A股市场20年:从“圈钱陷阱”到全球最大IPO市场

　　——解读中国资本市场直接融资之路

　　“未来，我肯定愿意看到黑石集团能够在中国的交易所挂牌上市。”掌管全球最大私募股权投资基金——黑石集团的创始人兼CEO苏世民不久前在上海如是说。经过20年风雨历程的中国沪深交易所，已经成为2010年全球最大规模的IPO市场。

　 　回眸中国资本市场沧桑巨变，不仅仅是总计3.5万亿元的股票融资和2.4万亿元的债券融资，人们从中国资本市场直接融资之道中更多感受到的，是它惊人的生命力和无限活力。

　　在经济发展“大风大浪”中渐成“深水良港”

　　2010年7月15日的上海证券交易所，中国农业银行这只融资人民币近600亿元的“超级航母”平稳驶入中国资本市场这个“深水良港”；10月下旬的上海，在全球最大私募股权投资基金——黑石集团首次于美国本土以外召开的年会上，苏世民面对国际板的“诱惑”，坦言他对中国资本市场的向往。

　　而吸引众多目光的，是中国的沪深交易所已经在2010年超过美、欧、日等成熟资本市场，成为全球最大资金募集规模的IPO(首次公开发行)市场。回首中国资本市场20年发展往事，“中国式”直接融资之路，随着中国经济二十年间的风风雨雨，并非一帆风顺。

　　在1990年12月19日上海证券交易所历史性开业后的一年内，中国资本市场第一只可转换企业债券和首批股份制企业发行的B股相继面世，但在那之后相当长的一段时间内，行政审批式发行制度主导的证券市场，一直无法将中国资本市场融资功能充分体现，而一批批国有企业为“脱困”而“被上市”，也基本意味着直接融资大门向中小民营企业的关闭。

　　中国资本市场一度陷入怪圈：一方面，在股权分置的局面下，国内企业和上市企业使尽浑身解数千方百计“圈钱”；另一方面，以中国移动、中国石油为代表的“最为赚钱”的一批大型国有企业却纷纷转向海外上市；不仅如此，在中国经济取得快速增长的同时，市场却曾经明显“错位”地跌入低谷。

　　随着人们对资本市场融资功能在中国经济发展过程中作用的认识逐渐深刻，加上股权分置改革、新股发行体制改革、中小企业板与创业板建立等制度性变革，在中国良好的流动性环境下，最近五年，中国资本市场直接融资功能取得巨大发展。

　　伴随着大型国有商业银行和大型国有企业陆续登陆回归上交所、活跃在我们身边的一大批中小企业挂牌深交所、已上市公司增发再融资的规范化，以及公司债、企业债、可转债等债券融资模式的丰富，中国资本市场已经逐渐成为我国经济发展“大风大浪”中的“深水良港”。

　　“一大一小”构成中国经济发展主线

　　经过20年的巨大发展，中国资本市场中“一大一小”两个各具特点的多层次融资平台组合，构成了中国经济发展中经济命脉与新兴产业的基本主线。

　　从2001年-2002年间相继挂牌的中国石化和招商银行，到2009年-2010年间上市的中国建筑与农业银行，上海证券交易所成为中国投资者最为“熟悉”的交易所。上海外滩附近一家证券营业部里的老股民陈明说，“6”打头的股票都是大企业，股民们看着股票的名称就能了解这些上市公司的一些主要情况。

　　与股民投资不同，对于上交所来说，支持大型优质企业上市，进而提升市场投资价值壮大市场规模，是他们未来在中国资本市场中角色的体现。当前，上交所市值在100亿元以上的大中型优质企业有270家左右，占上市公司总数的30%。上海证券交易所总经理张育军表示，上交所把蓝筹股市场的建设作为永恒的主题，即建成一个规范、高效、透明的大中型公司的股票市场。

　　相比之下，深圳证券交易所的中小企业板和创业板市场，则成为国内中小企业成长和战略新兴产业发展的助推器。设立于2004年的中小企业板，至2010年12月上旬已经拥有521家上市公司，特别是在2009年新股发行体制改革后，中小企业板上市公司总量扩容一倍。

　　同时，深圳创业板市场更是一鸣惊人，在不到14个月的时间内已经使144家中小企业成功募资发行，募集资金总额超过两个农业银行的A股募资额。

　　在今年上半年于上海举行的新股发行体制研讨会上，国内著名基金经理、华夏基金管理有限公司副总经理王亚伟表示，从历史的角度来看，不管是IPO还是再融资，资本市场对于经济增长的贡献是毋庸置疑的，而未来的贡献还会持续上升。

　　多位经济学家表示，在十二五规划开局之际，作为已经具有国际影响力的中国经济晴雨表，中国多层次资本市场的完善，将为各类企业融资、提高企业影响力、改善公司治理结构、缓解银行渠道融资压力、增加投资者投资标的、促进金融市场壮大都有着极为重要的意义。

　　直接融资全方位发展道路在哪里？

　　未来之路渐明朗。党中央在第十二个五年规划建议中明确提出，今后要“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场”。

　　“按照中国企业登记管理部门的初步统计，基本符合上市、改制条件的大型企业与中小公司已达到约12万家，如果这其中10%的企业有意向要走向资本市场，那么中国就会有上万家企业在未来挂牌上市。”张育军在今年于上海举行的沃特金融峰会上说。

　　怎样把中国较为充裕的流动性和直接融资的“输血管道”更加合理地连接起来，“国际板”“债券市场”“新股发行体制改革”等设想将如何实施？

　　一方面，上交所表示积极推进国际板建设，探索和完善境外企业境内发行上市的制度安排，吸引境外大型优质企业到上交所发行上市；另一方面，交易所方面还将完善债券发行机制，推进公司债发行的市场化改革，简化公司债发行上市程序。支持国债、金融债和优质信用债通过上交所竞价系统向社会公众投资者发行，拓宽居民投资渠道。

　　而对于引人关注的新股发行体制，中国证监会于2010年11月实施了第二阶段改革措施，其中包括促进新股定价进一步市场化、增强定价信息透明度、强化对询价机构的约束、合理引导市场、强化市场主体职责等一系列措施。

　　但对募集资金的企业来说，拒绝“圈钱”，是未来中国资本市场直接融资中的又一个关键因素。

　　获得大量筹资后“不务正业”、很少对股东进行红利回馈，类似的“圈钱”行为一直被投资者深恶痛绝。一些在上市募集资金后业绩反而下降从而使股价大起大落的上市公司，更是受到很多投资者的质疑。对此，监管部门在近些年对发行募集资金的专项管理进行了严格规定，还在2008年进一步提高了上市公司在申请再融资时对于现金分红的标准。

　　另外，未来中国资本市场直接融资之道，将不仅仅局限于成为全球最大规模的IPO市场。随着上海国际金融中心的加快建设，中国资本市场在全球金融市场中的话语权将至关重要。“中国创业板市场已经成为纳斯达克交易所的潜在竞争对手，这将使全球金融市场格局产生一定变化。”纳斯达克OMX集团企业客户部执行副总裁布鲁斯·奥斯特在上海对记者表示。