美联储行驶在量化宽松的单行道上

　　□招商银行 徐彪

　　　12月14日，美联储例行货币政策会议召开，会后发布了政策声明。

　　　如不做细心比对，我们几乎可以把12月议息声明和11月议息声明混为一谈。事实上，除了进一步表达对复苏速度以及失业率变化的不满外，声明的内容几乎找不到新鲜的内容。从基本

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　　　先回顾一下经济复苏的基本进展。

　　　楼市方面，过去的几个月里，无论是成交量还是成交价数据，都显示美国楼市反弹并不令人满意。至少说明8月份开始的楼市小反弹力度并不令人满意。当然，因为数据才截至10月份，无法说明量化宽松2.0（这是11月以后的事情）的效果。楼市去向或许还要等到12月数据出炉才能有个较为清晰的看法。我们倾向于认为，美元流动性战略会有利于整个资产价格的整体提升。股市已经受益，楼市也会受益，当然，这个看法尚需未来数据的验证。

　　　就业市场方面，一个月前当我们只看到9月非农就业新增数据的时候，曾经提出这么一个看法“可见美国整体就业市场的走向取决于政府雇佣这一块。考虑到8月份美国国会已经批准了260亿美元以挽救30万公职，美联储的国债购买计划将进一步增强美国政府短期的财政能力。我们预期在未来一到两个季度里，非农就业数据将出现触底回升的态势。”站在现在的时点，当我们看到10月和11月非农新增数据之后，可以比较确定的说，美国就业市场二次探底似乎正在过去。

　　　零售方面，考虑到非农就业新增数据重回正区间，相信美国零售总量的回升可以继续。

　　　综合前面楼市、就业市场和零售市场的分析，虽然都不约而同遇到了各种各样的问题，但是在流动性冲击政策的支持下，都有希望走出阴影。

　　　回到刚刚12月FOMC会议上，可以用毫无新意来形容整个会后声明。但是，秘密往往隐藏在细节里。过去的一个月里，美国十年期国债价格持续下跌，最大跌幅近7%。穆迪警告，如果通过8000亿减税计划，可能会损害美国主权评级的未来展望。与此同时，美国国债被抛售的信息不断见诸报端。美联储对此保持了耐人寻味的沉默。我们都知道，美国中长期国债价格对于经济运行而言具有极端重要的意义，它是市场利率的核心。价格下跌利率上扬应该是美联储极力避免的结果，为何不采取有力的应对措施呢？

　　　2010年11月3日，美联储宣布启动新增6000亿国债购买计划，加上到期兑付的资金，从11月开始的5个月时间里，将有接近8500-9000亿美元资金投入美国国债市场，每月将近1700-1800亿的新增购买力之后，市场居然开始了连绵不绝的下跌？还有比这更加诡异的结果么？当我们把眼光放到更加广阔的其他市场时，我们再次大跌眼镜：11月5日至今，美元指数大幅反弹近5.5%，CRB现货综合指数从500上升至506并创下了历史新高！大宗商品价格不是向来属于美元指数的反向风向标么？

　　　当我们把这些片段结合起来的时候，我们可以清晰地看到这样一个图景：全球资金正在源源不断地从避险资产向风险资产迁移，带动大宗商品在全球经济远称不上繁荣的时候创下历史新高。或许美联储的心里很清楚，大规模的流动性冲击战略必然会带来全球资金风险偏好的转移，进而在提升全球通胀水平的基础上推升市场利率。这是市场的力量，不是美联储区区9000亿资金所可以抗衡的，虽然引发全球资金风险偏好转移的恰恰是美联储的流动性战略。但是，为了达到既定的政策目标：“经济复苏”和“帮助确保长期通胀率处于与其使命相一致的水平”，美联储毅然坚定地选择在流动性冲击的道路上渐行渐远。

　　　美联储牢牢把握住方向盘，行驶在量化宽松的单行道上，紧跟其后的，是一望无际的投机资金。我们在《9月FOMC会议评析》中的预测已经成为现实：“大宗商品指数创新高或许将是没有悬念的结果。”我们在《11月FOMC会议评析》中的预测正在成为现实：“美元流动性盛宴不可阻挡，做好准备迎接大宗商品等‘硬资产’泡沫的高潮。