专户一对多 追求绝对收益之路的感悟

　　转眼间，专户一对多试水已1年有余。从最初低调的厉兵秣马到如今交出的差异化答卷，一对多背后的投研团队与投资理念依然显得有些遥远且陌生。

　　不同的投研团队拥有属于自己的投资理念，以及赋予各自旗下一对多产品鲜明的特色。稳健型、激进型与保守型，也成了目前一对多产品市场中不同的派别。

　　隆金灵活配置是国泰基金和中金公司合作的一对多产品，由于稳健的运作，隆金灵活配置2号也紧随而至。广发主题由于良好的业绩，已发行至广发主题6号。汇添富和中信建投合作添富牛产品也聚集了相当高的人气，新产品接踵而至。

　　那么，在这些业绩较为出色的一对多产品中，资金管理者对专户一对多又有着怎样较为独特的理解和感悟？

　　严控个股下行风险

　　2010年，公募基金投研人士一时间普遍跨入了精选个股为主题的时代。对于从一开始就定位要做好精选个股的一对多而言，内在的要求显得更高。

　　在和几位专户投研人士交流后，《每日经济新闻》记者发现，部分基金公司专户部门的目光不仅停留在了未来的成长性，对个股未来的下行风险也是相当重视。

　　在国泰基金财富管理中心投资副总监张则斌看来，虽然和公募基金共用研究平台，专户在个股的选择上更为严格。这些严格除了包含对行业基本面的研究外，更多的则是体现在对个股股价向下概率的把握和在适当的时候对中短期刺激政策的分析。这本身也是基于专户总体规模偏小、对外界的环境变化往往更为敏感这些特点的应对之策。

　　深圳某基金公司专户投资经理告诉记者，从原来的公募到现在的一对多，感觉还是很不一样。从相对收益到绝对收益的转变，首先就需要学会对风险的控制。单个专户一对多的规模普遍偏小，持股集中度很高，单只个股尤其是重仓品种的股价波动是需要花费心思研究的。

　　对于目前估值较高的中小盘和创业板，市场往往赋予了他们更高的成长性以抵消目前的高估值。从绝大多数一对多的运作情况不难发现，中小板和创业板都成为了不少一对多产品重点淘金的热土。

　　面对高企的市盈率，很多专户人士还是保留了一份谨慎，张则斌就是其中一位。张则斌告诉记者，仅仅依靠成长性是很难做出估量的，市场的预期往往有些偏于乐观，更重要的是要看成长性背后的可靠性和确定性。对此，国泰基金曾做过统计，市场上连续5年或者7年能够保持高速增长的上市公司并不多，即使是在1至2年能够实现高增长的企业也很少。

　　尽最大努力择时

　　在精选个股的同时，择时也同样考验着专户投资经理对市场的灵敏度。

　　和公募基金习惯保留“底仓”的做法不同，绝大多数一对多的投资范围都是在0～100%，拥有最灵活的空间，而这也恰恰最为考验投资经理的能力。

　　“做好了你可以赚得盆满钵盈，做反了不仅会吐出前期的收益，还会直接影响到对后市的判断、操作以及心态，但这是必须的。”某专户投资经理向记者坦言。

　　沪上某中等基金公司的专户负责人对记者表示，部门经常开会探讨市场的风险以及相应的对策。比如，在今年4月中旬大跌前，大家感觉到市场风险加大后，提前大幅降低了一对多的仓位，基本上躲过了二季度的暴跌。

　　国泰基金财富管理中心投资副总监张则斌则表示，每周公司都会开会对市场未来的方向进行把握和判断。如果投资经理对后市的看法变化不大，注重投资经理交流各自的观点。如果预计市场未来会有较大变化，大家在一起讨论的时间则较多。特别是在市场比较敏感时，也往往会邀请公司的策略分析师一起讨论。

　　设立止损制度

　　在了解的多家基金公司中，记者发现，所有基金公司都会设立自己的止损制度，从而控制一对多的风险。

　　巴菲特曾说过投资有3个要决：第一、不要亏钱，第二、不要亏钱，第三、牢记前两条。在众多专户人士的眼中，这句话的分量也是相当重的。

　　国投瑞银专户投资总监刘新勇就曾表示，国投瑞银的专户投资建立了四个层次的止损制度：一、个股个券单独一个品种的止损；二、行业的止损，比如今年四月份房地产新政出台，专户部就把整个房地产及相关行业都卖掉；三、整个组合的止损，如果净值跌到1元附近，为了安全，可能把所有股票全部清仓，而不会等反弹；四、人员上的止损，投资经理如果一段时间状态不好，可以先休息，思路调整过来后再接着工作，中间可让其他投资经理代管一段时间。

　　当提起止损制度，张则斌的语气中多了几分喜悦。他告诉记者，公司在专户方面设置了较为完善的止损制度。如果一对多的净值跌至一定水平时，其仓位会降至一定比例；如果净值跌至更低水平时，会要求一对多的仓位相应降至更低比例。这样做的目的也是为了杜绝人性的弱点。当然，这并不是绝对的。若基金经理提出加仓申请，投研团队会根据对后市的判断给予答复。

　　据了解，根据一对多净值的表现而制定一对多相应的股票仓位，从而控制风险的思路也是目前业内通行的做法。