通胀压力进一步加大

　    10月宏观数据即将披露，在内外部因素共同作用下，市场一致预期10月CPI增速将达到3.90%。随着通胀高企，我们判断2010年央行有可能再度加息。

　　　资源品价格将维持高位

　　　美联储的定量宽松规模符合市场预期，年内流动性预期高点已过，流动性预期的另一个高点可能于明年第二季度出现。

　　　美联储的货币政策框架有所微调，本次定量宽松的目标并非针对增长风险，而是厘定长期（2010-2012年）的价格目标，旨在推动本国的核心私人消费者价格指数与通胀率达到2%以上的水平。由于推进时间长期化，我们预计本次宽松的规模并不会激进，预计介于中值附近，这将推动美元企稳。但定量宽松的常态化与扩大化将于2010-2012年持续推进，美元指数在第四季度末的企稳与反弹，不会改变它的长期弱势格局。

　　　考虑到美联储实施QE2的目标旨在推动潜在通胀的上升与长期价格的复胀，明年定量宽松的实施将常态化与扩大化，将会带来欧元区与日本定量宽松扩大化的跟随，以及再随后的美联储定量宽松扩大。考虑到货币供给的漏损与协调，在G3货币供给的攀比中，流动性预期的另一个高点可能于明年第二季度出现。上游资源品的价格在年内总体没有上升空间，但长期而言将在资金成本的低迷下维持较高水平。

　　　年内或再度加息

　　　CPI增速10月份或将创全年新高，预计11月份会有所回落。但随着美国二次量化宽松政策推出，商品价格出现了快速上涨，CRB综合指数不断刷新今年新高，这也为全球中期的通胀走高埋下了伏笔。从国内来看，由于气候因素，加上大宗商品价格上涨，导致全社会通胀预期不断走高，但实现全年3%的目标问题不大。2011年或再次回升，上半年食品价格上涨压力大，下半年为非食品价格。

　　　对PMI的跟踪，不断强化着我们对中国宏观经济“一喜两忧”的认识，即宏观经济趋稳环比反弹；全球经济弱平衡，出口无法期待；通胀压力巨大。然而也正是在这样的背景下，货币政策继续调整的充分条件和必要条件均已达成。

　　　9月份的人民币新增贷款超出预期，居民贷款是主力，表明在房地产调控时期市场预期的反复，刚性需求有所释放。但是随着节前强调压制需求的新房地产调控措施出台，预计四季度房地产贷款会回落。非金融性公司和其他部门新增中长期贷款也扭转颓势，意味着企业依然有着较旺盛的信贷需求，但信贷控制仍然比较严格，需要依靠票据融资腾出周转空间。

　　　针对贷款超预期和外汇占款增长快，人民银行双管齐下，实施差别提高准备金率和加息的手段，预计信贷控制在四季度将更加严格。加息意味着中央对于经济中枢下滑的容忍度在提高，表明房地产调控的决心十分坚定。本次加息将不会以经济增长是否下行，而将是以泡沫是否减弱为结束标志。按此节奏，2010年将会再次加息。