来源：《新世纪》-财新网
作者：沈乎
在深交所的一脚刹车后，创业板的高估值泡沫暂时并未被解禁潮引爆
创业板首次大规模解禁开闸已两周，但解禁即暴跌的局面并未如期出现。此前，各方普遍预计“解禁即减持”，理由是创业板时下估值处于高位，而风险投资机构入股的成本又相对低廉，因此会尽早落袋为安。
截至11月11日，在创业板挂牌的股票达到137只，总市值接近6700亿元，平均市盈率约77倍。首批上市的28只股票中，有27只股票的12亿股在11月1日进入流通，解禁股份数量相当于之前27只个股流通盘10.4亿股的1倍多。
在创业板137只个股中，截至11月11日收盘，有15只已跌破发行价，其中5只是首批上市的股票。
然而，由于近来的资金面宽裕，通胀的预期造成了股市“小牛市”之势，加之深圳证券交易所（下称深交所）针对董事、监事、高管的持股锁定期延长，机构投资者的撤退节奏放慢，基金等待进场的想法愈加强烈，创业板的高估值泡沫并未被解禁潮的到来而引爆。
突击锁定令
11月1日是解禁首日，当天创业板出现普涨，创业板指数强劲上涨，涨幅超过了上证综指和深证成指。在大宗交易平台上，金亚科技（300028.SZ）、华谊兄弟（300027.SZ）、吉峰农机（300022.SZ）和银江股份（300020.SZ）四只股票发生了九笔转让，成交264.25万股。
11月2日，创业板出现下跌，首批个股尤其是头天遭到减持的个股跌幅更为深重。与此同时，在大宗交易平台上成交的创业板股份数量翻番，达到543.7万股。3日，跌幅继续加深，大宗交易平台上的成交量达到363.37万股。
到11日为止，17只个股在大宗交易平台上发生的75笔交易，共套现13.6亿元，其中套现股份最多的是金亚科技（804万股）、中元华电（300018.SZ，510万股）、网宿科技（300017.SZ，500万股）、华谊兄弟（450万股）和吉峰农机（436.51万股）。
从价格来看，创业板个股在大宗交易平台上折价率普遍较高。到目前为止，折价率最高的一笔交易是11月1日银江股份的成交，成交价较当日收盘价低15.02%。同日，吉峰农机的成交价较收盘价亦低了14.37%。首日较高的折价率，显示出机构或高管急于甩卖的心态。后面几天折价率逐渐降低，但仍有多笔成交的折价率超过一成。
撤退之势似已成形。值此当口，深交所急中生智，形势急转直上。11月4日盘后，深交所发布了一份突击锁定令，将创业板上市公司董事、监事和高管（下称“董监高”）持股的锁定期延长至两年。
按照此前规定，创业板公司“董监高”所持的股票，在一年锁定期满后，每年减持公司股份数量不能超过自身持有数量的25%，即全部出清需要四年。但公司上市后半年内离职上市公司的“董监高”，可以在一年的锁定期满后减持50%股份，上市两年后全部解禁。
最新通知则完全堵死了通过离职实现提前套现的捷径。这份突击锁定令规定，上市一年内离职的“董监高”，股票要全部锁定到上市后的至少18个月。如果不离职，则一年锁定期满后，还可以解禁25%。如果仅仅为了套现，不离职反而是“董监高”的更优选择。
这份通知还鼓励上市公司“董监高”追加延长锁定期、设定最低减持价格等承诺，但并未说明是否要回溯到此前已离职的“董监高”。
高管离职潮是创业板成立一年来的独特现象。根据深交所的统计，创业板推出近一年来，共有33家公司的67名高管辞职，其中持有股票者22人。深交所选择解禁后的第四天紧急刹车，亦证明套现诱惑之大和离职影响之巨。
深交所此前迟迟不完善规则，事到临头却出此奇招，一位证券业人士对此摇头无奈。
但这一脚刹车产生了作用。4日，通过大宗交易平台减持的股份数尚达364.47万股，5日便急降至127.81万股。
跌不动？
