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农村电网改造受益股一览：
宝胜股份：低端产品竞争加剧,布局高端特种电缆
2010 年1-6 月份,公司实现营业收入24.75 亿元,同比增长51.88%;实现营业利润5160 万元,同比减少16.82%;实现归属于母公司所有者净利润4780.6 万元,同比减少7.88%;实现摊薄每股收益0.31
营业收入增加,铜价是主因。公司收入主要来源于电力电缆、电气装备用电缆、裸导体以及通信电缆四大业务。报告期内公司营业收入同比增长主要有两点原因：一、公司产品的定价以铜价为基础,根据上海金属网现货行情的数据统计,报告期内铜均价达到57,201 元/吨,同比增加了39%,销售价格的上升带动了营业收入的增加;二、扬州宝胜铜业有限公司表现出色,对外铜杆销售收入增加,1-6 月份外销铜杆收入为6.15 亿元,比上年同期上升142.40%。
毛利率降低、资产减值损失增加导致利润减少。虽然营业收入同比增长,但营业利润及净利润均同比减少,主要有两点原因：一、公司报告期综合毛利率为8.7%,去年同期为13.2%,毛利率下滑幅度较大,主要是由于铜价上升导致成本上升,同时从行业层面来看,行业产能过剩已成事实,普通电线电缆的残酷竞争挤压企业利润。二、由于当期应收款项增加,导致报告期内相应的资产减值损失增加至1520.1 万元,而去年同期为-27.57 万元。
全面布局特种电缆,调整产品结构。目前电缆行业低端普通产品为完全竞争的市场格局,盈利水平较低。同时之前的4万亿投资计划使电缆企业纷纷扩产,而目前固定资产投资放缓使行业产能过剩不可避免,竞争进一步加剧。公司计划通过非公开增资扩股募集8.5 亿资金,全面布局技术壁垒较高的特种电缆产品,拟投入以下项目：风电、核电与太阳能用特种电缆;海洋工程、船舰及变频器用特种电缆;铁路及轨道交通机车车辆用特种电缆。该布局顺应国家节能环保,调整经济发展结构的大方向,同时相关特种电缆产品准入较高,下游客户对产品性能要求严格,公司盈利能力将会得到提升,项目建设期均为1 年,项目建成后将年新增营业收入26 亿元,净利润1.98 亿元,为09 年净利润的1.61 倍。
盈利预测与评级：预计2010年-2012年公司全面摊薄每股收益分别为0.60、1.01元、1.56元,以8月12日收盘价16.86元计算,对应的动态市盈率分别为28倍、17倍、11倍,维持公司“增持”的投资评级。（天相投资）
许继电气：中标“两度”工程,再续直流辉煌
看好许继、平高“旧貌换新颜”的前景。国网以许继集团、平高集团以及旗下多家电力装备公司共同设立中国电力技术装备有限公司,意在打造中国的ABB、西门子。尽管入主平高、许继曾遇到了不小的反对声音,但我们认为此事最终得到国资委首肯的深层次原因是：以国家电网公司为首的中国电网公司和装备制造企业已经迈开了拓展海外业务的步伐,未来面对的将是ABB、西门子等海外电气巨头的直接竞争;国网揽入平高、许继将拉开其整合国内输变电装备业、打造中国的世界级输变电设备企业的序幕,为国网进入周边国家及其他友好国家的输变电建设、电网运营等领域打下更为坚实的基础,对于海外市场的拓展具有重要意义。我们认为未来国内的输变电设备制造商将在国家电网公司的引领下,以中国输变电装备航母的整体形象参与分享海外电网改造升级这个巨大市场,凭借中国制造的成本优势, 利用多年来国内电网建设尤其是特高压/直流工程积累下的宝贵技术经验,结合国网公司海外运营的战略部署,中国“ABB”的出现并不遥远。我们认为同处于中电装备集团旗下的许继、平高将会逐步理顺资产/业务关系,国网也会加强对两家公司的扶持力度和管理监督,看好2011年两家公司”旧日貌换新颜”的前景。
长期来看,许继将有望成为“十二五”特高压直流快速建设的最受益者,而国网入主许继将给公司带来大跨越发展的良机,一如既往地看好公司未来的增长潜力。我们期待国网会在明年逐步明确许继的战略地位,增加投资者对公司发展前景的信心。维持目标价50元和“买入”评级。（中信证券）
国电南瑞：加快发展智能电网、轨道交通、新能源业务
轨道交通业务快速发展,拉动公司收入增长：未来5年,我国轨道交通建设进入快速发展阶段,至2015年,北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路,总长2259.84公里,总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目,新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。
我们预计公司未来2年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。
