短期利好 加息助长银行业绩

　　通胀预期引发的国内股市反弹，在央行10月19日晚加息令的重压下戛然而止。受此影响银行股首当其冲，股价出现连续重挫。10月20日银行股指数微幅下跌0.54%，10月21日跌势加速，下跌2.46%，成为当天跌幅仅次于券商股的一大板块。

　　不过，绝大多数券商研究员认为，这种下 跌只是对银行股前期大幅上涨后的修正。从财务的角度看，加息对于手中握有大量短期存款的上市银行而言，反而是一种利好。

　　银行受益于“短存长贷”

　　根据央行的加息方案，从10月20日起上调金融机构人民币存贷款基准利率0.25%，除活期存款利率未做调整外，其他各档次存贷款基准利率均相应调整。其中，金融机构一年期存款基准利率上调0.25%，由现行的2.25%提高至2.50%；一年期贷款基准利率上调0.25%，由5.31%提高至5.56%。

　　“央行这次加息的主要目的是对抗通胀，目前国内CPI指数已经数月保持在3%左右的水平，这意味着实际的利率为负利率。即使加息后，2.5%的一年期存款利率仍然低于近期的通胀率，实际负利率现象并没有改观。如果未来通胀率仍保持在较高的水平，未来可能还有加息的必要。”上海证券银行业研究员郭敏表示。

　　此前，市场上一直担心央行在加息过程中，会采取“加存不加贷”的不对称加息方式，将直接影响银行的息差收益。而此次加息采取部分对称方式，在一定程度上打消了投资者的担忧。

　　“从加息的方式看，一年期存贷款幅度均等上调25个基点，二年期、三年期和五年期存款分别上调46个、52个和60个基点，而一年期以上的贷款上调幅度均为20个基点。表面上看，银行似乎吃了亏，但由于此次活期存款利率没变，在银行普遍存在"短存长贷"的资产负债结构下，这种调息对银行的影响反而是正面的。”郭敏表示。

　　尽管一年期以上定期存款上调幅度较大，但一年期以上定存在银行存款中的占比并不高。根据国都证券统计，一年期以上定存在银行存款中的占比只有10%左右。活期存款并没有加息，而活期存款占各银行的资金来源近50%。

　　“经过2007年至今的市场震荡，投资敏感型客户对储蓄利率的些微变动已经不甚敏感了。这一次加息，本身加息的幅度不大，活期存款转定期存款的行为将会极为有限，一般仅发生在传统保守型的储户身上。”招商银行（600036.SH）一位人士指出，银行“短存长贷”的结构很难在短期内发生根本性改变。

　　“由于加息采取部分对称的方式，对各银行的影响也不尽相同。”一位券商研究员分析后认为，综合来看活期存款占比高的最为受益；其次，由于一年以上定期存款加息幅度明显高于同期贷款加息幅度，相应的这部分存款占比低的银行也会从中受益。此外，对于贷存比例高的银行，也会因为部分对称加息，扩大息差的影响。

　　在已上市的各银行中，宁波银行（002142.SZ）、农业银行（601288.SH）、南京银行（601009.SH）、招商银行、建设银行（601939.SH）、北京银行（601169.SH）因为活期存款占比较高（54%至57%），成为本轮加息的最直接受益者。不过，在考虑到一年以上定期存贷款和贷存比等因素后，这一排名却发生了较大变化。

　　郭敏在对各银行贷款收益、存款成本、债券收益三项指标进行数据推演后发现，本次加息对上市银行2011年业绩影响最大的是兴业银行（601166.SH），息差上升12个基点，招商银行、建设银行紧随其后，分别提高11个基点。

　　“总体而言，此次加息对行业平均息差可以提高8个基点，上市银行2011年的净利润有望在之前的基础上上调2%至4%。”郭敏说。

　　银行股行情未终结

　　突然而至的加息，打乱了市场的步伐。此前，银行类上市公司在国庆节前后的行情中，一直担任领涨角色。9月29日至10月18日期间，上市银行平均涨幅为17.51%，这一数字高于同期上证综指13.17%的涨幅。

　　加息消息公布后，尽管对于银行是个利好，但仍然引起了市场的恐慌。光大银行（601818.SH）、兴业银行、浦发银行（600000.SH）、招商银行纷纷领跌市场。对此，业内人士认为，本次加息是3年来的首次，在9月份CPI指数上涨3.6%，创下23个月以来新高的背景下，国内利率市场有可能进入加息通道。而连续加息将不可避免地影响银行的息差收益，甚至引发贷款需求萎缩。

　　“就本次加息幅度而言，贷款利率也只是提高0.25个百分点，企业对增加的0.25%成本其实并不敏感，现在很多企业尤其是房地产开发商对20%的融资成本都能接受。所以短期而言对银行贷款不会有太大的影响。”兴业银行公司业务部一位人士说。

　　平安证券研究员刘英华认为，从本次加息的短期效果来看，活期存款利率的固定不变和我国银行“短贷长存”的特点将会推动息差的扩大，利好银行业绩；但从长期来看，两年期以上存款利率的大幅上扬很可能会导致未来长期存款占比的提高，进而造成存款成本的增加，对净息差有负面影响。

　　不过，大多数分析人士表示，在人民币面临升值压力的大背景下，除非通胀大幅超出预期，否则短期内再次加息的可能性应该不大。

　　对于加息消息公布后银行股的领跌。郭敏表示，这只是对前期该板块大幅上涨的修正。长城证券分析师程宾宾也认为，9月底以来的银行股行情仍未终结。

　　程宾宾在研究2007年7月至9月、2009年4月至6月期间银行股两次跑赢大盘的外部特征时，他发现两次超越均伴随着两个共同的条件：经济向好、盈利高速增长。此外，两次上涨还伴随着各自的特殊背景，2007年有强烈的人民币升值预期，2009年有4万亿元投资导致的流动性泛滥。而此次推动板块上行的主要力量是人民币升值和价值低估。因此，本轮银行板块行情应该是一次估值修复行情。

　　“在估值修复行情下，我们推断银行股的估值反弹将高于中枢值，并有可能与峰值齐平。目前，银行板块的估值已经普遍在估值中枢之上，距离峰值约28.9%，因此银行板块理论上仍有不小的反弹空间。”他向记者表示。