来源：投资者报
作者：刘宗源
10月以来，玩股票的投资者都看到新一轮行情正在如火如荼的启动。
精明的投资者还发现，股票市场活跃的第一个受益者并不是投资者，而是券商。因为只要投资者交易，无论是赚钱还是赔钱，都要为券商贡献手续费，并且券商也不会因为交易量的增加而增加成本。
正
这样的上涨还会持续吗？
这是投资者最关心的问题。《投资者报》数据研究部分析，在人民币升值和通胀预期带来流动性的推动下，未来证券市场应还有较长时间的行情，这样的行情将为证券公司带来重要的利润支持，同时支持这些已上市券商整个板块的走势。
具体在个股上千差万别。与当前的股价相比较，中信证券、海通证券、国元证券等价值依然低估，而广发证券、兴业证券，未来的增长已经反映在当前的股价上，未来的投资风险较大。
券商板块开始活跃
10月以来，沉寂了许久的券商板块再度成为投资者关注的焦点。
《投资者报》数据研究部统计，10月突如其来的行情爆发以来，券商板块涨幅仅次于煤炭板块，同期上证指数上涨了15%，券商板块上涨了36%，煤炭板块上涨了38%。
市场交易再现久违的活跃，10月份以来两市的交易量屡创新高。10月18日起日交易量超过4000亿元已不再稀奇。
如此高的股票交易量为投资者进军券商板块提供最好的数据支持。
在这一个月里，上市的券商股票疯狂上涨，涨幅最大的是广发证券，大约一个月的时间上涨了80%，中信证券、长江证券、宏源证券和兴业证券涨幅也超过了40%；券商板块的换手率也在增加，从二季度仅有4%上涨至7%。
一轮上涨之后，开始有投资者质疑，已经上涨了那么多的券商板块是否已高估？
从当前的宏观经济形势看，暂时难以下这个结论，因为人民币升值、通胀的预期导致流动性增加将会继续支持证券市场的交易量，并且为证券公司带来可观的收入和利润。
市场转暖快速提升业绩
下半年，券商再度迎来了意想不到的机会，市场转暖带动了经纪、自营、投行、资产管理和创新等方面的收入增加，企业的利润开始发生了转折性的变化，只不过是不同的券商因实力和优势不一样，在这个蛋糕中分得利益苦乐不均。
经纪业务是证券公司主要的收入来源，约占总收入的60%。从2007年开始，受益于股权分置改革增加的大量流通股和市场行情的有利影响，市场交易量较前几年高出数倍，成为证券行业迅猛发展的必要条件之一。
今年前五个月的日均交易量，虽然较2009年略有下降，但已与2007年持平。截至10月末，日成交量达4000亿元，直接拉升证券公司的全年业绩。
但是在经纪业务这个市场蛋糕中，这些上市公司所占的比例是不一样的，有些公司在今年抢得了更大的市场份额，有些却在不断地失去自己的领地。
《投资者报》数据研究部统计，截至三季度末，与非上市的证券公司相比较，上市公司市场份额在不断扩大，今年前三个季度与去年全年相比较，提高了一个百分点。
市场的转暖受益最大的是市场份额比例大的公司，按今年前三季度平均占比统计，前5家依次是华泰证券、中信证券、广发证券、招商证券、海通证券。
提高经纪业务市场份额比例最大的是中信，从去年的4.72%提高至5.25%，此外，还有长江和华泰。
承销是证券公司的第二个重要业务来源，其收入和利润主要取决于市场融资规模。
虽然目前市场的进入门槛在逐渐放松，市场融资的难度越来越小，融资方面的业务越来越多，券商在这块的利润增长空间较大，但是这块肥肉与经纪业务不一样，并不会按市场的比例在各个券商之间分配，而是几家欢乐几家愁。
有一部分为经纪券商，无法参与投行业务；还有一些为中小券商，在人脉背景、业务能力等方面均存在劣势，受益最大的是这些大型的证券公司。因此，相对经纪业务投行业务集中度更高，各类融资额排名前20大的券商几乎占据了该类市场的90%左右的份额。
规模排名前10的约占市场80%，排名前5的市场份额超过50%。从这一数据来看，各融资市场，排名前5的券商和排名在5-10的券商的竞争差异要明显小于排名前10和排名10-20的券商之间的竞争差异。而排在20之后的券商的业务量就很小了。也就是说，排名在前10的券商的竞争优势可期。
截至三季度，承销发行总额最高的是中信证券，累计发行275亿元，占市场承销总额的8.21%，处在行业的龙头老大的位置，其次是西南证券，累计发行了40亿元，占总额的1.18%，第三是38亿元。
资产管理业务是券商的第三块收入来源，目前占总收入来源的比例并不高。并且没有资产托管的业务，如西南证券、太平洋证券和国金证券均无此方面的收入。
统计数据显示，截至今年三季度，资产管理业务带来收入最大的前三家公司依次是海通证券、光大证券和中信证券，前两者前三季度的收入均接近5亿元。
此外，让券商兴奋的还有自营收入。虽然其它收入来源随着市场的好转也会提升公司业绩，但是远远不及自营业务的收入来得快。
14家公司仅三季度自营收入累计高达29亿元。创造自营收入最高的是中信证券，三季度高达7.66亿元，前2至5名依次为长江证券、广发证券、招商证券和华泰证券。
但并不是所有上市券商的自营都非常理想，国金证券截至三季度依然亏损1200万元；虽然三季度随着市场的持续转暖，自营业务为公司带来利润，但太平洋证券并没有感到市场的暖意，三季度依然亏损2900万元。
中信海通优势明显
从上面各公司在行业中所处的地位大致可以看出，如中信证券、海通证券、华泰证券等位居有利的竞争位置，但是在二级市场上投资，除了受企业的竞争力影响，还要结合市场的股价才能确定是否高估。
《投资者报》数据研究部结合11月3日股价和券商预测的2010年平均值每股收益，测算当前各券商股的市盈率；同时，为了确定是否具有长期投资价值，结合公司的每股净资产，测算公司的市净率。通过这两个指标考察发现，中信证券、海通证券、长江证券、华泰证券、国元证券依然估值较低，具有较好的上升空间。
相反，太平洋、广发证券、兴业证券、国金证券和东北证券价格已经高估，存在回调的风险。
单从市盈率分析，中信证券最低，其次是宏源证券、海通证券、长江证券、华泰证券。
虽然中信证券在近1个月以来市场表现良好，涨幅接近50%，但是相对于公司的业绩和行业的总体估值水平来说，现在的价格并不高。
截至11月3日，中信证券收盘价为15.98元，而券商预测其今年的平均每股收益为0.84元，市盈率约19倍，相对于当前行业的平均市盈率，明显低估。
海通证券和中信证券并不一样，上半年该公司的业绩并不是很亮丽，与此相对应的是上半年二级市场表现也不好，是券商板块跌幅最大的公司，10月份以来涨幅也不大，而相对全年的业绩来看，公司当前的股价也是低估的。
单从市净率分析，国元证券最低，其次是海通证券、中信证券、光大证券、华泰证券。
从长期持有的角度分析上市公司的持有价值，国元证券是上市券商中市净率最低的公司，当前的股价只是每股净资产的2倍，同时该公司的市盈率在行业中处在中等水平，因此无论是短期还是长期均有投资价值。
上网从搜狗开始