积极开发智能电网产品,争取新的市场突破：公司是我国电网调度领域的垄断企业,省调系统市场占有率约70%,地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展,电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。
公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时,将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网公司在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点,国电南瑞将成为主要的投标企业之一。
新能源领域产品开发进入成熟期,成为新的利润增长点：2010年公司投资约1.7亿元,先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统,并实现并网运行。
从2011年起公司将加快上述产品的市场开拓,实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面,公司也处于市场领先地位。2010年国网公司计划新建75个充电站和6029个充电桩,在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网公司的充电站招标。
维持“审慎推荐-A”投资评级：我们预计非公开增发摊薄后2010至2012年公司每股收益为0.73元、0.99元和1.19元,对应2011年市盈率为60倍,维持“审慎推荐-A”的投资评级。（招商证券）
国电南自：再估值,上调评级至强烈推荐
电网自动化业务板块的估值,我们参照最新上市的四方股份,两家公司在继电保护及自动化、变电站自动化方面具有较好的可比性,都是市场强有力的参与者,并且在技术路线上有一定的同源性;财务方面,两家公司近期都有融资,业务发展没有资金压力,也具备很好的可比性。具体估值来看,我们采取2011年PS和 2012年PE法,再取平均,四方股份刚上市,二级市场价格可能出在扭曲,我们采用其发行价23元做参考,得出国电南自电网自动化板块估值为45个亿。
电厂自动化业务板块我们参考上市公司科远股份的估值,两家公司同处南京,科远股份业务实力上稍逊一筹,目前主要产品是热工自动化,产品线较国电南自还有差距,拿单能力方面,国电南自有大股东的业务支持,可谓占尽了先机。公司之前的融资项目之一是智能电厂自动化系统,后续盈利前景值得看好。财务方面,两家公司也很具有可比性,都在2010年有过融资,业务发展没有资金压力。具体估值来看,我们采取2011PS和2012PE相结合的方法,得到公司电厂自动化业务估值大约在45.9亿。
变频器业务的估值我们参考合康变频,两者在业务规模方面还有一定的差距,但是国电南自有股东方的支持,业务扩展更具便利。两家公司在2010年12月还签署了战略合作框架协议,拟在技术、产品、市场等方面合作,形成包括合资公司在内的合作方式。财务方面,两这也很具有可比性,双方均在2010年完成过融资,业务拓展没有资金压力。具体估值来看,我们同样采取2011年PS和2012年PE相结合的方法,暂时以股权转让后60%的权益来计算,得出公司变频器业务板块估值大约在7个亿。
其他业务板块包括工业自动化、智能一次设备已经最新进入的武汉天和技术、海装风电等,分别参照A股最具可比性的纯粹业务上市公司给予相对估值或者进行合理市盈率估值,暂不包含公司办公地址南京市新模范马路38号房地产开发带来的经济效益,我们认为公司合理估值在123亿,合理股价在38元,上调公司投资评级至“强烈推荐”。
风险提示：公司战略的执行出现问题、募投项目盈利低于预期。（长城证券）
思源电气：新型产品技术领先,有望高成长
业务涵盖一次和二次设备：公司是国内知名的输配电设备生产企业,主要产品包括电力自动化保护设备、高压开关、互感器、在线监测仪、SVG、数字化变电站等等,是国内为数不多的涵盖一次设备和二次设备的电力设备生产商。
传统产品竞争激烈,业绩不容乐观：公司传统产品包括电力自动化保护设备(消弧线圈)、高压开关、互感器、电力电容器等,由于市场竞争激烈且国网采取集中招标方式,公司产品的毛利率及销售收入受到较大影响,预计今年公司该部分营业收入将会有所下滑,毛利率也将下降。
新型产品技术领先,有望高成长：公司新兴产品包括SVG、在线监测仪、数字化变电站等,相关产品已通过认证,且处于试运行阶段,在市场中竞争优势明显,具有良好的发展前景,有望随着智能电网的推进而获得快速成长,成为公司主要的利润来源。
现金流充裕,静待投资机遇：据我们测算,公司持有现金约15亿元,这一方面有利于公司抵御风险,安全度过当前的行业低谷期,另一方面公司也可以选择适当时机,领先同行进入新的领域,建立自己的竞争优势。
