高杠杆基金飙升 投资还需把握三原则

　　进入10月，上证指数脱离了2600-2700点的纠结，爆发出一轮逼空行情。分级基金中的高杠杆股基成为基金市场耀眼的明星：2010年10月8日-15日，短短的6个交易日中，国联安双禧B无论是市场交易价格还是基金净值都成为基金市场涨幅第一：市场交易价格上涨50.56%，净值增长25.07%，溢价率14.49%；银华锐进市场交易价格上涨29.88%，净值增长15.98%，溢价率7.37%。高杠杆带来的高收益在这两只指数型分级基金中得到明显发挥，。长盛同庆B,、瑞和远见，瑞福进取等也有较好的市场表现。分级基金受到众多投资者的关注。

　　目前已经成立的分级基金共10只，产品设计无论从基金类型、分配方式和配对转换等诸多方面都更为丰富，投资者有了更多的选择空间。本文试图通过回顾分级基金在中国证券市场短暂的发展状况、分析分级基金的产品特征及其在不同市场环境下的市场表现，对于不同类型的分级基金的投资策略做初步探讨。

　　⊙长城证券 阎红

　　高风险、高收益

　　分级基金表现情况

　　高杠杆基金的市场交易价格受到其杠杆率对净值的影响外，受折溢价率的影响较大。关于其杠杆率对净值的影响主要受到产品本身的分配机制和基础市场环境的影响，我们将在后文逐个基金进行探讨，这里主要探讨一下折溢价率对高杠杆基金的影响。理论上讲，封闭式基金的折溢价率受到多种因素的影响，其中基础市场的涨跌预期是对其影响最大的一个因素，封闭式基金的折价率跟随基础市场上涨而缩小，下跌而增加，起到助涨助跌的作用。对于目前成立的高杠杆基金来说，多数基金杠杆发生作用基础条件是市场处于上升阶段。这些高杠杆基金的折溢价率也将跟随市场涨跌预期而变化，预期市场上升，杠杆率发生正向作用，基金的折价率下降或溢价率上升；预期市场调整，杠杆率发生负向作用，基金的折价率上升或溢价率下降；同样起到助涨助跌的作用。但在2007年第一只高杠杆基金上市以后的市场表现来看，市场有一个逐步认知，并回归理性的过程。

　　1、 在2007年7月17日瑞福进取作为第一只高杠杆基金登陆中国证券市场初期，却走出了相反的路径，随着上证指数见底1664.93点的2008年10月28日，其溢价率达到最高的108.06%，其时，瑞福近期的净值只有0.24元。市场给予了这个基金非理性的溢价。直到今天，其市场价格仍运行中净值之上，但溢价率已经大幅下降至基本消失。

　　2、 2009年5月12日，长盛同庆作为第二只高杠杆基金登陆中国证券市场时，又走出了相当漫长的折价。2009年5月26日，虽然A股市场运行在大反弹行情的中段，长盛同庆B上市首日即折价-6.26%，即使在2009年6月至2009年7月A股市场稳步上行的行情中，其折价率呈现震荡上行趋势，当2009年8月A股市场进入调整后，折价率迅速上升至20%的区域。此后在2009年11月前，折价率与净值呈现正相关，2009年11月之后折价率与净值呈现负相关，拖累其市场交易价格。目前这种情况有所缓解，折价率与净值呈现正相关，但其市场价格仍运行在净值之下，市场预期没有在价格上反映出来。

　　3、 瑞和300分级基金是第一只指数型分级基金，2009年11月上市以来，由于其分配方案中设计的母基金净值为1元以上杠杆才能发生作用。上市初期市场给瑞和远见一定的溢价，而给瑞和小康一定折价。此后随着市场调整，杠杆率消失，两者的折溢价水平都逐步下降。2010年10月以来，受到净值归一，其杠杆率重现预期的影响，瑞和远见的溢价率和瑞和小康的折价率均有所上升。

　　4、 2010年以来上市的2两只指数型分级基金双禧中证100的双禧B和银华深证100的银华锐进的折溢价情况基本上跟随了其净值和所跟踪指数的运行趋势，市场调整时折价率上升，市场上涨时溢价率明显上升。主动配置的兴业和润B的折溢价幅度均较小，变动趋势也基本上与其净值同步，其市场价格始终高于净值。国泰估值进取的折溢价幅度均较大，并且走出与净值相反的变动趋势，其市场交易价格受到折溢价影响围绕净值波动，市场向好时低于净值，市场调整时高于净值。2010年10月A股市场大幅反弹以来折价率开始大幅下降，与净值变动走向相同趋势。

　　高杠杆分级基金的投资策略

　　投资杠杆型基金的核心是享受杠杆作用的超额收益时段。追求高收益，规避高风险。虽然分级基金的分配方式各自不同，但是高杠杆基金的投资还是有一些基本原则可循，比如：2010年三季度初期的市场反弹中，部分反弹受益较为明显的分级基金受到市场肯定，给予较低的折价。2010年10月以来的目前大大幅上涨是净值上涨和折价回归或溢价上升的双推动。我们总体建议投资者在投资高杠杆基金时，应首先把握3个原则：市场判断能力、了解产品特性和风险控制得当。

　　首先，建议分级基金的投资者需要有一定的市场判断能力。分级基金的高杠杆带来的高收益出现在市场上涨时期，特别是中期行情中净值增长预期更加明确时，市场表现往往会更加突出。随着投资者对分级基金的了解，分级基金的高风高收益部分的波动性会更加明确的显现。没有一定市场判断能力的投资者难以把握这种阶段性机会。

　　其次，应深入了解每个分级基金的产品特性，特别是其杠杆发生作用的时段。如部分基金只有市场趋势扭转就会享受高杠杆，但如果行情没有持续性，杠杆作用发挥不稳定，预期不稳定的情况下，溢价的支撑较难发生。也有些基金要在净值达到一定程度时，杠杆才会发生作用。另外有些基金净值达到一定程度时，杠杆作用会降低，甚至消失。投资者应对分级基金进行充分了解后再进行投资。

　　最后，风险控制得当。投资者应建立基于对市场判断和高杠杆分级基金产品特征充分了解基础上的，适合个人风险偏好的风险控制体系。只有这样才能在尽可能规避风险的基础上活动超额收益。