中银国际：A股回归周期主线

　　⊙记者 时娜 编辑 朱绍勇

　　昨日，A股市场扭转此前一直流出的局面，在基金、社保、QFII、保险四大主力的带动下，资金大举流入房地产、煤炭石油、钢铁、金融类等蓝筹板块，带动上证指数大涨1.79%。中银国际发表策略报告认为，A股市场将回归周期主线。

　　中银国际认为，2010年A股市场的投资主线在于弱化经济周期并寻找具有不受周期影响的成长潜力。经过一年的走势分化，目前的成长性溢价水平已经在整体上透支了理性条件下的成长潜力，继续获得超额收益的空间被严重压缩，资本市场需要进行成长性与周期性的再平衡。同时，对成长溢价的追求来自于本轮经济周期的特征，随着经济增长的周期性回落，对通货膨胀、货币政策和经济景气的判断将重新成为市场走势判断的逻辑基础。

　　中银国际指出，今年下半年以来，面对通胀压力，货币政策表现较为温和，明年年初的经济景气可能进一步上行并成为全年的高点，但2季度以后通胀压力也可能进一步上升，这将导致政策进一步收紧。紧缩政策下，资本市场的估值将面临较强的压力。

　　中银国际认为2011年初的经济景气将带动A股市场走出一轮较为乐观的行情，收而不紧的政策环境和繁荣的持续将有效限制估值方面的下行风险。该机构预计，2011年A股上市公司的盈利增长速度为18.1%，其中非金融业上市公司的盈利增速达到20.8%。上市公司约20%的盈利增长水平可能在1季度体现在股价中，从而实现估值跨年度的水平移动。

　　但中银国际认为，2011年缺乏抬升资本市场整体估值水平的强大动力。2006-2007年的估值抬升过程源自强劲的繁荣周期和流动性推动；2009年则主要依靠异常宽松的流动性所带来的单引擎驱动。未来一年这两个方面都可能保持较为温和的状态，很难超过市场预期。从这个意义上说，明年初的行情走势将体现出业绩驱动的强烈特征。以盈利增长为基础，中银国际认为A股市场可以看到20%的上升空间。

　　中银国际认为，A股将重回周期主线。由于财富的积累，消费可能异常的强劲，房地产的表现可能较好；金融行业由于资产质量的问题还没有暴露，且处于息差扩大的趋势中，其盈利处于经济周期中最好的阶段；该机构还看好具有涨价潜力的上游产品在明年年初的走势，包括具有资源属性的有色金属、煤炭和大宗化工品，并认为节能压力过后的反弹将成为行业表现的直接触发因素；此外，与固定资产投资相关的建筑建材和机械也具有一定的机会。

　　作者：时娜 编辑 朱绍勇