一季度经济面临滞涨风险 无碍股市上涨

　　《投资者报》记者 谭志娟

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　　2011-1-10

　　经济高速增长往往伴随着高通胀，但过高的通胀率会打破经济平衡。最可怕的是带来经济滞涨，日本经济曾因滞涨而“失去十年”。

　　今年的头号问题无疑是通胀问题，而一季度通胀尤为严峻，国家可能密集出台政策打压通胀，但如果压通胀，就容易导致经济下滑。2010年一季度经济保持了GDP11.9%的高速增长，而2011年一季度经济增速预计同比低于去年，为此在“低增长、高通胀”的经济形势下，有人担心经济会出现滞涨。

　　那么，今年一季度经济形势会是怎样的呢？广发基金的最新研究报告认为，央行小幅多次加息将进入常态，滞涨时代已经开启。全国人大财经委副主任委员贺铿近日也表示，“假如2011年GDP目标定在8%，CPI放宽为4%。那么，如果两个数值都兑现，对中国而言，就是滞涨。”

　　不过，中银国际控股有限公司副执行总裁、首席经济学家曹远征1月4日在接受《投资者报》记者采访时却表示，今年一季度经济出现滞涨的可能性很低。即使出现滞涨，对股市影响也不大。

　　在曹远征看来，去年四季度以来货币政策的调整节奏虽然偏快了一点，但是说紧缩过度带来滞涨是不可能的。“经济增长10%，怎么能说滞涨呢？2010年GDP季度同比增速递减是正常的。而且，2011年中国GDP定为8%，CPI放宽为4%，这是现阶段最好的两个目标。”

　　一季度经济面临滞涨风险

　　今年通胀压力仍然很严峻，物价上行压力还将在全年得以持续，多数机构预测，明年的通货膨胀可能是前高后低，全年CPI涨幅预计在4%～5%之间。相比之下，2011年上半年物价上涨的压力更大，很可能会出现5%的CPI涨幅，如果出现恶劣天气，CPI涨幅甚至会更高。而一季度 GDP 增速将低于去年四季度已成大家共识。为此，大家担心一季度经济可能面临滞涨风险。

　　对此，经济学博士、宏观经济金融观学者傅勇认为，微型通胀这个格局会在2011年延续，并且在2011年的上半年会表现得更为显著。

　　事实上，他曾在2010年5月份提出“经济进入微型滞涨”的判断。当时他强调，所谓滞涨只是边际意义上的，是为了方便概括经济增速放缓、物价上行并存的宏观经济格局。与发达经济体相比较，中国经济表现得当然很好，经济放缓和物价上行的幅度都不是很大。但是在经济增速和CPI变动方向上，我们的确出现了一种相对少见的状态，即在总体经济未出现明显过热的情况下，物价温和持续上行。

　　贺铿对此也是看法相同。他认为，区别于发达国家所表现出的经济低水平，高通胀、高失业率的“滞涨”定义，中国经济发展水平长期保持在10%以上增长，假如明年GDP目标定在8%，CPI放宽为4%。那么，如果两个数值都兑现，对中国而言，就是滞涨。

　　不过，曹远征与李大霄两位专家在接受《投资者报》记者采访时均指出，由于翘尾因素比较突出，2011年CPI高点将可能出现在一季度，此后会逐步走低。

　　曹远征告诉《投资者报》记者，全年来看，物价会前高后低，GDP会出现前低后高的局面，但出现滞涨的可能性较低，即使是一季度通胀高企的情况下。

　　他同时表示，“从短期来看，尽管大家还在说中国经济可能还有二次探底的可能，但是我告诉大家，基本不存在。明年经济增长速度我们预计在9%上下，也就是说经济下行的风险基本不存在，取而代之的是经济的上升风险，也就是我们所担心的通货膨胀。”

　　与此同时，民生证券有限公司副总裁、首席经济学家滕泰在接受《投资者报》记者采访时表示，对今年经济表示乐观，“一季度经济出现滞涨的可能性很低。”

　　滕泰同时指出，短期通胀压力高企、货币紧缩，中期投资和出口增速回落，长期土地、劳动力、资源、技术等增长遭遇瓶颈，2011年经济增长速度将低于2010年。2011年一季度 GDP 增速将低于2010年四季度。这与 2008 年一季度情况相似。

　　他判断2010年四季度 GDP 增速回落到 9.3%，2011年一季度回落到 8. 9%。虽有回落，但幅度非常小，只有0. 4个百分点。“虽然我国经济同比增速将继续回落，预计2011年二季度经济实现‘软着陆’。”滕泰说。

　　对股市冲击不大

　　2011年的股市已经开市，假如滞涨来临，究竟如何影响股市，又会怎样影响我们的投资行为?

　　一般而言，“滞”对股市就有着正反两个方面的影响。

　　一方面，由于宏观经济不景气，上市公司业绩下滑，投资的基本面恶化，导致大盘重心下移；另一方面，由于实体经济风险加大，促使资金流入虚拟经济兴风作浪。

　　纽银基金CEO胡斌博士预计今年一季度央行将采取三率齐调的措施，从整个年度来看，2011年的信贷基本维持2009年的规模，那么从中期来看，一季度的信贷开闸，加上外围的量化宽松及前期通过各种渠道潜伏积累涌入的热钱，流动性又将重回宽裕。

　　“如果一季度通胀，特别是春节后被控制在可接受的范围内，那么整体的经济形势将趋于乐观，从而推动股市的上涨；反之，政府则将频频使用货币工具来调节市场。”胡斌说。

　　值得一提的是，李大霄对今年股市的表现比较乐观。他表示，从大盘蓝筹股的估值水平和AH股溢价指数处于历史低位水平来看，2011年市场震荡上行的概率较大。市场总体的运行格局将呈现“2009年起步、2010年调整、2011年震荡上行”的态势。

　　李大霄建议投资者，一季度可以持仓大盘蓝筹股与封闭式基金，尤其是持仓大盘蓝筹股的封闭式基金。

　　长城证券也认为，2011年的信贷规模、灵活的宏观调控仍将确保中国经济长期、健康的发展，决定中期市场走势的主要因素并没有发生改变，在新股密集发行、2010年末资金紧缺及加息周期预期增强等利空因素逐步得到消化之后，市场有望继续走好，市场将回到估值推动与政策扶持双轮驱动的轨迹中。短线上看，预计股指将在2700~3000点之间宽幅震荡。