美通胀保值国债受热捧 暗示中期通胀预期上升

　　美国财政部本月25日首次以负利率成功发行5年期通胀保值国债（TIPS）成为本周业内热议的焦点之一。选择在美联储召开11月议息会议并极有可能启动第二轮量化宽松货币政策的前一周发行此债，美国当局试水意愿不言而喻。而当日此债大受追捧，最终以负利率标售成功则说明投资者给了美国政府一个友好的回应。中国现代国际关系研究院世界经济研究所所长陈凤英本月27日在接受本报记者采访时表示，投资者愿意接受负利率的TIPS反映了两个基本事实，一是其预期美国中期通胀上升幅度能够弥补其负利率成本；二是不明朗的经济与市场前景令国债等安全投资品种的吸引力进一步上升。

　　通胀预期升温带火TIPS当日发行的5年期TIPS总额为100亿美元，收益率为负0.55%。购买该债券的投资者中有40%为海外买家，57%为债券经纪商，其余为个人投资者。

　　这是美国财政部自1997年推出此类国债以来，其收益率首次在拍卖时出现负值。此前最近一次TIPS拍卖是在今年4月，当时的收益率为正0.55%，也是创下了此债推出以来的收益率新低。

　　投资者为什么愿意用105美元的价格去买一张面值为100美元的债券？原因是TIPS的特殊性与投资者看涨通胀预期的心理相吻合。TIPS不同于其他类型国债，其本金和收益均随通胀率上升而增加。虽然美国财政部此次拍卖通胀保值国债时，其收益率为负，但如果未来几年美国通胀率走高，投资者仍可以通过购买此类国债获利。据业内人士测算，只要美国通胀率能达到1.58%，即可到达投资者的盈亏平衡点。去年美国通胀率为1.1%，投资者25日参与TIPS拍卖的踊跃程度表明市场预期美联储能够通过即将启动的资产购买计划成功阻止通缩，推高通胀，降低经济滑向衰退的风险，进而为疲弱经济注入活力。有海外媒体援引投资者的话称“我们已经到达通胀循环的底部，接下来通胀指标应该往上走而不是往下走了”。

　　除对通胀预期抱有信心外，投资者需求也能够解释此次美国TIPS国债受热捧的原因。过去两年间因金融危机爆发而大幅上升的风险厌恶情绪始终处于相对上风，特别是在形势尚不明朗的当下尤其如此。在这种情况下，投资者还是更愿意把钱投到安全性更高的美国国债资产，而5年期TIPS在能提供基本保障的同时更可防范通胀风险，因此保值功能更加突出。事实上在本轮危机最严重的时候，普通的美国短期国债也曾有一段时间收益率达到负值。

　　美当局欲以通胀刺激消费投资者周一的表现对于美国当局来说不失为好的信号，因为提升居民通胀预期已成为其现阶段刺激经济的最主要途径，这也是美联储即将启动的第二轮量化宽松货币政策剑锋所指。“美联储希望能够以此降低实际利率，打破人们预期价格会进一步下降而持币观望的心态，从而拉动增长，以有利于就业复苏。”纽约股票投资机构米勒·塔巴克公司首席分析师丹·格林霍斯表示。

　　通常情况下，央行更担心通胀加速上升。但过去两年的危机已令持续的价格下跌成为美国现阶段更大的担忧。美联储主席伯南克两周前在一次会议上表示，美国经济可能需要更多刺激，因为通胀率太低而失业率太高。其中，去除食品与能源外的核心通胀率在9月份几乎未见上升，而过去12个月这一指标的年率增幅仅为0.8%，创1961年以来最低。防范通缩已成为美联储不能回避的任务。

　　陈凤英认为，除出于价格稳定考虑外，采取政策推高通胀事实上也是美国政府在纠正其此前刺激经济的一个误区。她表示，奥巴马政府上台以来一直在致力解决整个实体经济的供应端问题，比如鼓励企业投资、刺激银行放贷等等，但是受高失业率影响需求端的问题始终没能解决，直接导致经济无法恢复活力。这一次美联储暗示再度出手，其目的就是要通过刺激通胀预期来鼓励居民消费，从而解决需求端的问题。

　　刺激规模仍存悬念目前市场上对于美联储新一轮资产购买计划的规模猜测不一，美国银行集团美林研究部认为美联储可能总计会购买1万亿美元资产，高盛则认为规模会达到2万亿美元，不过两机构的经济学家均预计美联储可能会在下周的会议上先宣布在未来6个月内购买5000亿美元资产的计划。这也是美联储公开市场委员会副主席杜德利在本月1日的一次发言中提到过的数字。他表示，5000亿美元的资产购买计划，其效果相当于将联邦基金利率削减0.75个百分点。

　　尽管市场对于美联储于下周议息会议上宣布出手存在普遍预期，但预计公开市场委员会的讨论可能仍将非常激烈。包括费城联储主席普罗索和达拉斯联储主席费舍尔在内的一些地区联储主席已经在公开发言中谈到了对新一轮资产购买计划的担忧。普罗索本月20日对记者表示，高失业率可能“无法通过货币政策工具来解决”，并称他“不倾向采取以提高通胀和上调通胀预期为目的的政策。”而费舍尔则强调央行官员必须要考虑到其刺激政策可能给包括美元汇率在内的其他变量带来的影响，担心美元汇率的过度下跌可能会威胁到未来美国政府的融资能力。