分化是主旋律 精选个股避“地雷”

　　编者的话/ 新兴产业、消费、医药在2010年深得各路资金青睐，股价翻倍甚至是几番涨幅的牛股不断涌现。

　　2011年，虎年热点能否依然“虎虎生威”?在机构看来，留给市场的将更多是挖掘业绩超预期的个股机会。

　　回顾刚过去的2010年，指数上蹿下跳难以把握，但行业的配 置思路非常清晰，有四五个行业几乎是从年初涨到年末，中间只经历过小幅的调整。这些中小盘股主要分布在消费、新兴产业、医药等行业。它们为基金经理贡献了大比例的超额收益。

　　但2010年的市场，已经无法复制。以2011年的业绩预期估算，周期性板块的估值为10~15倍，稳定性的消费板块估值在25倍以上，市场空间最大的新兴产业估值在30倍以上。这说明目前的估值已经反映了不同行业未来发展趋势的变化，投资者很难再从中挖掘出一个有超额收益的板块。

　　那么，新一年的投资，是否应该继续追逐消费、医药、新兴产业这些股价飞天的“热点”？

　　在机构投资者的投资逻辑中，2011年上半年，通胀压力高居不下，紧缩政策如影随行，他们更愿意将资金配置在消费、医药、新兴产业等与大盘关联度不大的弱周期板块。乍看之下，这种策略与2010年没有多大变化，但投资重点却有了明显改变。

　　上海一位基金经理这样描述其中的变化：“2010年，热点行业群体起舞，绩优股和绩差股的涨幅都很可观，两者的差异度不大。但2011年，这些行业中会有很多"地雷"，只有一部分有业绩支撑的品种受到机构资金的关注，大量估值比较贵、没有业绩体现的品种将面临大幅调整的风险。”

　　这位基金经理的潜台词是，这些热点行业不再有2010年的整体性行情，个股将走向分化，只能通过深挖业绩超预期的个股来获得超额收益。2010年的从自上而下行业配置将转向为自下而上精选个股。

　　对此，《中国经营报》记者采访了2010年业绩优秀的基金经理，跟投资者分享他们2011年挖掘个股的思维。

　　消费篇

　　挖掘“跑得更快”的白马股

　　消费行业因每年30%左右的稳定增长，市场给其贴上增长确定性高的标签，并被机构投资者长期持有。但进入2011年，这一确定行业的投资机会由于估值的不便宜，也将迎来基金经理意见分歧、股价分化的格局。

　　不再将消费作为关注重点，就是其中一种典型。“现在消费类股票整体估值已经比较高了，所以可能机会会弱一点。”2010年基金状元华商盛世成长基金经理孙建波说。他在2011年最重点关注的板块是战略新兴产业中的部分行业以及农业和资源板块，而消费已经不再是他重点考察的范围。

　　孙建波只是市场一部分群体的代表。更多机构投资者思考的是，2011年如何在消费的细分子行业中“淘”出新的投资主题，挖掘出跑得更快的白马股。

　　“消费板块中看好的板块是消费电子和影视传媒，其他子行业都只有细分品种的机会。”深圳某大型公司消费组组长、基金经理助理以白酒行业举例说，“北方公司洋河、古井贡酒等公司的销量在2010年已大幅放量，高速成长期已经过去，2011年进入稳定期;而西部地区的沱牌、酒鬼酒或许还有一些放量的机会。”为此，他挖掘白酒品种的思路是寻找西部市场的地方性白酒。

　　但另一些基金经理已经把视线从传统白酒转移到其他消费品。广发基金副总经理朱平认为，在高端消费这个领域，中国企业正从消费产业链的下游领域逐渐向消费产业链的上游领域延伸。在他看来，酒的消费已经在2010年被市场挖掘，白酒类上市公司成为市场热点。但除白酒外，还有很多消费有望成为兔年的消费行业热点，例如女性消费的时装、包等用品。

　　广发聚富基金经理祝俭则对连锁百货公司的前景非常看好。他曾经调研了上海的百货，走访梅龙镇、中信、久光百货、八佰伴等，也去过省级城市如银川、重庆、合肥、郑州等地调研百货的水平，发现不同城市的百货公司差异巨大。祝俭发现，中国百货业的发展空间非常广阔，不同城市的百货公司可以不断更新换代。与此同时，销售额将不断上升。考虑到国家发展区域经济的刺激政策，他尤其看好西部的百货股。

　　还有一些基金经理对乳制品和速冻等行业颇为关注。“乳业经过长期的行业整合后，已经处于资产收益率"U"形曲线右侧的拐点，行业集中度提高、竞争放缓，都将使行业营业费用率下降，并带来售价提升。”上海一位基金经理认为，白酒有季节性，但乳业是全年可以看的方向。

　　大摩华鑫研究总监、大摩消费领航基金经理袁航对消费行业有13年的跟踪研究经验，她对消费细分子行业有着更为深入的理解。在她看来，“十二五”规划将大消费放在重要位置，一些相关的细分行业将最为受益。