盈利预测：我们预计公司2010/2011/2012年扣除非经常性损益的EPS分别为0.75/0.73/0.80元,对应当前市盈率分别35倍、36倍、33倍。
考虑到智能电网即将进入全面建设期,公司产品市场前景良好以及公司较强的市场竞争能力,我们给予公司“推荐”评级。（南京证券）
特变电工：受益特高压建设的一次设备巨头
独到见解
在国家电网特高压建设的步伐逐渐走近的时候,特高压建设无疑是公司未来最大超预期的可能。但公司除了特高压智能电网建设所带来的利好,另外最重要的两大看点：一是海外市场的持续成功,大大弥补了今年电网投资下降的不利影响;二是被列为西部大开发重点项目的储量丰富的煤矿,而公司市值仅仅反映的是公司传统变压器业务,市值严重被低估。随着2011年煤矿的逐渐开采,公司市值将会回归。
投资要点
一、特高压建设为公司未来带来靓丽的前景：“十二五”期间国家智能电网将进入全面建设期,其中特高压建设是投资重点,目前规划的七条特高压交流线路和十二条特高压直流线路将为市场带来接近五千亿元的投资,而公司未来五年年受益金额也将高达56亿元。
二、海外市场是公司未来增长的主要动力：目前新兴市场国家对于电网建设有着旺盛的需求,公司看准了这块潜在的大市场,积极拓展海外业务,2010年中报海外收入已经占到收入21.9%,年增长率接近20%。
三、煤炭业务促使公司市值回归：公司现在拥有南露天煤矿10个区域的勘察权,储量高130亿元,而目前公司仅仅反应其传统业务,随着2011年公司煤矿取得采矿权证并且贡献收入,公司煤矿业务市值有望回归。同时,公司煤矿业务在给公司带来收益的同时对降低公司新能源业务成本贡献巨大。
四、新能源业务提升空间广阔：随着煤矿的开采,公司的多晶硅成本有望进一步下降,由此可有效提高多晶硅业务毛利率,新能源业务成长空间巨大。
五、盈利预测与投资建议：我们预测公司2010、2011、2012年EPS分别为0.89、1.17、1.46元,对应PE为22、16、13倍,公司估值远低于同类型上市公司,具有很大安全边际,给予公司“推荐”评级。（华创证券）
置信电气：非晶变压器龙头地位稳固,长期发展值得期待
龙头地位依然稳固
公司自收购日港置信以来,主营业务包括非晶合金配电变压器及其核心部件非晶铁芯的生产和销售。作为国内最早、规模最大的非晶变压器生产企业,公司自 1998年以来一直是市场的创造和开拓者。目前公司产品在非晶变压器行业的市场占有率仍然维持在80%左右的高位,行业龙头地位依然稳固。
竞争优势明显
在技术工艺层面上,由于公司在12年的研发、生产过程中积累了丰富的实践经验,工艺成熟,其产品性能稳定,并且克服了非晶产品噪声高的缺陷,将噪声水平降至45dB以下,符合国家一类标准,拓展了非晶合金变压器的应用领域。在生产成本方面,由于公司的规模效益,其毛利率始终保持在33%-40%的高水平,与同类公司相比优势明显。此外,公司已经建立起以上海、江苏、山东、福建、山西、河南为核心的营销网络,成为打破配电设备市场地域分割的先行者。
盈利预测
在不考虑两网公司可能的非晶合金变压器推广政策的情况下,我们预计公司将保持20%-30%的自然增长率。预计公司2010-2012年的EPS分别为0.53、0.65和0.83元。根据目前股价,对应PE分别为35.8、29.3和22.8倍。
风险提示
公司核心人员流失风险;行业竞争加剧,毛利下降,增速低于预期的风险。（广发证券）
中国西电：电气设备龙头-关注电力电子和出口
事项：
近日我们拜访了中国西电的高管,了解公司变压器、开关、电力电子等板块业务和海外销售的情况。
评论：
中国电气百强之首、具有一次设备成套制造能力
行业情况：电网投资放缓,预计2011年下半年恢复增长
主营业务面临挑战
积极推进国外销售,应对国内市场的萎缩
进军二次设备,剑指一二次设备融合
壮大电力电子,备战智能电网
结论
由于电网投资的放缓和激烈的竞争,公司毛利率和收入增长都面临较大的压力。我们预计2011年上半年电网投资会回暖, 而实现利润大约还需要半年的时间,这对公司业绩带来负面影响。为了应对国内市场的萎缩,公司积极开拓海外市场。公司2010年目标实现是海外新增订单40 亿元,并计划2015年以前将海外销售收入比重提高到30%左右。为了实现这一目标,公司与华能集团签订战略合作协议,共同开拓海外市场。另一方面,公司积极备战智能电网。公司通过与国电南自成立“西电南自”,进军二次设备市场,剑指一二次设备融合。公司还以西电西整为基础,成立了“西电电力系统公司”, 通过加强科技研发壮大电力电子业务。我们预计公司将受益于智能电网的全面建设,2011年下半年开始业绩将会有较大改善。（国信证券）
科陆电子：多元布局新兴产业,奏响十年高增长“三步曲”
