防通胀：30天内三调准备金率

　　分析认为，加息窗口或在明年春节期间

　　央行10日晚宣布，自12月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0 .5个百分点。这是央行年内第六次、最近30天内第三次上调存款准备金率。

　　经济学家认为，如此高密度的调整主要是基于防通胀和控制信贷的要求。国家统计局11日公布的数据显示，11月居民消费价格同比上涨5.1%，创28个月新高，工业品出厂价格同比上涨6.1%。央行10日公布的金融数据显示，11月份，人民币贷款增加5640亿元。至此，今年新增人民币贷款已超过7.4万亿，接近全年7.5万亿的控制目标。

　　机构此前预测，在11月数据公布前后，将有紧缩政策出台。正如市场预期，央行10日即再次提高了准备金率，以11月份人民币存款余额70.87万亿元估算，此次上调央行可一次性冻结银行体系流动性3500多亿元。如果不考虑此前针对部分银行的差别上调，此次上调之后，金融机构存款准备金率已达18.5%的历史高位。

　　此前央行曾分别于1月、2月和5月3次上调金融机构人民币存款准备金率0 .5个百分点。后又于11月10日、11月19日和12月10日宣布上调存款准备金率0.5个百分点。

　　虽然央行月内已经连续3次调整，但机构认为年内准备金率仍有上调空间。东方证券首席经济学家闫伟认为，随着明年物价和流动性形势依然严峻，准备金率上调0 .5个百分点仍不足以对此抑制，预计外汇占款数据出来后，今年底之前还会上调一次存款准备金率。

　　不过，此次调整冲销了年内加息的可能。华泰联合证券分析师林朝晖认为，上调准备金率的原因是多方面的，其中包括，前期的差别到期、外汇占款居高、公开市场操作难度加大以及下拨财政存款等。如此一来，年内加息的可能性就比较小了。

　　但是，由于通胀压力的持续，虽然年内加息可能性不大，可加息时点仅仅是延后至明年初。得出这一判断的依据在于，明年上半年的通胀压力仍大。短期看，今年12月份的通胀形势有可能回落，但明年1月份和6月份的翘尾因素最大，届时C P I仍将高企。因为加息决策或许要依12月份和明年1月份的通胀形势而定，故此可能的加息时点在明年春节期间。

　　而且，分析师判断，一旦央行再次加息，可能连续3至4次，利率最高提高1个百分点。同时，明年上半年紧缩的力度明显大于下半年。这也是因为明年上半年CPI压力较大，翘尾因素集中在1月和6月，考虑到C PI环比上升趋势，明年C PI高点可能在二季度出现。

　　回顾2007年的一轮调控，在2007年下半年物价抬头后，CPI从2007年6月份的4.4%持续冲高，至2008年2月份达到8 .7%的最高点后才开始回落，但在其后的5个月仍超过6%。在物价冲高阶段，央行连续4次加息才得以控制住通胀形势。

　　就信贷形势而言，交通银行金融研究中心分析师鄂永健认为，由于前11个月的新增贷款已经基本达到年度目标，银行年内信贷额度基本告罄，近期监管部门也进一步加强了信贷管控，预计12月新增贷款将明显回落。2011年，在货币政策明确转向稳健的背景下，尽管实体经济信贷需求保持旺盛，但信贷控制更趋严格将导致新增贷款规模下降，利率和准备金率进一步上调也会限制贷款增长，预计明年贷款增速将出现明显回落。