　　“大消费领域的新兴行业如移动支付、网络购物以及物联网等可能是受益最大的。”袁航说，信息技术的快速发展对居民的生活和消费习惯形成巨大冲击，并已引发居民的消费结构变革。而互联网络与电子科技的相结合，意味着以虚拟消费、电子商务以及消费电子等为代表的创新消费领域正在迅速发展。

　　袁航研究发现，传统的消费行业增长稳定，但其中一些子行业如TMT(指电信、媒体、科技)中的手机产业链等增长更快，值得关注。除此以外，她还看好奢侈品中的珠宝行业、餐饮旅游、传媒文化、消费电子等子行业。

　　袁航在精选个股上也有自己的心得。“首先是把大消费行业细分，标的公司所在的子行业必须有广阔的成长空间，这是大背景；其次是在子行业里挑选龙头公司或者有特质的公司，龙头公司具有先发优势和规模优势，有特质的公司是指有特殊技术或者产品、有强势品牌、有强大渠道、有忠诚稳定的客户等。”

　　袁航举例，消费升级是大背景，未来5年国内化妆品行业有望保持10%~15%的复合增长率。而某家化妆品包装公司主要为宝洁、联合利华、欧莱雅等国际知名品牌做包装。该公司提供从包装产品设计、包装方案优化服务以及包装产品生产的整体包装解决方案，令其区别于传统制造业，从而保持较高而稳定的盈利水平。

　　同时，“从供应链角度看，该公司把工厂设在客户工厂附近，追求高效沟通和成本控制下的最快客户需求反应速度，实力明显强于竞争对手，因而可以通过提高对客户的供应比例来实现大幅超越行业平均增速的增长速度”。

　　新兴产业篇

　　梦想照进现实 2011年要看业绩

　　新兴产业在2011年出现分化，已经是投资圈内的共识。“业绩达到预期或者是超预期的企业，将继续给予高溢价，股价还会往上走；但一些业绩增长低于预期的伪成长股，其股价将回归价值，很有可能会暴跌。”上海一位股票型基金经理戏谑地说，“是骡子是马拉出来遛遛。2011年，业绩将成为检验公司股价的试金石。”

　　2010年，新兴产业备受A股市场资金青睐。在没有任何业绩支撑，只有想象和故事的背景下，市场给予新兴产业的七个子行业高溢价，动态市盈率高达40倍以上，有些甚至高达100倍。节能环保、新一代信息技术、生物医药、高端装备制造、新能源、新材料和新能源汽车七大子行业的公司，都成为2010年的大牛股，实现股价翻番，甚至是几番的涨幅。高估值背后隐含的是预期这些公司在2011年业绩有40%或者是100%以上的增长。但进入2011年，这些公司正面临预期兑现的难题。

　　上投摩根投资副总监许运凯形象地比喻说，2010年是理想主义者，投资者预期“十二五”有怎样的规划，预期国家对新兴产业的扶持会做出怎么样的架构。并且，2010年的预期已经非常充分，并体现在股价中。

　　进入2011年，新兴产业依然是机构布局新一年投资的重点，但其投资策略已经有了重大的差异。许运凯认为，2011年，投资者将成为现实主义者，投资新兴产业更关注的是哪些子行业以及公司能将预期落实为真实的业绩。

　　在许运凯看来，产业转型、培育战略性新兴产业是“十二五”规划的重点，但在实施过程中，国家扶持政策的安排肯定会有先后顺序。

　　“我们研究部认为产业转型分两部分，一部分是从增量发展新兴产业。但我们认为至少要到“十二五”后半期才可以看到政策扶持在新能源汽车、新技术、新医药行业反映到EPS(每股收益)方面。而另一部分是对存量传统产业的改造、升级，这个可能在“十二五”的前半期就能实现。”许运凯判断，传统产业的改造和升级，将会是国家实施产业转型、实现路径最短的一块。

　　基于这个思路，上投摩根在2011年的投资中重点看好新兴产业中的三个子行业，分别是高端装备制造、节能环保和新型消费电子。其中，高端装备制造包括高铁、动车、大飞机、轮船、电力设备、超高压的智能设备等。

　　据《中国经营报》记者采访了解，上投摩根在新兴产业上的选择思路，是基金行业的代表。南方优选价值基金经理谈建强同样看好高端装备制造、信息电子和节能减排。“信息电子肯定是支柱产业，像iPhone手机，现在几乎人手一部。”谈建强说，新兴产业的特点是行业前景好，个股成长性好，但其估值不便宜。而他个人比较强调安全边际，所以更倾向于选择传统与新兴产业结合得比较好的公司。

　　虽然高端装备制造是机构们热捧的子行业。不过，究竟哪些行业属于高端制造，机构之间还是存在分歧。有观点认为，高端制造是指对中国经济真正有影响的、稀缺性的、有较高技术壁垒的产业，并非只有机械制造能算是高端制造。

　　在上投摩根看来，高端装备制造包括高铁、动车、大飞机、轮船、电力设备、超高压的智能设备等。据许运凯介绍，他们看好高附加值的铁路设备，如动车、重型机车。“这些公司的订单已经排到2013年，预计2011年盈利可以超预期。”许运凯说。同时，他们也看好航天军工方面的整合，如兵器、兵装、航天集团。除此以外，他们对能源装备未来的全局性并购机会也颇为关注。