高效的产品研发能力和灵活的市场布局策略是使公司长期保持市场领先、维持高速增长的核心优势。公司敏锐的市场嗅觉使公司能够提前布局进行技术储备,取得产品先发优势;同时,公司高效的研发平台和集合攻关的研发模式是市场跟随策略得以有效实施的核心基础,使公司能够快速研发出满足市场需求的产品。
利用高效研发平台及灵活市场策略,公司新兴产业技术储备丰富,可充分满足未来十年新兴市场需求。智能电表等产品充分受益智能电网用户侧高速建设周期,充分保障公司近三年业绩;变频器等产品受益十二五节能降耗规划,助力公司中段业绩高增长;光伏逆变器等产品是各国新能源长期重点投资领域,成就公司未来十年持续成长。
融资解决资金瓶颈将使公司得以迅速扩张。由于目前公司主要客户是电网公司,回款普遍集中在年底,因此公司应收账款(09年为主营收入的66%)和存货(09年为主营成本的90%)比例较高。未来公司各项业务发展很快,通畅融资渠道将使公司得以迅速扩张。
预计公司10~12年EPS分别为0.51元、0.98元和1.44元,复合增速接近70%。未来三年智能电网用户侧高速建设充分保障公司业绩,同时节能降耗、新能源是全球长期重点投资对象,公司新产品比重将快速提升。参考同类上市公司估值水平,U给予公司未来一年目标价45元,对应11年、12年PE 分别为46倍和31倍,维持“强烈推荐”评级。（兴业证券）
浩宁达：电表毛利率将回升,短距无线自组网打开市场
公司在2010 年国网智能电表招标中已获得订单1.24 亿元：根据7 月6 日公司公告,浩宁达中标2010 年国网公司智能电能表第一批项目11 个包,总中标金额为12,394.22 万元。其中单相智能电能表中标数量681,600 只,中标金额11,785.4 万元,三相智能电能表中标数量16,420 只,中标金额608.82 万元。此次中标金额相当于公司2009 年营业总收入的39.41%。
国网公司智能电表招标工作将再次启动,浩宁达有望继续获得大额订单：在2010 年前两次国网智能电表招标中,共招标单相智能电表1279 万只,三相智能电表86 万只。浩宁达在其中的中标量占比为5.3%和1.9%。中标企业中宁波三星、威胜集团、科陆电子、浩宁达、许继集团五家企业组成了智能电表行业的第一梯队。2010 年7 月,国网公司将再次启动智能电表招标工作,预计招标总量为1300 万只电表。浩宁达有望在招标中继续获得大额订单。
国网招标的价格评分原则改为二次平均价中标,电表毛利率将回升10-15 个百分点：在2010 年前两次招标中,由于采取最低价中标的原则,导致中标价格大幅下降,同时也使得大批量的电表质量无法得到保证。为此,从下一次招标开始,国网公司将评标原则改为二次平均价中标,据业内测算,行业毛利率将因此回升10-15 个百分点,达到30%左右的毛利率水平。
短距无线自组网智能电表有望进入国网公司招标范围：公司拥有自主知识产权的短距无线自组网智能电表已经送交国网公司检测,有望在年内纳入国网招标范围。南网公司也在广东省进行试点工作。预计2011 年全国短距无线自组网电表的新增用户将达到200 万户,浩宁达有望占据10%的市场份额。
投资评级：预计2010-2012 年公司每股收益为1.01,1.39 和1.62 元,按2010年35 倍市盈率估值,目标价格35.4-38.9 元,维持“强烈推荐-B”投资评级。（招商证券）
永鼎股份：主业高景气延续多元化前景广阔
永鼎股份目前主要从事光缆、电缆产品的生产和销售,同时公司房地产开发和销售、医疗服务、宽带接入与配套工程和实业投资等业务渐入佳境。公司已形成一业为主,多业开花的多元化格局。
公司传统主业光缆、电缆业务在经历了过去三年的持续下滑周期后09年因为电信投资的持续高增长和电网改造的加速而出现转折,预计这种转折导致的主业高景气仍将维持2-3年,因此,在可预见的未来,公司主业依然保持稳中有升的发展态势。
公司的房地产业务进入快速发展期,收入持续快速增长,而利润则已成为公司的最大来源;医疗业务也增长迅速,公司控股的综合性医院也已经步入盈利轨道,未来极有可能成为公司另一重要利润增长点;此外,数码网络宽带接入服务业务也出现快速增长。
另外,公司占50%股权的联营公司-上海东昌发展有限公司所取得利润在会计上归属于投资收益,而实际上因长期投资而具有经营性资产的性质。该项将收益具有持续性,所以我们认为上海东昌的资产堪比经营性资产。
综合公司的各项业务,我们预计公司未来两年的业绩复合增长将保持40%左右,10年和11年的EPS将分别达到0.66元和0.82元,以当前的价格计算,其PE估值仅为16.76倍和13.45倍。价值严重低估,我们给予首次“买入”的投资评级。（德邦证券）
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