王冉：创业板的市盈率全球最高 潜在风险很大

　　“2010(第三届)创业家年会暨全球创业周中国站开幕式”11月19日-21日在北京举行，主题是“一零年代的创新主场：技术·产品·模式”。以下是搜狐财经从现场发回的报道：

易凯资本有限公司首席执行官王冉

　　易凯资本有限公司首席执行官王冉：

　　特别早以前看了一个广告，是一个整版的广告，上面是一对双胞胎姊妹，长的一模一样。就是他们两个人的照片，下面打了一行字，说“如果世界上有一模一样的两个人，我们就有一模一样的两个解决方案”，其实他的意思是说，每个人的情况是不一样的。所以很难一概而论，到底是上创业板还是纳斯达克创业板。

　　短期来看，选择在我看来，本质的选择是在市盈率和发审制度之间做的选择。毫无疑问创业板现在的市盈率，全球最高，而且比任何理性的市场都要高出很多。但是从另一个角度讲，如果你选择上创业板，你必须要接受目前中国的审批制度，他不像纳斯纳克是报备制，具备条件市场打开就可以上市。这在某种意义上是心里的虚荣和肉体上的折磨。心理的虚荣是上创业板市值高，肉体的折磨，是上了创业板，证监会有方方面面的监控，一上来再大的老板就要开会。当然有一些东西是对的，最近说的比较多的，打击内幕交易，显然是因为内部不知道怎么管，有一些矫枉过正。

　　短期来看有市盈率和发展中间的选择，整个国家的未来对于未来的信心以及你所从事的行业面对的市场，从本质上来讲是更国际的还是本土的。至少在你上市的时候，三年还是五年是一个什么样的市场，这也是一个选择。对有一些企业来说，天神就是要做全球市场的生意，那个时候国际市场相对来说是一个更合适的，在整个全球范围内营销你的品牌、极具你的品牌。很长一段时间内还是以本土市场为主，这在境内上市很快的会在境内市场获得公信力。

　　我们希望中国越来越好，或者说经济制度安排越来越合理，社会稳定性越来越高，国家越来越民主。从方方面面的预期来讲，假如有这样的预期当然选择国内上市是很好的安排，反过来如果是另外一种预期就有资产到底是境内还是境外的问题。所以不是一个简单的说，只看市盈率高低、只看发审制度，或者说只看到底面向哪个市场，他是一个综合的考量。但是有几个因素越来越重要，比如说流动性，国外资本流动性比国内强，我想随着本土资本发展这个差异会越来越小。包括投资结构也会越来越小，随着我们的发展，全球结构会越来越驱动，投资结构也会月来一致。

　　基于这个回到起初，世界上没有一模一样的两家公司，也不可能有一模一样的推荐。

　　主持人：

　　王冉，您对企业无论是国内创业板还是纳斯达克创业板上市的企业，依你现在观察的情况来讲，有没有共同问题需要注意的，因为他们的做法也会给其他想上市的公司一种印象甚至不良的示范。

　　王冉：

　　最近美国几乎变成创业板的中国分板，这么多的公司上市其实也有很多我们的好朋友，包括客户、以前服务过的机构等等。这里边的确也有一些非常不错、非常优秀的企业。总体来讲，同事聊天半开玩笑讲，能不能法灭一个子厂，把最近两个月发行比较大的资产篮子，卖空篮子，证明过去十年中国市场上没有白干，对这个市场有一个判断。

　　无论今天是美国市场还是创业板市场，的确存在很大的潜在风险，有很大的危机。有一些是制度性的，比如说刚才提到的审批制度，其实中国创业板上也包括创业板很多的制度相关。正因为证监会前面堆了这么多的门槛，经历这么多的能力，最后鲤鱼跃龙门。

　　从这个意义上来讲，市场应该承担善于承担的风险，比如说美国，虽然中国的市盈率高，当然今天还是亏损的话，还是去美国上市。美国市场今年可以亏损，但可以看到明年的盈利轨迹或者扭亏的企业是有机会上市的。这个风险是市场相对来说比较容易承受和判断的风险。而另外一些风险是不应该让市场来承受的风险，比如说财务数字真实性、准确性、可靠性，如果说在一个制度当中，制度性的鼓励人们造假，制度性的荣任制度造假，最后获得短期的成果，这样一个市场其实是非常令人担忧的。也许今天我们的市场参与者，特别是这些散货，中小股民，虽然他们也知道有这样一种风险，但是在大的资本鼓噪之下，还愿意投身其中，以博得短期的所谓的风险回报，但长期来看，如果在整个的体系当中，在一个市场当中，当你披露的任何数字，都会被人质疑，都会被大家当作里边有很大水分的市场当中。其实这个市场存在的深层次危机迟早有一天会爆发的。

　　达晨一直是我非常尊敬的投资机构，在中国市场这么多年，大家的成绩有目共睹，但是刚刚他提到对于创业板基本的判断上，我确实有一些不同的看法。在第一年当中，应该说整体上，虽然创业板有一些不错的，甚至是一个非常优秀的企业在创业板上成功上市，也获得不错的市值。综合来看，创业板上市的水平怎么样，两年以后如果有退市机制的话，大概有多少退市。从监管者的角度来看，别的分不清，至少能分清楚行业里的位置，行业里的排名总能分清。当你创业一个新的市场时，这个市场本身也是一个高增长、高风险的市场，他的风险曲线还是应该做一些适当的对冲来化解。看行业里一些基本的排名和相对的位置，这是比较可行和容易操作的，但现在没有。

　　这个事情不展开讲，但之所以很多企业，也包括海外上市的企业调回头在A股上市，最后反复讨论我们的推荐在这三个案例中都是去中小板，而不是创业板，企业也是愿意这样选择。虽然创业板的市盈率50-80倍，甚至80-100倍都有，中小板是40倍左右，企业觉得宁愿要一个稳定性。开车的时候，如果前面有一个人新手上路，你最好离他远一些。

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