虽然一些创投机构已起身离场，但解禁的冲击却比想象中要和缓得多。从集中竞价交易系统看，解禁个股虽未出现普涨，但部分个股却领涨板块，走势强劲。创业板指数仅经历两天超过3%的下跌，随后就逐步走强，并创下历史新高的1163.70点。
从大宗交易平台看，截至11月10日，大宗交易平台减持的股份共计4913.04万股，不到解禁股份数的一成。
“本来想跑的一些股份，看到近期强势的大盘，转而观望一段时间再说。”中金公司一位策略师说。一位基金方面的人士亦作类似看法，认为近一阶段“十二五”规划的利好和资金面的充裕，很大程度上抵消了解禁的影响，造成了跌不动的局面。
“自股票上市后，我们对股价的变动就跟得很紧。”深圳达晨创业投资公司（下称达晨创投）副总裁及合伙人邵红霞对本刊记者表示，退出主要两个原则，一是市场的情况，二是企业自身的素质。退出是有步骤有规划的，规划大约在解禁前一两个月制定，退出也会在一个阶段里陆续完成。
达晨创投是电广传媒（000917.SZ）旗下一家创投企业，主要投资中小型民营企业，目标是中小板和创业板上市。截至目前，创业板七家已上市和两家已过会的公司，背后有达晨的身影。
首批28家解禁个股中，达晨创投通过旗下关联公司共持有三家的股份。仅这三笔减持，达晨创投就回收了1.1亿元，其入股价格却是相当低廉的。
以网宿科技为例，达晨财信作为发起人股东获得了230.99万股，达晨财智则是在2009年以7.1元的价格，接受了关联公司达晨财富成本为7元的285 万股的转让。
邵红霞说，由于回报率较高，IPO目前还是主要的退出渠道。在退出时，有些占比较小的股份会通过集中竞价交易系统出掉，而一些比较大的股份就会使用大宗交易平台。
“通过大宗交易平台成交，对股票市场几乎不造成冲击，部分因为这已经在市场的预期当中。”民生证券策略分析师张琢说：“创业板的股票现在虽不能说便宜，但跟发行的时候相比也不是那么贵。40%的股票在合理的价位。”
“在解禁之后的10天至14天，是受解禁冲击最大、价格最低的时候，是最佳投资时机。”张琢通过对178只中小板限售股解禁过程价格相对于指数的变化得出结论。
分化的基金
数据显示，基金在创业板的投资市值占比已经超过了主板4个百分点。截至2010年9月底，公募基金持有178亿元的创业板股票，占创业板流通市值的16%，而同期，基金投资A股占A股流通市值的比例仅为11.9%。
与此同时，QFII和保险公司投资创业板占比明显低于A股。QFII投资创业板占比仅为0.94%，投资A股占比为1.4%，而保险公司根本没有参与创业板投资。
据接近监管层的人士表示，证监会允许但并不是鼓励基金公司投资创业板，基金公司应按基金契约规定，适当投资创业板的股票，但要严控风险。
面对当前的创业板，基金的看法出现了较大的分化。多家基金公司认为，创业板估值依然偏高，风险太大，因此敬而远之。
但也有基金认为创业板可投。诺安基金研究部副总监梅律吾表示，创业板估值较中小板和主板高，这是其特性决定的。他认为，PEG（市盈率相对盈利增长比率）在1倍至2倍之间比较合理。
但一位券商分析师认为，PEG倍数在1倍左右比较合适，尤其是考虑到目前创业板公司往往出现上市后净利润增长率猛降的现象。
有一些基金在等待解禁后较大的波动进场，但此次调整并未达到想象的深度，因此“他们挺郁闷的”，一位不愿具名的分析师告诉本刊记者。
截至目前，基金似未大举加仓创业板。
不过，市场上传出公募基金“接盘”私募基金的现象，证监会亦表示已注意这一现象。“证监会已监控到几只公募基金和私募疑似‘对倒’的交易行为，正在对这些基金和基金经理进行调查”接近监管层的人士说。
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