“池子”外的热钱怎么办

　　显然，全球流动性泛滥已不可避免，热钱涌入新兴经济体已是大势所趋。在此大背景下，中国采取了加息、提高存款准备金等逆势紧缩的措施，进一步强化了热钱对中国的预期。于是，中国央行行长周小川提出“将热钱放进一个池子”，立即引发了人们对这个“热钱池子”的猜想。比如大家都在猜周小川的“池子”里究竟装的是什么？该筑“池”何处？建一个“池子”就能把热钱装进去吗？……

　　现在的概念只是按照跨境资本停留的时间期限和去向来粗线条划分，人们把热钱（Hot Money／Refugee Capital）称之为游资或叫投机性短期资本，只为追求最高报酬，以最低风险在国际金融市场上迅速流动的短期投机性资金。国际间短期资金的投机性移动主要是逃避政治风险，追求汇率变动、重要商品价格变动或国际有价证券价格变动的利益，而热钱即为追求汇率变动利益的投机性行为。但对流入中国的热钱是不能按照如此简单的定义来界定的。

　　如果按照纯粹的短期流进流出来看，可能中国的热钱数目不足为虑。但我们知道，流入中国的热钱大部分都是披着合法的外衣通过经常项目流入。其中，在贸易顺差和FDI（外商直接投资）中流入的热钱主要是通过出口高开发票、进口低开发票的转移定价等策略。此外，一些企业还常常使用预收货款、延迟付款，甚至伪造贸易合同等手段，使得热钱通过贸易渠道畅通无阻地流入中国，然后拐几个弯之后，就甩开了监管视线，于是那些貌似稳定的“冷钱”也有可能会变成“热钱”。还有，一些海外华侨的资金和贪官污吏转移出去的资产，通过权力寻租和FDI的身份大摇大摆地走进来，参与PE式腐败。另外，中国经济在改革开放30年来，积聚了大量的外资，大部分外资在高增长的诱惑下只进不出，滚存利润再投资是他们一贯的经营模式。可如果中国经济出现了大的拐点，高增长结束、资产价格回落、人民币升值到位、美元加息，到时这些所谓的长期投资也会变成热钱，会“携妻带子”逃离中国，包括中国境内的套利资本和腐败资本也会随同“热钱”一起出逃，到时将会对中国经济造成重大打击。

　　但遗憾的是，我们的外管局屡屡澄清：“中国不存在大规模热钱流入”；“用外汇储备增加额减去贸易顺差与FDI算出来的热钱并不科学”。但什么是科学的算法？其实外管局自己也承认没有一套可行的办法，他们认为只有那些没真实交易背景的贸易、投资性等违规资金才称得上跨境热钱。如果是这样界定，热钱的数量是非常有限，因为大部分热钱是披着合法的外衣的，只有那些特别明显的违规跨境资金才会被外管局捉住。比如，外管局在今年2月至10月底展开的应对和打击热钱专项行动中，共查实各类外汇违规案件197起，累计涉案金额73.4亿美元。这与残值法（外汇储备增加额-贸易顺差-FDI）计算出来差额差距很大，仅用“误差与遗漏”很难解释。显然，外管局对热钱概念的界定也不尽完善，也具有一定的滞后性，是一个事后行为的认定。用残值法计算热钱可能不够精确，但在贸易数据有水分（贸易项下有热钱渗入）的情况下，残值法计算出来的热钱数目有可能还会偏小，而不是偏大。

　　在热钱界定方法有争议的情况下，如果没法清晰界定热钱，仅将外管局抓住的那点“热钱”放进周小川的“池子”，效果自然微乎其微。而大规模的热钱必然会“合法”地游离在“池子”之外。况且，热钱的目的是为了追逐套利和高额回报，若将其放进“收容”的“池子”里，也有很大的操作难度。

　　“池子说”虽然有诸多的操作难度，但是积极的一面是引起了人们对热钱的高度关注。在全球“汇率战”的背景下，像中国这样的新兴经济体，应该加强防范跨境资本流动和主动管理热钱，以避免更大的危机。当务之急，中国应该对新增的、存量的和准备进入的热钱实施必要的管制和疏通。

　　现在中国的银行机构已经加强了对外资流入的盘查，大规模进入显然已经比较困难。同时，外汇管理局已经采取了积极的措施，如实施出口收结汇联网核查，通过将企业出口收结汇情况与其海关货物出口情况加以核对，有效甄别货物贸易项下资金流入的实际贸易背景，以保证出口及其收结汇的真实性和一致性。但是，最难管理的热钱就是已经进来的存量部分，因为这部分资金已经游离在监管视线之外。对此，笔者建议对待那些非正常渠道流进的热钱，也应该采取非正常和更加严格的措施，最好在热钱的投资出路上想想办法。比如对于合法流入而违规借贷的外资一旦发现，一律没收。一些参与过桥贷款和高息融资的企业也可积极举报，如果举报检查后发现确实属于违规投资，则可以给举报者豁免一半“融资”债务，另一半上缴国家，只有这样的奖惩制度，才有可能遏制热钱的违规借贷。

　　同时，采取差别征税和留存保证金等制度来管制热钱流出也迫在眉睫。这样不但可以避免因热钱大规模流出而导致支付缺口，同时也可以打消一些准备进来和刚进来的投机热钱，会间接缓和基础货币的投放和输入型通胀的压力。但前提是，要严格打击外贸腐败通道和取缔狼狈为奸的热钱进出通道；否则这些违规热钱依然会悄无声息地溜走。这就要求对中国金融机构的离岸分支机构和中资离岸公司严格监管，防止通过他们将热钱大规模地输入和输出。

　　除了对热钱管和堵的措施之外，还得有效疏通。目前大家之所以担心热钱，就是担心这些资金在资产价格领域和金融市场兴风作浪，导致股市、楼市大起大落，从而影响实体经济的发展周期。所以，最好不要让这些所谓的热钱停留在金融市场，可以设法将其引到风险投资基金（VC）领域，让其培育新兴技术产业和支持中国经济结构转型，将其“套”在中国的实体经济领域，让热钱变冷钱，为我所用。