机构热捧新材料 深圳惠程遇上估值困惑

　　股价从10月20日的19元附近冲涨103%至目前的39元，深圳惠程（002168.SZ）只用了两个月的时间。而同期，萎靡不振的上证指数下跌了3.6%。

　　这一年末市场中为数不多的亮点，其“兴奋剂”是机构频频调研和一份份“给力”的研究报告。而他们关注的焦点，无一例外是该公

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　　虽然该材料生产线仍在建设中，能否顺利投产尚不确定，但公、私募基金的热情却在二级市场迸发。

　　一个机构追捧新兴产业的典型样本在二级市场充分演绎。

　　机构助股价冲天

　　2010年初，深圳惠程提出非公开发行股票预案，欲募资不超过3亿多元用于子公司长春高琦3000吨聚酰亚胺纤维项目建设。长春高琦前身为中科院长春应用化学研究所（下称“应化所”）的三产公司。

　　“聚酰亚胺”正是备受机构瞩目的新材料的名称。根据深圳惠程的可行性报告，目前聚酰亚胺纤维在世界范围内能够做到量产的国家极少，但产品需求空间很大，应化所在这一领域的研究已有40余年。

　　在今年10月至11月至少两次券商联合调研之后，宏源证券、中信建投等至少6家知名券商几乎同时推出关于上市公司深圳惠程的调研报告，评级多数为买入或推荐。深圳惠程及长春高琦最近一段时间频繁接到来自基金公司的电话和现场调研。

　　许多券商分析师虽然第一次走访这家传统主业为生产绝缘材料的电气设备公司，但对于聚酰亚胺纤维的优质性、市场空间以及长春高琦的技术领先，基本已是他们的共识，并认为这种新材料一旦实现产业化生产，将是世界级难题的突破。

　　根据多家券商的调研报告，目前，长春高琦聚酰亚胺纤维10吨小型试验生产线初获成功，正在安装一条300吨产能的生产线，成功后长春高琦计划通过复制10条的方法达到3000吨的产能，这也是此次募集资金的主要用途，复制生产线在技术上不存在问题，而这条300吨产能生产线能否成功则是最关键因素。

　　华泰联合证券分析师称，许多化工新材料投产过程中都存在不确定性，调试期在2-3年的情况也常有发生。

　　长春高琦内部人士称，这条生产线的设备多数需自主研发并不断调整设备小件，预计本月底设备能到货，计划春节后安装调试，如无意外明年下半年应能投产，但调试过程中存在不确定性。公司希望低调些，但可以明显地感觉到，“机构们来一次，股价涨一阶”。

　　10月20日，深圳惠程公告，吉林省科学技术厅委托长春高琦承担“年产5000吨高性能聚酰亚胺纤维产业化开发”项目的科研任务并提供研究经费1000万元，2012年可能实现年产5000吨纤维，这成为该股股价启动的刺激因素。

　　10月31日，宏源证券出具报告，给予深圳惠程目标价48.6元，次日，该股涨停。当日有3个机构专用席位买入该股共计1亿多元，约合405万股。

　　11月19日，深圳惠程公告长春高琦获中央预算内投资739万元，该股再度涨停。

　　11月24日，深圳惠程公告出资318万获得北京航空航天大学聚酰亚胺泡沫专有技术，宏源证券更新报告看至目标价70元，该股又现涨停，一机构席位买入977万元。不过，聚酰亚胺泡沫技术是不同于纤维的另一种新应用，仍仅在研究阶段。

　　除了公募基金，本报获悉，一家今年的明星私募也参与其中并获利颇丰。

　　“这个股票仅1亿多的流通盘，但波动较大，时常出现3-4天的大跌洗盘，股价随后还会创新高，主力资金挺强。”一家券商投资人士称。

　　一位参与调研的分析师近期接到不少基金公司的咨询电话，对生产线的稳定性和高估值两个问题最关注。该分析师认为，如果看2012年纤维实现产能的预期，按照1元多的业绩、新材料股40倍的估值溢价，该股价已经到了其目标价，“有的故事讲得大，把对聚酰亚胺薄膜、泡沫等其他应用的前景都考虑进去了，但那还是更远的事情。”

　　有分析师坦言，最近股价上涨反而让他压力很大，“市场太疯狂，两年的预期在一个多月走完了。”

　　据悉，长春高琦的3000吨纤维厂房正在建设中，占地约1万平方米，项目投入已过亿。目前长春高琦已不愿接受调研。上述长春高琦的人士称，研究所的丁孟贤教授70多岁高龄，近期频繁接待调研，甚至半夜还能接到基金经理的电话，已很疲惫而不再对外。

　　估值之惑

　　在同一时期推出的报告中，宏源证券最为乐观，目标价看至70元；中信建投对聚酰亚胺多种应用远景最看好，认为深圳惠程市值能达到400亿元；包括华泰联合多家券商给出深圳惠程2012年的每股收益都为约1元，不过，在具体分析上也存在一定的分歧。

　　不过，也有同时参与调研的中银国际并没有做出评级，而仅仅早两个月单独调研的申银万国给出的业绩预期最低，2012年每股收益仅为0.67元，纤维的贡献仅0.096元，中投证券给出的整体每股未摊薄收益也仅为0.59元。

　　长春高琦人士称，公司目前在聚酰亚胺纤维上还没有收入，预计毛利率在30%-50%间；特种工程塑料的收入今年约有三、四百万元，预计明年能增产约1/3；该公司传统电气设备业务2009年的营业利润率是45%，特种工程塑料是48%。

　　“其实我们对短期收益的改善、300吨产能何时投产、销量能否放量都不是很确定，对未产出项目的估值模型确有困惑，但由于这家公司的技术、投入和政府支持，又对其前景很看好。”上述一家券商分析师坦言，“接待调研的丁孟贤教授是国内这个领域的权威，我们没有看到生产线，不过看到了在建的厂房，研究所的人很有信心，调研给予我们的印象都是正面的。”一些券商只能基于市场需求和技术来进行估值。

　　值得注意的是，300吨生产线的不确定性几乎所有券商分析师都在报告中指出，但其中多数仍给予了买入以上的评级。

　　此外，10月底到11月上旬，深圳惠程曾有三高管减持。12月10日，该公司面向董事长吕晓义及另外不超过9家机构投资者非公开发行4000万股获批，增资完成后，深圳惠程对长春高琦的持股比例将由现在的54.26%提高到84.63%。而一路上涨的股价又将拉高其融资成本。