刘煜辉：提存准率 关热钱进“池子”

　　央行行长周小川 “池子关热钱”的讲法引发很多猜想。周小川心中的这个“池子”是什么呢？有很多人猜测，这个“池子”是股市。而在我看来，央行昨晚宣布的“从2010年11月16日起，上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点”，已经给出了答案。

　　资产价格上涨，进

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• 中国银行

　　中国银行信贷90%都是以人民币资产作为抵押品发放的。资产价格上涨意味着信贷条件实质性地放松。当然，我们能用熟悉的信贷额度管制，强行把信贷速度压制住。但是，银行体系内越来越多的闲余资金会被动涌向长期证券市场做配置，翻转过来又压低中长期利率，负利率加深又驱动着资产价格泡沫进一步深化。2003年以来，中国式通胀实质是由资产泡沫驱动的。

　　有人说，热钱进来了，正好企业乘着资金成本低发股发债。这不是抱薪救火吗？通过资产价格上涨来推动经济反弹，而不是经济增长推动的资产上涨，终究只可能是泡沫。现阶段中国经济最需要的是降温，是主动减速。我知道很多人反对这个观点，但是，中国经济速度掉下来，真会和就业关联上吗？中国经济的速度靠重化工，而那一块与就业关联不大。

　　速度下来了，流动性潮水退去，中国的商品价格将大幅下跌，反而增加制造业部门竞争力。它们是活得更好，而不是更坏，有更多的机会雇佣更多的人，而不是被成本逼着用机器替代工人。

　　当然，中国的银行系统要付出代价。国内地价普遍被严重高估，可能被高估了数倍，而银行资产主要以土地的担保抵押。流动性冲击将导致中国土地市场崩溃，成为银行体系的“幽灵”。其实，没什么大不了的。前三季度四大行利润就高达4000多亿，当下上市银行的利润占到了全部上市公司总利润的一半，现在应该轮到它们为中国经济转型埋单，而不是再挤压家庭来喂养它们。

　　周小川心中的“池子”，绝不是人民币的资产市场。对于中央银行来说，把热钱圈起来放到池子里，无非准备金率和央票两类手段。尽管目前准备金率已经处于17.5%的历史高位，而且从本月16日起还要上调0.5个百分点，但是，非常时期有非常之策，即便再往上提到25%，也不是什么太大不了的事。经济一旦降温，投机资金逐步退出时，慢慢再将准备金放出来，来平滑人民币资产价格的压力，避免经济失速而硬着陆，这或是宏观操作者的“深谋远虑”。

　　对于新兴国家应对QE2最好的办法是紧缩而主动减速，减速是拒绝热钱最好的理由。新兴国家显然吸取了上世纪90年代的教训，筑坝挡水，巴西和韩国课外来资本税，印度加息。如此，美国QE2将和QE1一样起不到任何作用。

　　美国的QE1用了1.7万亿美元，结果美国商业银行持有的国债增加7000亿美元，在美联储的多余储备则增加1万亿美元，资金并没有流向私人市场。因此，失业率仍然高企，除了金融业一枝独秀(有赖美国财会标准委员会更改会计政策的掩护)之外，经济增长像雾又像风，似有实无。美国QE2用6000亿美元，其效果也不会好到哪去，唯一功效只是补财赤。

　　那些鼓励中国放水冲沙、与美国大打货币战的人是不怀好意的，是在帮伯南克和盖特纳。伯南克和盖特纳需要考虑的，是如果新兴市场不接招，财赤无限度增加下去会促使资金从国债市场抽逃，债务市场的崩溃将拖垮经济。美国将在货币战争中一无所获，而最终搬着石头砸自己的脚。