掘金上市基金依据行业配置选择分级指基

　　  ■上海证券基金评价研究中心 李艳 王乐乐

　　　目前市场共发行四只指数型分级基金，分别为瑞和300分级、双禧100分级、银华100分级和申万深成指分级。从2010年12月1日到2010年12月21日，这四只基金的高风险份额表现差异性明显，其中申万进取涨幅最高，为12.82%。其次是双禧B、银华锐进和瑞和远见，分别为9.19%、7.17%、4.40%。我们认为，投资者可以在充分考虑风险承受能力基础上，根据指数的行业配置和对未来行业的判断，来选择合适的指数。

　　　对于分级基金，无论是低风险份额、还是高风险份额，其收益均来自于母基金的收益，只有母基金的收益越高，高风险基金才能获得较好的收益。对于指数型分级基金，母基金采用指数化投资方式，因而指数的表现在较大程度上决定了母基金的表现，而指数表现的差异主要由指数的编制方式和所包含的行业分布所决定。今年以来(截至12月21日)深证100价格指数跌幅最小，为0.77%，其次是深成指、沪深300，分别下跌6.04%、9.12%，而中证100指数跌幅最高，为16.32%。

　　　指数行业配置具有差异性。从行业配置来看，沪深300指数主要侧重金融服务、有色金属、采掘业，其权重分别为28.68%，8.2%、7.12%；中证100指数的行业分布较为集中，其中金融服务业和采掘业，权重分别为40.64%、23.69%。而深证100价格指数和深成指行业分布较为分散，深证100价格指数主要重仓食品饮料、房地产，权重分别为12.10%、9.33%；深成指主要重仓食品饮料、金融服务，权重分别为17.64%、12.60%。对于投资者来说，若预期未来金融服务业有较好的表现，相比之下，中证100指数可能就有较好的表现。若预期未来食品饮料有较好的表现，深成指表现可能具有一定的优势。投资者可以根据指数的行业配置和对未来行业的判断，来选择合适的指数。

　　　从财务杠杆(财务杠杆反映了当前高风险份额通过借贷所撬动资金的倍数)来看，申万进取的财务杠杆较高。截至2010年12月21日，申万进取的财务杠杆2.18倍，银华锐进的财务杠杆为1.71倍，双禧B的财务杠杆为1.60倍。而且随着母基金净值的减小，双禧B、银华锐进和申万进取的财务杠杆具有明显的差异性。由于瑞和分级利润按照区间进行划分，其风险相对较低，但仍高于指数型基金。对于风险偏好程度非常高的专业投资者，若预期未来食品饮料有较好的表现，可以选择风险较高的申万进取或银华锐进。

　　　对于风险偏好程度高的投资者，可以持有部分高风险和低风险份额。这种组合还可以捕捉一定套利收益。比如投资者持有3份银华锐进和1份银华稳进，若分级基金整体溢价率为10%，投资者卖出1份银华锐进和1份银华稳进，同时申购2份银华分级基金，并在T+1日将其分离成1份银华锐进和1份银华稳进，扣除1.5%左右的手续费（除申购费和交易费，不考虑其他费用），投资者可获得8.5%左右的套利收益。