黄金在未来半年内仍有上行空间。美联储何时开始退出超宽松货币政策，将意味着此轮黄金超级大牛市的终结。 (来源：证券日报)