　　另外，许运凯认为，“电力设备也是高端设备的一个代表。”因为智能电网在“十二五”是全面建设阶段，国家的投资力度加大，尤其是超高压、特电压，其在国内占比比较高，出口市场也在逐步拓展。而且，“电力设备可以找到比较好的标的，有估值的安全边际”。

　　广发基金机构理财部总经理封树标对高端制造持不同的理解。“我最初以为高铁、数控机床是高端设备，但后来听国务院起草“十二五”规划的多位专家解读新兴制造业，发现他们的心目中，最重要的高端制造业是飞机制造，就连海洋开发也不能跟飞机同一而论。”他说。

　　除了飞机制造外，中国卫星是封树标眼中的高端制造。他提醒市场注意中国北斗卫星的发射，“北斗在2012年亚洲地区覆盖完之后，我们车上用的导航仪将有一部分是我们自己的北斗”。他认为，北斗的终端市场空间无限大，“北斗终端的芯片用户在2010年是2万多户，可能到2015年是400万户，但我们的北斗占整个市场目前也才10%”。

　　展望2011年的新兴产业，机构反复强调的一句话是“2011年要看业绩”。这其实也代表机构投资者对新兴产业已经由2010年的理想主义者向2011年的现实主义者转变。转变背后的主要原因是业绩难以支撑当前的高估值。

　　医药篇

　　细分行业选个股

　　刚过去的2010年，医药行业是机构投资者扎堆看好的一大板块。医药生物板块全年上涨29.7%，是2010年年度涨幅第二大的行业。细分来看，医疗设备和中药的涨幅更是远超行业整体。

　　但医药行业整个板块的耀眼行情，或许将停留在人们2010年的记忆中。因为对于2011年医药行业的投资机会，基金经理和行业研究员一致认为，医药不再具备2010年那种板块性的整体行情，只有在细分行业中精选个股的机会。

　　虽然机构投资者们都认为2011年医药行业不会出现板块性的行情，但他们依然相信医药板块在新的一年会有牛股涌现，关键是要挑选出能保持高增长的公司。而李文健就是其中的一员。

　　李文健是中国第一代医药行业研究员。早在2000年，医药行业研究开始起步，他就进入这个行业潜心研究。过去10年中，李文健发掘了不少优秀的上市公司，其中有不少是上市以来累计涨幅超过5倍的牛股。

　　李文健向《中国经营报》记者介绍，医药生物的子行业分为化学制药、中药、生物制品、医药商业、医疗器械、医疗服务六个领域。其中，化学药、中药和生物制品行业的上市公司通常是制药企业。研究制药企业通常是按照渠道来区分，例如处方药面向医院；OTC面向药店；品牌消费以滋补品为主，面向超市和药店。

　　在李文健看来，这六大子行业的行业特点和商业规则都有所不同，其在挑选个股时的投资逻辑也会有很大差异。例如，中药领域中，由于中药正处于传统走向现代的过程中，所以应选择已经形成中药品牌优势以及中药现代化转型成功的企业。

　　又如在化学制药领域中，处方药和特色原料药应该分开来看。李文健介绍说：“处方药是刚性需求；而在新医改背景下，医保向重大疾病倾斜，使重症用药面临着更大的机会。具体而言，这将给肿瘤、心血管、糖尿病、器官移植等重大疾病用药带来较大的增量。”

　　在特色原料药领域，当前的趋势是全球原料药产业向亚洲转移。“拥有技术质量优势和药政认证优势的企业未来发展将超过行业平均水平。”李文健分析，应该重点关注产业升级和承接产业链转移的公司。而所谓的产业升级，是指由过去出口原料药转为现在出口制剂药的公司。“制剂出口业务经过多年培育，技术和管理水平逐步和国际接轨，2011年有望实现根本性的突破。”李文健说。

　　李文健认为，产业升级的思路同样适用于生物制药和医疗器械这两个子行业的投资。例如，生物制药是国家比较重视的新兴产业，未来应该重点关注具有研发优势、能利用研发推动产品升级的公司。而在医疗器械领域，目前国内企业多处于产业链中低端，部分定位独特、技术实力领先的公司正在向中高端市场渗透，这是投资者关注的重点。

　　对于医疗商业这个子行业，李文健的关注重点是营销渠道。“医药商业类公司的竞争优势主要在于渠道，渠道网络覆盖面越大，对上游供应商的优势越强。”李文健介绍，行业整合是医药商业领域的大趋势，其关注的重点将是一些收购兼并，打造全国性营销网络的公司。

　　除此以外，李文健认为医药行业2011年还要关注的一个投资主题是基本药物政策。“随着基本药物政策的推进，一些基本药物品种，特别是独家品种，有望实现爆发性增长”。同时，2009年版的医保目录陆续在各省市实行，处方药将结束2010年观望、徘徊的局面，有望出现恢复性增长。

　　本版稿件均由本报记者卢远香采写

　　作者：卢远香