来源：第一财经日报
作者：江怡曼
公司常年专注于福建市场，成功实现省外扩张成为决定公司未来业绩增长的重要因素
“一卡多用，全国通用”——这是在今后5年时间里，社保IC卡将要实现的功能。而这一IC卡除了能给老百姓带来便利之外，还将为相关上市公司带来业绩的提升。
易联众（300096.SZ）
在A股市场上，同样和卡类有关的是之前在银行IC卡推出之后，“诞生”了一些令人难忘的“牛股”——比如恒宝股份（002104.SZ）的股价在2009年上涨了345%。
数据显示，易联众自上市以来，和其他创业板公司相比，股价并没有大起大落。截至11月5日，报收30.33元，较发行价上涨53.18%，较上市首日收盘价仅微升3.76%。
目前估值偏高
“易联众目前的市盈率在50~60倍，不能算低，但是随着业绩的增长，明年公司的市盈率会进一步下降至20~30倍。”上海一位私募人士接受第一财经日报《财商》记者采访时表示。
据了解，易联众的主营业务是社保医疗等软件、社保IC卡、相关技术服务以及系统集成等。公司客户主要是民生政府部门、业务关联的衍生机构以及社会公众。
2009年，在公司的利润占比中最大的是软件业务，达到40%，而IC卡与技术服务则占到了19%。
公司近期公布的三季报显示，从今年1月份到9月份，共实现营业收入11788.18万元，比上年同期增长10.2%；实现利润总额为2589.71万元，比上年同期增长6.21%；归属于公司普通股东的净利润为2113.43万元，比上年同期增长5.62%。
“和以往相比，公司三季度的业绩已经出现一定的增长，但是并不算太突出。由于公司的结算周期往往在年底，所以相信在今年年报上会有更好的业绩体现。”该私募人士表示。
公司亦在招股说明书上表示，由于劳动和社会保障部门、社会服务机构、参保单位等客户在实施信息化建设时有严格的预算管理制度，其在审批、招标的安排通常在上半年，而系统调试、验收等更多集中在下半年，因此收入的实现具有一定的季节性。
另外，公司还在三季报中表示，在1~9月份，由于部分业务订单实施进度较慢，所以业绩离公司年初制定的经营计划尚有较大的距离，第四季度将采取有效措施加大项目实施和推进力度，力争完成年初制定的经营目标。
国金证券在研究报告中称，结合公司竞争力和所属行业发展潜力，参比优质软件与创业板估值水平，给予公司2011年40倍市盈率，对应的股价为36.4元。
全产业链独树一帜
“公司的竞争优势，主要在于它做的是全套的系统，产品不仅仅是IC卡、硬件，还包括服务等，建立了全面的产业链，让它和其他公司不一样。”上述私募人士表示。
据了解，易联众是全国唯一一家拥有“从软件平台、硬件、维护以及发卡”完整产业链的社保信息化建设经验的企业。
事实上，A股上市公司中生产IC卡的公司不仅仅是易联众，还有恒宝股份。国金证券分析师程兵认为，从业务角度来看，恒宝股份只是提供IC卡，其业务收入大部分为磁卡收入，而易联众不仅拥有发卡业务，更包括系统建设以及数据维护，受惠于社保信息化程度更深。
另外，目前易联众是国内唯一具备同时开展政府、衍生机构和社会公众三大业务的公司，2009年三块业务的收入占比分别是57%、26%、17%。2009年12月，公司开始承接了2000多万张新卡发放与1000多万张旧卡更换业务。
据了解，“十二五”期间，“一卡通”是个硬指标。人力资源和社会保障部社会保险所所长何平表示，社会保险卡规划到“十二五”末，8亿参保人的养老、医疗等社保信息都将统一在这张社保卡内。在有条件的城市，社保卡还将成为“市民卡”，以实现更为广泛的电子结算功能。
对民生行业信息化领域颇有研究的Frost&Sullivan咨询顾问季宸东11月3日接受记者采访时表示：“这个行业有特殊性，因为它是在政策推动之下的。对于这一市场的前景，可以用‘巨大’来形容。”
程兵认为，社保信息化建设以及卡发放加快将极大增强公司的业绩弹性，而易联众作为A股唯一一家受惠于社保民生工程的上市公司，势必充分享受社保信息化加快建设以及“十二五”民生建设的行业春风。
“易联众做的范围属于民生保障，今后这方面会有比较大的发展机会，因为毕竟是政府在推。”上述私募人士表示。
程兵预计，未来五年内社保一卡通将新发7亿张卡，考虑到相关软件与设备投入，粗略估算，将为民生信息化市场新增150亿元以上的容量。
毛利率趋降
如果说政府推动是易联众所在领域的特殊性，那么由于公司同样属于电子行业，所以其也将面临着产品的利润率水平出现下降的“规律”。
“其实电子行业一般都有着毛利率逐渐下降的规律，而且由于这一领域的需求方——政府将实现规模化采购，比较有话语权，所以可能会把价格压得相对低一点。”季宸东说。
而上述私募人士亦表示：“利润率出现下降是必然的，不过相信如果公司将来能收到足够多的订单，也就可以弥补利润率的降低。”
公开资料显示，公司在2009年的系统集成及硬件、软件、IC、技术服务的毛利率分别为44.53%、26.01%、17.33%、12.13%。
另外，从目前的情况来看，公司的大本营依旧在福建本地。2009年，公司在福建当地的营业收入为10003.86万元，收入占比为66.56%。公司提供了福建全省的劳动和社保信息化管理系统，已在省内初步构建起一个覆盖3600万人口的民生信息服务网络。
而无论是券商还是私募之所以对公司未来业绩看好的前提都是公司可以将业务拓展到福建省之外。那么，作为常年专注于福建市场的公司，易联众迈出跨省的一大步，又是否会面临着“水土不服”的危险呢？
“公司实现省外复制的概率还是很高的，毕竟公司有比较全面的产业链，再加上在这块业务上有一定的经验，所以和其他公司相比，还是有一定优势的。”上述私募人士表示。
程兵则认为，区域壁垒并非坚不可破，可通过合资、并购等方式曲线进入。山西省或大概率签单全省发卡，这意味着易联众将成功实现省外复制。而由于全国社保体系加快实施，福建省也有望出现社保系统加速建设的情况，这势必有利于公司业绩的超预期增长。
国金证券在近期上调了公司业绩预测，预测公司在2010年~2012年将实现净利润52.58亿、78.27亿和98.80亿元，分别增长67.23%、48.87%和26.23%。
风险提示：
政府政策变化，新进入者增多，省外扩张受阻等，都将给公司经营带来风险。
上网从搜狗开始
