“调结构”有了适宜环境(图)

刘海影

    稳健的经济前景为政府执行“调结构”为中心的经济政策提供了良好环境。现在来看，中国明年的经济格局已经相对明确。现在所需要的只是勇气与智慧。

　　按照预计，明年中国经济增速可望保持在9%以上，民众担心的通货膨胀则 或呈现前高后低的姿态，虽有干扰，终无大碍。

　　半年来，笔者一直认为美联储对经济预测过分乐观。前段时间，美联储（再次）调降了他们对美国明年经济增速的预测，从3.5%左右调低到2.5%。即使如此，他们可能仍然是过分乐观了。以笔者的观察，美国经济正陷入结构型的增长乏力阶段。在新一轮经济增长动力被发掘出来之前，美国经济提供的发展机会不大。令人窒息的财政赤字大大降低了奥巴马政府的腾挪空间，美联储的数量宽松政策也很难起到根本性的救治作用。中期选举后，可以预料，华盛顿难以出台戏剧性政策（幸好如此），美国经济将不得不度过一段艰难日子。事实上，2008年金融危机的破坏力堪比1929年，能避免30年代那样的经济大萧条，白宫与美联储已算做得不错了。再耗费三五年时间来治疗创伤，本是题中应有之义，缓慢的经济增速也不令人奇怪。笔者的预计是，美国明年经济增长可能很难超过1.5%。

　　这种环境对中国的影响主要体现在两个方面。首先，美元贬值、人民币升值势头将会持续，中国进出口增速将双双下滑。美元在金融危机期间曾经因其“安全天堂”地位而反弹，随后的下滑则反映出更长远的趋势。美元币值高估是不争的事实，在美国经济疲弱的大背景下，美元贬值进程仍将持续。这与美国庞大的贸易失衡之纠正也是相符的。

　　第二方面的影响，是国际资金对发展中经济体、尤其是中国的投资意愿将持续高涨。经过对资产负债表的强烈修正之后，美国银行以及美国企业界手握巨额资金，而国内的投资机会并不多。此时，经济快速发展、币值趋升的发展中经济体势必成为投资资金的追逐目标。这符合全球资本市场运作的逻辑。至于这些是否应该被界定为“热钱”大可争论，无须争论的是，这些资金必将来到中国。

　　过去多年的货币超发有其必然性与合理性，也并非通货膨胀的根源。事实上，从1995年人民银行法通过、禁止财政部直接透支中央银行账户作为资金来源之后，中国的平均通胀率不足2%。而在2011年，有三方面的因素将可能促使货币增长速度有所降低。首先，外贸顺差规模将会降低。外围经济疲弱将使出口增速从今年的30%以上降低到个位数；国内经济强劲增长将令进口增速降低，幅度低于出口。如此，外贸顺差规模将会降低，相应的，美元占款导致的货币供应量增加降低。其次，明年经济增长动力将更加均衡，固定资产投资增速有望低于今年，对货币创造提出的请求也会相应降低。第三，明年的通货膨胀速度很可能高于今年，央行很可能不得不持续提升利率与存款准备金率，也有利于控制货币增速。按照我们的量化预测，明年货币供应量增速可能从今年19.3%降低至15.6%左右，央行有望加息三至四次，存款利率最高可望到达3.25%至3.5%。

　　与货币相关联的一个问题是通货膨胀形势。目前通货膨胀走高的趋势更多是经济过热的反映。无论如何，10%的增速（2010年预计）反映出经济增长有些过热。由此导致的劳动力成本周期性加速上扬、价格传导阻滞减少等现象，通过农产品、服务业涨价的形式传递出来，导致目前通胀逐步走高的局面。由此看来，这种趋势仍将维持一段时间，可能于明年第一、二季度创出最高点，但很可能是可控的。随着央行加息的持续、经济增速稳定在10%以下，通货膨胀率也有望逐步走低，2011年全年平均预计为4.3%。

　　财政开支增速很可能将维持在历史均值附近，略高于今年。这有两方面的原因。一方面，算上通货膨胀之后，明年GDP名义增速可能高于今年，相应的，财政收入增速可能高于今年。另一方面，在货币政策收紧的同时，政府难以承受财政政策也收紧。毕竟，目前的经济环境还没有到经济最过热的程度。

　　如此，整体而言，中国明年的经济形势比较明确，属于发展较好的态势。这为中央政府的房地产调控政策出了难题。

　　在一系列基本面因素的制约之下，超发货币不能在消费品价格掀起的波澜可能被转移到房地产市场。今年，房地产投资增速高达32%。预计明年这一速度将大幅降低至13%左右。这一速度远低于最近10年19%左右的平均值。

　　供应端的减少加大了房价上升压力。按照笔者所知的监测数据，实际上，从今年第四季度开始，全国房屋平均售价已经触底回升，这一趋势在明年很可能会继续。全国房价平均售价升幅可能达到16%，略低于今年的19%。除了国内流动性充沛因素之外，汹涌的国际资金也成为中国房地产市场易涨难跌的重要因素。相对而言，股市表现应该有望好于今年。（作者系国际对冲基金经理）