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流动性与估值支撑明年股市

来源:中国证券报
2010年12月23日02:14

   综合流动性、估值等因素,我们认为,2011年A股大跌可能性较小。

   美元途中或有小级别反弹,但资金回流的概率很小,全球流动性充裕格局延续。在弱势美元的趋势下,美元的阶段性反复取决于外部变动,2011年我们关注欧洲债务危机以及新兴国家“外资管制”事件。

欧元区的不平衡可以理解为全球经济不平衡的“微缩版”:德国过多的出口,“懒汉”国家过多的举债消费。由于负债国无法通过汇率手段和货币手段化解债务,欧元区债务危机风险无法根除,2011年可能间或爆发出类似“欧猪5国”的债务危机事件,促使美元反弹。此外,新兴国家“外资管制”筑起的高壁垒也可能引发局部资金回流,促使美元反弹。

   然而我们认为,这种反弹是小级别的。海通宏观判断,明年欧债危机风险点在西班牙,然而从西班牙的财政、银行体系、经济增长状况看,不太需要外界救助。即便万一需要救助,欧盟和IMF也会施以援手。因此,危机负面影响将小于当初的希腊危机。此外,2011年美国主要问题仍然是“高失业率和通缩”,加息的概率微乎其微,这也制约了美元反弹幅度。

   我们认为,在这种小级别的美元反弹途中,资金不会大规模回流,国际市场流动性仍然充裕,资本市场和商品市场不会大幅下挫而只会震荡。这种情况会类似2009年底-2010年中,美元反弹时新兴市场和商品市场的表现,当时美元反弹接近20%,而大宗商品价格、东南亚新兴市场股指,以及BRIC中的巴西、印度、俄罗斯股指并没有大幅下跌,仅仅是微幅震荡,并没有发生资金大规模从新兴市场、大宗商品市场溢出的现象。

   我们的解释是:在发达国家未见明显复苏迹象之前,在弱势美元和全球流动性充裕背景下,“高成长”的新兴市场和“抗通胀”的商品市场无疑是容纳庞大资金的最理想场所,这个吸引力哪怕在美元反弹时也没有消失。这个逻辑在2011年同样适用。

   站在国际资本视角看,A股具备战略配置价值。中国是新兴市场国家中经济增速最高,也是企业盈利增速最高的国家,而估值只处于中游水平。

   国内存量流动性充裕,通胀和房市调控提升A股配置价值。2009-2010年两年,中国信贷余额扩张55%,M2扩张47%。目前国内M2达70万亿,M2/GDP占比约190%,是美国的3倍,无论总量还是比率,都属全球最高。未来信贷增速下滑只是延缓货币增长速度,庞大的存量货币格局已经无法改变。

   在存量充裕背景下看市场的流动性,就不仅要看新增信贷,还要看存量的扰动。一个显见的例子就是今年10月份储蓄存款流出7000亿,其规模就比每月5000亿-6000亿的新增信贷要大。因此对于“货币政策对股市的影响”问题,我们要放在存量流动性充裕背景下去理解。

   我们理解明年“货币政策稳健之于A股”的关系,犹如今年“美元反弹之于新兴市场”的关系。美元反弹时,由于全球流动性充裕的支撑,成长性高的新兴市场的表现是震荡而非下跌;那么中国的“翻版”就是,虽然信贷增速下滑,但仍有充裕存量流动性支撑,在实际负利率、通胀、房市调控背景下,整体估值不贵的A股市场仍具备配置价值。目前上证综指2010年PE为15.04倍,在2006年以来的26.17%低位水平。(海通证券研究所)

(责任编辑:王洪宁)
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