申银万国：加息利好银行，估值修复开始

　　此次加息符合我们对称加息的预期，相对上次加息结构更均衡：第一，从本次加息的内部结构看，2 年、3 年和5 年期的存款利率上调幅度分别为0.3%、0.3%和0.35%，上调幅度高于基准利率上调幅度，有助于稳定中长期资金；而3 个月及半年期存款利率分别上调0.34%和0.3%，也高 于基准利率的上调幅度，有助于提高资金的机会成本，打击短期资金的投机行为。第二，与上次加息的结构比较来看，此次加息短期存款利率的调整力度比上次更大，一方面反映了监管层固定短期资金的政策目标，另一方面也反映了短期货币市场的资金紧张情况，加息可以理解为基准利率向市场利率逐步靠拢的过程；此次贷款的长短端调整幅度较上次更加均衡，且长期贷款利率幅度高于上次，表明政府对经济增长的前景更加乐观。第三，静态测算来看，银行息差扩张幅度比上次略高，对各家银行的影响基本相同，反映了央行在打击通胀预期的同时也注重了对银行的经营的保护。

　　加息整体利好银行板块，对各家银行影响不一：（1）静态分析，加息带来存贷利差提升，提升幅度比上次略大：由于本次加息对称式地提高了存贷款基准利率，活期存款利率没有上调，因而银行存贷利差将会实现较大幅度的扩大，静态测算此次全行业息差扩张3.1BP，略高于上次加息的3BP。上市银行中，活期存款占比较高的银行存贷利差提升幅度较大，如北京（14bp）、农行（13bp）、招行（12bp）、工行（12bp）、兴业（12bp）、建行(12bp)。（2）由于此次加息的期限结构较上次更为均衡，因此虽然存款贷期限结构对整体存贷利差的影响幅度比上次大，但对各家银行的影响则相对趋同，银行间的利差扩张幅度的差距在缩小，期限结构的差异性影响在减弱。（3）资金收益率上升，但所持短期债券将出现损失。我们推断两者效应基本相抵，相对而言，对目前持债比例较高的工行、建行、南京较为不利。（4）信贷量基本不受影响，可能对房地产贷款质量形成轻微压力，但由于经济逐步复苏，整体资产质量将保持稳定。（5）加息带动息差和净利润增速提升。依据我们在静态环境所作的测算，此次加息将使得上市银行存贷利差上升8-14 个bp，净息差提升幅度在2-5 个bp，提升2011 年全年净利润增速1-4 个百分点左右，其中，招行、中信、华夏、北京、农行净利润增速提升幅度较高。

　　加息整体利好银行板块，并将成为带动其估值修复的催化剂，悲观预期逐步修复将推动银行股估值向上。预计年后资金紧张的局面会有所改善，伴随宏观经济的企稳向好、海外经济的复苏、银行业绩的稳定增长和利空的逐步消化，银行股估值有望逐步修复，具备跑赢大盘的能力。银行股对应2010 年10.38 倍PE,1.71 倍PB；2011年8.59 倍PE, 1.47 倍PB。加息符合我们的预期，不确定性的消除将继续推动银行估值回升，个股方面推荐息差弹性较大的招行。（申银万国证券研究所）