叶檀：全球隐瞒通胀压力？

　　每经评论员 叶檀

　　全球宽松货币政策的结果没有挽救实体经济，而是重燃资产泡沫。美国的量化宽松政策不仅无法拯救美国经济，反而让美国滑入日本式泥潭。

　　热钱疯狂、资产泡沫的最明显标志是，高风险的金融衍生工具重出江湖。有媒体发现，在2008年金融海啸令投资者损失惨重的高风险衍生工具“accumulator”经过改良后，略微降低杠杆，近月随股市大升在香港地区卷土重来。香港汇丰、恒生、东亚、星展等大银行正悄悄出售，入场费门槛更由以往780万港元大降至100万~300万港元不等。

　　这是危险的信号，说明资产泡沫在货币紧缩前有深化的趋势。有“Ikilyoulater”外号的“accumulator”合约，要求买家一年内须以固定接货价每天买入一定数目的挂钩股票，故升市时买家能每天获微利，但若遇股灾，买家因仍须每天高价接货，会损失惨重。

　　新兴国家是热钱与泡沫最大的受害方。根据高盛9月间的数据，新兴市场国家目前年资本流入已经达至5750亿美元的规模，比金融危机前提高了20%。过去3个月，美元相对于全球主要国家货币已经下跌了16%左右。直到11月以后，欧债危机再次爆发，局面才有所改观。

　　中国CPI指数上升，治理通胀成为重中之重。事实上，不只中国的食品价格在上升，全球食品价格也在上涨。

　　美国的CPI指数在金融危机后出现了偏差。据报道，今年美国食物价格的涨势超过整体通胀。美国劳工统计局的数字显示，至今年9月这一年中，扣除食品和能源的消费者物价指数上涨0.8％，是1961年3月以来最低的年增长率，但是，食品指数就上涨1.4％，美国农业部则预测明年整体食品通胀约2％~3％。如果刨除处于谷底的房价指数，食品价格的上升已经严重影响了美国普通民众的生活。

　　美国牛奶、牛肉、咖啡、可可和糖等价格最近几个月急剧上升。包括麦当劳、家乐氏和克罗格超市等公司都已经表示，消费者必须要承担更多的原料成本上扬。卡夫、莎拉李集团和通用磨坊都已经表示要调涨一些产品的价格。星巴克9月份表示要提高大杯又难制作的饮料价格。早餐谷物生产厂家乐氏最近也暗示要涨价。食品杂货连锁店Safeway和克罗格公司表示，会把供货商的成本增加转嫁给消费者。

　　美国的CPI构成比中国科学，但在经济危机来临之后，由于房地产价格压低了整体通胀水平，使普通民众所承受的价格上涨压力未能得到体现。美国的CPI包括8个大类、211个基本分类、38个地区指数。每个基本分类所占的权重，随着居民消费支出的结构变动而相应调整，每两年调整一次。其中“居住”包括：居住费用（占CPI的30.64％），燃料及公共服务（占CPI的4.38％）；家具及生活用品 （占CPI的5.02％）。在美国CPI构成中，居住类占比重最大，为41.79％。因此，在次贷危机与后次贷危机经济尚未复苏的特殊阶段，美国有必要公布饮食居住类与不含居住类的两种数据，才能体现出真实的经济指标。

　　英国的情况也好不到哪儿去。英国10月份CPI为3.2%，事实上，除了今年2月份以后，英国月度CPI都在警戒线3%以上。英国十月份核心消费物价指数（未计能源、食品等价格）按月升0.1%，按年升2.7%；零售价格通胀则按月升0.2%，按年升4.5%，较市场预期的4.6%为低。英国第二大服装零售商NEXT也在本月宣布，随着棉花价格上涨，他们的服装销售价格可能会相应上调5%~8%。这是英国服装零售业从上世纪90年代初以来的首次调价。

　　全球CPI等指标存在严重问题，除去能源与食品的核心CPI根本无法显示真实的物价水平。从上世纪70年代以来，影响全球经济的就是能源价格，将能源刨除在外，是讳疾忌医；从上世纪90年代美国扩张虚拟经济、日本刺激经济以来，最大的变化是大宗商品所引发的原材料价格变动，不出台包含金融资产的指标，我们无法了解全球虚拟经济的风险。

　　全球食品价格上升，说明通胀已溢出虚拟经济的围栏蔓延到实体经济，部分发达国家CPI维持在低位，说明这些国家的房地产泡沫不可能再次充气狂涨。在制定经济决策时，小心核心CPI，在关注通胀与泡沫时，关注套利热钱规模，才能让我们防患于未然，不至于被那些指数忽悠。新兴市场必须坚定地堵截热钱，以国内市场为主实行自主的货币政策。要强调的是，数据偏差与刻意造假，完全不是一回事。笔者指出美国的数据偏差，绝不意味着为国内某些数据造假遮羞。