二次加息扩大净息差 银行股已到买入时机

　　12月28日，上证指数跌破半年线，收报2732.99点，银行业指数强于大盘，收跌0.75%。有券商分析师认为，近期以银行股为代表的蓝筹股相对中小股票走势表现出良好的抗跌性。

　　在上周沪深300下跌1.94%，银行板块微跌0.14%，跑赢大盘。其中，中小银行以流通市值加权更是上涨 1.02%。

　　这在前11个月中是很难见到的，反映出蓝筹股已经重新受到机构的关注。尽管目前介入蓝筹股的资金量还很有限，但已经扭转了今年大多数时间资金从蓝筹股中净流出的窘境。

　　而招商证券分析师王倩更是喊出“行业估值恢复信号已显现，建议加仓买入”。其理由在于，12月25日的年内央行二次加息将使上市银行整体净息差扩大7-10个基点。相对10月份的加息而言，此次加息对银行板块的影响更加正面一些，加息对息差的影响更大，银行明年账面上的息差扩大会更加明显一些。

　　中信证券研究员朱琰则认为，息差稳中有升，使得银行板块的防御价值凸现。此前，上一轮加息经验显示，宏观经济走高和流动性宽松使得银行股步入黄金上涨时期。

　　银行拿“红包”

　　在众多券商研究员眼里，央行12月25日宣布的年内二次加息，对商业银行而言却是一个不折不扣的“圣诞大礼包”。

　　王倩称，此次加息中，占银行存款余额 42%的活期存款利率不变，减缓了银行成本上升压力，而非活期存款利率增幅呈现“V形”特点，短期和长期利率增幅相对较大，实际上起到了稳定低成本短期存款和增加长期存款的目的。

　　贷款方面，长期则较短期增幅略高。此时提高贷款利率将使得银行能在明年初就有机会和主动权对新增和存量贷款进行重定价。

　　中银国际研究员袁琳分析指出，年内前次加息时，存款的远端利率上升较快，导致存贷利差仅仅上升了6个基点。

　　“如果央行持续采用目前的对称加息方式，在活期存款利率不变的情况下，银行累计的利差扩张能力将不断得以提高，明年账面的利差扩大将更为明显。因此，在不明显影响经济增速、资产质量没有较大风险的情况下，加息已经对银行构成一个正面刺激因素。”袁琳认为。

　　安信证券首席行业分析师杨建海表示：“加息周期中息差的受益程度决定因素是存贷款期限结构。活期存款占比和贷存比高的银行受益于加息的程度更大。”

　　截至目前，活期存款占比高的银行主要是宁波银行、招行、农行、建行，贷存比高的银行是光大、中信、深发展、民生银行。从期限结构来看，大型银行中长期贷款占比相对要高于中小银行，但各期限贷款利率上调幅度差异不大，贷款期限结构的影响较小。总体上，净息差受到正面影响更大的是招行、宁波银行、交行和兴业银行。

　　银行股否极泰来？

　　杨建海认为，目前银行股估值已处于历史低位，2010年以来压制估值的各项政策已在逐步落地，息差的上升有助于推动短期估值的小幅修复。

　　以12月24日收盘价计算，行业10年PE/PB分别为10.1倍/1.72倍。其中，国有行、股份制银行、城商行2010年PE/PB分别为8.7倍/1.60倍、10.0倍/1.73倍和12.7倍/1.90倍。

　　民族证券首席策略分析师徐一钉表示，“目前，中小盘股票估值在"天上"，蓝筹股估值在"地上"，这种状况出现逆转只是时间问题。不知不觉中，洋河股份最大跌幅已达26.41%，莱宝高科、科伦药业等强势小盘股也出现头部形态。事实上，最近很多中小股票在下跌中放量，透视出中小盘股票筹码开始松动。”

　　历史经验显示，被大家抛弃有时是件幸福的事。此时往往否极泰来。徐一钉预计2011年金融、地产板块将会有不错的市场表现。

　　朱琰也称，在上一轮加息周期下，盈利超预期、宏观经济走高和流动性宽松带动银行股步入2000年以来的黄金上涨时期。

　　上一轮自2006年4月28日开始的8次加息，法定一年期贷款利率由5.58%升至7.47%；法定一年期存款利率由2.25%升至4.14%，均提升了189个BP。活期存款利率则基本维持0.72%水平。银行通过调整资产结构、提升贷款议价能力、改善负债结构实现了净息差的大幅扩大，法定一年期存贷利差保持3.33%。而净息差则由2006年的2.6%扩大至2008年中期的3.1%。

　　规模扩张、息差扩大以及信用成本下降使得银行进入盈利高增长期，净利润同比增速由2006年18%升至90%。2006年8月到2007年1月。2007年5月至2007年8月两个期间银行股分别跑赢大盘39%和18%。

　　而中金公司研究部研究报告则认为，伴随着12月17日银监会正式下发《关于加强融资平台贷款风险管理的指导意见》，一只“监管靴子”正在逐步落地中。报告预计明年上半年银行业四大监管工具的定稿亦将正式发布，这将是下一只落地的“监管靴子”。若2011年春节后通胀环比增速放缓趋势确立，银行股将面临重估机会。